非公路轮胎行业深度报告：壁垒高盈利好，企业加速布局

壁垒高盈利好，企业加速布局 证券研究报告 行业研究 2023年9月5日 本期内容提要: 化工行业 投资评级 上次评级 张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 市场需求旺盛，基建矿山等拉动稳步增长。根据英国Smithers Rapra市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量有望从2021年的292万吨增长至2027年的370万吨，CAGR为4%。据MARKETS AND MARKETS预测，2022年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，2022-2027年将以5.5%的复合增长率增长至114亿美元，市场空间广阔。非公路轮胎多个下游领域需求增长中：（1）工程机械领域：工程机械的下游涉及基础设施建设、房地产、矿山等行业。基建方面，基础设施建设占工程机械下游总需求的比重为40%左右，对工程机械需求的拉动作用最大。2022年，我国陆续出台了一系列刺激政策，批复基础设施建设项目的速度明显加快，我国基建投资同比增速达到11.52%，根据Wind一致预期，2023-2024年我国基建投资增速仍将保持在高位。矿山方面，我国及全球的主要矿产品产量呈现稳定增长趋势。2013-2021年矿山机械行业销售收入逐年稳步小幅提升，2013-2021年的年复合增长率约为2.94%。（2）农用领域：农用轮胎可用于拖拉机、耕作机、收割机、插秧机等，主要受益于农业机械化率持续提升。据Mordorlntelligence统计和预测，2021年全球农用轮胎市场价值为62.4846亿美元，2027年有望超过88.2112亿美元，2022-2027年CAGR为5.13%。 洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：+86 010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳化工行业研究助理联系电话：+86 010-83326712邮箱：yinliu@cindasc.com 高技术壁垒构筑高盈利，三巨头领衔国内加速追赶。（1）非公路轮胎技术壁垒高，生产难度大。非公路轮胎尤其是巨胎应用场景复杂，在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求，其中巨胎尺寸均在49英寸以上，最大尺寸可达63英寸，因此生产难度较大，进入壁垒较高，在技术、资金、客户等方面都有较高壁垒。（2）非公路轮胎尤其是巨胎的毛利率、净利率高于其他产品。与轮胎产品中占比更高的乘用车胎、商用车胎相比，非公路轮胎盈利能力较强。海安橡胶（以巨胎为主要产品）2020-2022年的平均净利率为10.33%，略高于行业内其他企业。赛轮轮胎2023年公布的非公路轮胎技术改造项目可行性报告显示该项目达产后预计净利润率能达到23.73%，盈利能力较好。（3）海外三巨头占据全球85%的市场份额。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。在全钢巨胎细分领域，米其林、普利司通、固特异三大巨头企业全球市场份额维持在85%以上。（4）中国轮胎企业在非公路领域持续突破。从技术上来说，我们认为63英寸非公路轮胎作为非公路轮胎中的最大尺寸产品，一定程度上能够代表企业在非公路领域的技术水平。根据海安橡胶招股书及三角轮胎官网新闻，米其林是全钢巨胎的领先企业，2001年米其林首次推出63英寸的工程机械轮胎。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出首条63英寸非公路轮胎，目前均掌握63英寸产品生产技术。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：建议关注在非公路轮胎领域占比较高、盈利较强、具备巨胎生产 能力的赛轮轮胎、贵州轮胎、三角轮胎，同时关注主营非公路轮胎的海安橡胶（拟上市）。 风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反的风险 目录 投资聚焦...............................................................................................................................................6非公路轮胎（OTR）：轮胎领域快速增长的小而美市场................................................................7多细分下游领域拉动下，非公路轮胎需求旺盛................................................................................8（一）工程机械领域：基建、矿产等下游稳健发展................................................................................8（二）农业领域：机械化程度提升的大趋势下轮胎需求随之提升.......................................................13海外企业地位显著，国内头部企业快速发展.................................................................................16（一）全球及我国非公路轮胎产销两旺..................................................................................................16（二）海外巨头占据主导地位，国内企业快速成长中...........................................................................17（三）非公路轮胎进入壁垒与竞争优势..................................................................................................21国产轮胎持续突破，技术为底、扩产为翼.....................................................................................23（一）赛轮轮胎：技术接近头部企业，OTR产能不断增加..................................................................23（二）海安橡胶：专注全钢巨胎领域研发，提升自主创新能力...........................................................24（三）三角轮胎：工程胎开工率维持较高水平，持续推进技术创新...................................................25（四）贵州轮胎：持续改革，“双基地”布局稳定扩产OTR..............................................................26（五）中策橡胶：收购天津国际，打造亚洲最大非公路轮胎“智慧工厂”.......................................28风险因素.............................................................................................................................................29 表目录 表1：非公路轮胎应用领域....................................................................................................7表2：我国新基建相关政策..................................................................................................13表3：我国农业机械化相关政策...........................................................................................15表4：2021-2023年农机购置补贴政策................................................................................16表5：海外主要非公路轮胎企业产能状况.............................................................................18表6：普利司通纯非公路轮胎工厂产能状况.........................................................................18表7：国内轮胎企业非公路轮胎产能....................................................................................20表8：国内企业全钢巨胎主要产品........................................................................................20表9：不同企业首条63英寸非公路轮胎下线时间................................................................21表10：海安橡胶产能、产量及销量情况..............................................................................24表11：海安橡胶期间费用具体情况......................................................................................25表12：三角轮胎工程胎产能、产量及销量情况....................................................................25表13：近几年贵州轮胎轮胎建设项目..................................................................................27 图目录 图1：2021年全球轮胎市场销量结构....................................................................................7图2：2021年全球轮胎企业市占率........................................................................................7图3：全球非公路轮胎市场规模（亿美元）......