兴证军工观察 国睿科技深度军贸雷达龙头需求乘势而上

00:00:02 大家好，欢迎参加国睿科技深度军贸雷达龙头需求乘势而上信证军工观察。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息， 00:00:41 涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:09 好，尊敬的各位领导，大家早上好，我是新人的石康。 00:01:13 呃那呃感谢大家抽出这宝贵的时间来听我们的汇报啊。那这是我们本周汇报的这个呃第四个呃重点的这个标的呃国瑞科技，那么但是国瑞科技的话呢也是嗯我们目前最为看好的这个呃标的， 00:01:29 那么呃它背后的话呢呃跟随的这个产业逻辑啊，还是呃我们国家军贸的这个呃持续的一个大发展。那么呃，我们知道去年这个，呃，随着这个印巴冲突啊，五七空战的时候这个。我们国家的这个歼-10C的这个战机啊，击落了这个印度呃这个飞行员驾驶的这个法国的阵风战机之后，那么掀起了去年啊，整个这个军工板块以军贸为引领的这个非常波澜壮阔的行情啊，一直延续到这个去年9月3号的这个呃大阅兵。 00:02:07 那么当然去年的话呢，整个这个资本市场演绎的还是我们国家呃军贸出口啊，这个呃前景向上的这么一个大逻辑，更多的反映的是一个市场情绪或者说未来的这个预期啊。但是去 年的时候，我们知道，没有任何企业这个在业绩层面因为军贸的这个拉动而实现爆发增长啊，甚至说没有上市公司在合同层面订单层面有比较大的一个体现。那么当然随着时间的推移啊，到现在这个节点上， 00:02:38 呃从我们产业跟踪的情况来看，军贸确实如这个此前这个大家预期的一样，这个呃形势越来越好啊，那么越来越多的企业。也在这个需求层面啊，这个感受到了这个军贸的这个拉动。当然因为这个呃武器装备的贸易的话呢，这个国内相关的这个信息披露啊，因为生命的原因啊嗯相对比较有限啊，所以资本市场感受的也相对比较有限。 00:03:06 那尤其是在过去的一两个季度的时间里头啊，在整个AI这个单边上行的这个趋势，这个非常强劲的背景之下，那么淹没了这个资本市场，对于这个包括军贸在内的军工方向这个积极变化的呃这种。这个关注呃但实际上这个在呃整体的这个市场风格在平衡的背景之下，那么我们认为啊，未来的这个一到两个季度的时间啊，军贸领域的紧急度啊，还是有望重新这个获得市场的一个充分关注。 00:03:38 尤其是在这个上周周五的时候，呃这个新闻报道提到呃今年这个珠海航展啊，也就是这个30周年的这么一个呃大的这个重要事件的背景之下，呃那么未来的这个一两个季度的时间里面啊，这个整个产业界呃。对于军贸的这个呃这种信息的披露啊肯定会更加的充分，资本市场对这个领域的这个关注度的话肯定会更高。 00:04:08 那么在军贸这个大方向当中的话呢，国瑞科技毫无疑问是绝对的龙头啊。 00:04:14 基于三个方面，首先的话呢就是这个企业它来自于军贸领域的这个利润占比，占自身输收呃利润的一个比重啊肯定是最高的，我们判断去年的话应该是在60%以上，呃，那么第二的话就是这个企业它这个呃在。呃，所从事的这个业务啊，也就是这个雷达工业这个领域当中，在国内的话呢，肯定是天花板啊。无论从技术还是从产品谱系啊，还是从全球的这个产品力上来说，都是独一无二的。那么呃竞争优势的话呢啊非常的明显，属于断档式的领先。那么第三的话呢就是当然也是基于第二点啊， 00:04:56 第三我们看它的这个盈利水平啊，在A股当中有军贸业务的这个上市公司当中啊也是独一档啊，盈利水平非常高。 00:05:05 那么去年的时候我们看国睿科技它的净润率啊在18%以上，其实过去五年都很高，都在这个水平。那么其中如果说我们看它这个军用雷达子公司国瑞防务啊，净利率是在26%以上啊。那么我们知道国瑞防务的话，去年啊这个既有这个国内内需的这个营收，又有这个外贸的这个营收啊，那么考虑到内需的这个盈利水平啊比不上外贸，其实呢，这个外贸的这个盈利水平还要在26%以上，呃，那么呃。这个因此的话呢，我们看这个呃国瑞科技的ROE的话呢也是相对比较高的这么一个状态。呃那么当然呃在这三个这个要素的这个呃基础之上啊， 00:05:47 从需求层面来看，博瑞科技今年也是呈现出一个爆发式增长的态势。 00:05:51 在今年4月26号披露的这个关联交易数据当中的话呢，也这个创了历史的新高，有个阶跃式的上了一个大台的大台阶啊，并且往后去看的话呢，这仅仅是个开始啊。那么因此我们认为这个公司啊，目前啊尤其值得这个我们去啊重点的关注。 00:06:08 当然关于具体的情况的话呢，这个接下来我把时间交给我的同事张博宇，听博宇把国瑞科技的这个呃，总体情况给各位领导做一个系统性的梳理啊。 00:06:21 啊好的，谢谢石康总，诶，各位领导早上好。嗯，感谢大家抽出早上宝贵的时间，我是新安证券军工组的张博宇啊，