火炸药产业链深度消耗类弹药牵引需求提升安全生产壁垒利好存量企业兴证军工观察

00:00:01 大家好，欢迎参加火炸药产业链深度消耗类弹药牵引需求提升，安全生产壁垒利好存量企业新政军工观察。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:16 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权。兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:11 好，尊敬的各位投资者，大家早上好，我是新安石康。 00:01:15 欢迎大家参加我们早8点的这个汇报，呃，那么今天我们汇报的内容的话是火炸药产业链的这个深度报告。那么火炸药产业链的相关产品，这个在整个国防军工领域当中是属于非常特殊的一类啊，它是一个典型的消耗品啊，并且属于一种啊平价需求矛盾非常突出的产品。和平时期的时候呢，需求量相对比较有限，但是一旦呃有呃战争这个或者是冲突出现的时候，那么这类产品的需求会呈现出爆发式增长。 00:01:46 那么从过去这几年的这个呃历次的这个纠部冲突当中，无论是这个纳卡冲突还是这个呃俄乌冲突，还是这个呃伊以冲突，呃都体现出对这类产品的这个呃急剧的这么一个拉动。呃，那么最近的话我们也注意到，嗯，像北化股份，呃，江南化工。披露公告，那么呃你呃实控人啊你发生变更，那么也体现出我们国内对于这个国家站产业链的一个高度的重 视。 00:02:16 那么对于这个产业而言的话呢，呃我们梳理下来还是有些标的啊值得重点的去关注啊，比如说像北化股份啊，那么它在二季度的时候啊，也体现出了业绩的一个呃进一步的这个呃大幅的增长啊，同款比的话呢，呃都在持续的向上。 00:02:33 那么当然背后的逻辑的话呢，也是跟这个欧洲地区的这个呃边缘冲突有关系啊，那么在俄乌冲突持续演进这个背景之下啊。像呃德国捷克的相关的一些企业啊，去这个完成了对于啊民用这个氢化纤维素相关企业的这个呃收购。然后完成收购之后的话呢，呃把他们的这个产能的话啊转向了这个军品，然后从而使得呃，像以高端油墨为代表的这些民用，呃市场的这个硝化纤维素的这个呃供给的话呢，出现了比较明显的缺口啊，从而给我们国内企业带来。非常好的这么一个呃接入的这个机会。 00:03:15 嗯，那么当然呃这个北化股份的话，我们判断这个呃，今明两年整体的这个业绩还是呈现出非常好的这么一个向上的趋势啊，同时估值的话呢也是显著呃这个较军工板块里面其他标的啊偏低。那么考虑到它本身国内这个呃军品的话呢，未来也仍然有这个包牌增长的这种潜质啊，所以目前这个阶段的话，我们认为风险收益比还是不错的， 00:03:40 那么另外的话，像国科军工。那么这也是一家非常纯的这个国家产业链的标的啊，那么这个尽管说今年上半年业绩啊，未必有特别好的一个表现啊，但是这个往未来的这个3~5年去看的话呢，随着公司。以这个固定火箭发动机啊，这个专药产能的这个持续的投放，那么以及下。需求的一个拉动。那么公司还是有望这个体现出持续的啊比较强劲的业绩增长，呃，那么并且的话呢，这个呃未来不排除啊这个在整体外部环境出现变化的情况之下，还有进一步的爆发增长的预期。 00:04:20 那今天的话，我们也是利用早上的时间来给各位投资人，把整个国家产链上下游的这个总体的情况做一个系统的梳理。那接下来的话呢，我把时间交给我的同事张博宇，请博宇的话呢，呃，对照我们的演示文稿做一个。这个。谢谢您的汇报啊，有请博宇。啊，好的， 感谢康总，感谢各位领导， 00:04:44 早上宝贵时间，我是兴业证券军工组的张博宇啊。今天由我向各位领导汇报一下，呃，我们组的这篇火柴药产业链的深度报告。那么从需求端看的话，是消耗类的弹药牵引整个产业链的需求提升。那么从供给端看的话，安全生产的壁垒呃，限制了这个呃供给端利好于存量的企业，那么我本次汇报主要分为4个部分。那么主要包括产业链上游的火柴药以及相关的上市公司，产业链中游的火工品战斗部发动机装药以及相关的上市公司，产业链下游的弹药总装以及相关的上市公司，最后是对于整个产业链需求端上行的呃论述判断。 00:05:30 那么首先进入第一部分。那么火炸药的话，它是含有爆炸性基团或者含有氧化物和可燃物，能够独立进行化学反应并输出能量的化合物或者混合物。那么具体来分的话，可以包括炸药、火药以及烟火剂。那么目前来说可以粗略地认为，呃另一种表述含能材料，那么这个含能材料就是火炸药。 00:05:52 那么细分来看的话，可以将火炸药分为6大类，发射药、推进剂、起爆药、传爆药、猛炸药以及烟火剂。那么其中上市公司体内具有相关资产的主要包括发射药、推进剂以及锰炸药。那么它们的作用其实顾名思义，呃，比较容易理解。那么火炸药其实是武器系统中呃特别是消耗性弹药的关键组成部分。那么火炸药这个环节在点火起爆、发射推进以及毁伤过程中有着不可替代的作用，是这种弹箭武器实现远程精确打击、高效毁伤的重要能源保障。 00:06:33 那么整个产业链的话，上游包括火攻药剂、锰炸药以及推进剂，也就是我们所泛称的这个火炸药。那么中游的话，包括火工品战斗部的装药以及推进剂的中药呃推进剂的装药。下游的话，包括武器装备的总装总成。 00:06:51 那么站在整个产业链的角度来看，火炸药以及它中游所对应的火攻元件、火攻装置、战斗部药柱以及推进剂药柱，这个环节往往是整个弹药生产的堵点。那么其他的通用性零件其实相对市场化供应是相对比较充足的，但是火炸药它需要安全生产，以及装压药成品的装 配也是需要安全的运营，那么这个环节对于下游的武器装备供应起到了决定性的作用。 00:07:23 那么我们可以看到欧洲有媒体报道，欧盟的炮弹产能正是受限于我们火炸药这个产业链，包括炸药、起爆药以及模块化装药系统。的供应的影响，从而导致它的扩产其实是相对不及预期的。 00:07:40 那么首先是锰炸药这个细分，锰炸药是战斗部的主装药，它一旦被起爆就有较高的爆速以及非常强烈的破坏威力。在导弹火箭弹这种武器当中，即使采用比较昂贵的组装药，呃对于弹药的总成本它的影响也是相对不大的。但是锰炸药是战斗部的主要呃装药，这种呃装药所带来的威力的提升，对于整个武器系统的效费比啊有着非常大的提升，将会使得武器装备更加的经济合理。 00:08:14 那么锰扎药其实呃到目前为止已经发展了4代，那么其中第2代的TNT和第3代的黑索金和奥克多金，是当前锰扎药的主要应用成分。那么从单吨的成本以及生产工艺的成熟度来看。国内的黑索金其实已经做到了相对成熟的生产，那么下一代的CL 20正在呃研制当中。那我们可以从呃北理工的校友会公众号可以看到，呃其实目前已经转入到了生产阶段，对于中国的国防力量提升已经有了实实在在的贡献。 00:08:52 那么第2类和第3类是起爆药和传包药，那么这个环节其实也可以理解，它的重使用的质量使用的重量是相对比较小的，那么在这里也不过多赘述，它在呃上市公司当中的体现是相对比较少的。那么发射药这个环节当中最重要的组分是硝化棉，硝化棉既是这个发射药的主要的含能物质，也是发射药的粘合剂。 00:09:18 那么根据北化股份的呃投资者关系记录表可以呃看到，北化股份的硝化棉产品其实有应用于军工领域，首先用应用于保障国防装备，是生产发射药的主要原材料。 00:09:34 那么最后一部分是推进剂，推进剂是决定导弹和火箭飞行能力的基础，特别是固体火箭发动机所对应的这个呃固体推进剂，是广泛应用于导弹和火箭弹这种消耗性武器当中的。那 么在当前的固体推进剂应用的技术当中，其实已经打破了火药以及炸药的界限。在推进剂当中已经锰炸药已经有了比较广泛的应用，比如说在推进剂当中添加呃锰扎药的呃主要应用成分，包括黑索金和奥克托金等，能够有效增强推进剂的推进能力。那么。比如下一代的C120，其实已经成为下一代战略战术导弹所应用的推进剂的呃发展基础。 00:10:24 那么接下来是对于火炸药上游这个环节的啊上市公司的梳理，那么明确做这做这块业务的第一家是广东宏大，广东宏大的分公司江苏宏光。江苏宏光，也就是5315厂，始建于1968年，它具备这个黑索金的生产经营和储运能力。20222023年，我们可以从公司的交易公告当中看到，这个广东广东宏大的分公司江苏宏光，主要是分别2023年、2022年和2023年分别实现营业收入1.231.61亿元，那么净利润分别是0.510.78亿元。呃，做黑索金这块业务净利率能分别达到42%和48%，可以证明这块业务的盈利能力是非常强的。 00:11:14 那么横向对比，这个主要主营业务是民用起爆器材和工业炸药的胡化股份来看，它的这个。净利率是明显高于胡化股份的，那么第二家就是刚刚在发射药这个环节提到过的北化股份。那么北化股份是兵器工业集团下属的呃，用硝化棉的资产专业化重组而来的居民结合型企业。那么2004年以来，北化股份就保持了这个硝化棉产销规模的全球领先。 00:11:46 那么刚刚康总也提到这个北化股份的业绩，2025年以及2026年的上半年都取得了同比非常显著的增长。那么2025年公司实现营收27.50亿元，同比增长41.26%，实现了规模净利润2.63亿元，较2024年的亏损转正，并且实现了大幅的增长。 00:12:10 那么2026年的中报，它其实也已经披露这个规模净利润的增长达到了呃百分之百。 00:12:20 那么第二部分是中游火工品战斗部以及固体火箭发动机的推进剂，以及相关的上市公司梳理。 00:12:28 那么首先是火工品，火工品是武器装备能量转换的开关以及能量传递的放大器。那么典型的火工品产品主要包括底火点火管、雷管以及等等。 00:12:41 那么这个武器装备当中，小到子弹、手榴弹以及大到空间站、航空母舰、火工品的应用是非常广泛的，它其实覆盖了海陆空天等全领域。那么火工品它处在这个呃装备可靠性分配的最终端，承载着武器装备的最高可靠性要求。但是从成本来看，火工品在武器装备中的成本占比其实是相对不高的。那么在以这个运载火箭为例来看的话，一级在运载火箭的一级火箭当中成本占比只有5.3%，而二级火箭当中的成本占比只有4.9%。这个很小的成本以及极高的可靠性要求，其实决定了这个火工品这个环节的重要性。 00:13:32那么？ 00:13:33 第二部分是呃战斗部以及固体火箭发动机的药柱。战斗部的话，它是弹箭武器实现杀伤的那个重要的环节，那么装药其实在一定程度上就决定了这个弹箭武器的威力究竟有多大。那么一般战斗部的话都使用锰扎药作为战斗部装药，那么主要使用的组分主要包括啊，第2代的TNT以及第3代的黑索金和奥克托金。那么发动机药柱的话，也就是我们俗称的装药，它是发动机的能源以及工制源，很大程度上影响了发动机性能的好坏。 00:14:13 那么在中游这个环节的话，呃供给这个领域它其实具备明显的刚性。那么首先的话就是安全，安全是生产的第一要务。那么火工品和相关的战斗部以及固体火箭发动机，它装有火药或者炸药，危险性是相对比较高的。我们可以从民用爆炸品来看。那么民用爆炸品如果想生产的话，安全安全生产许可需要满足14项条件，而生产之后销售许可也要满足8项的严格条件，这证明了这个中游的供给是相对刚性的。 00:14:51 那么参考这个民爆行业的话。国家政策其实明显支持了行业集中度的提升，那么民爆的十五五规划，这个民爆这个行业的产能利用率，要从2025年末的65%提升到70%，并且明确形成3~5家具备。3~5家具备呃较强的国际运营能力的大型民爆企业集团，那么映射到军品这个环节，它的供给其实是更加刚性的，所以说存量的企业有望显著地受益于如果需求呃所的提升。那么目前我们国家大力推进的人机黑，也就是人机隔离、机器换人、黑灯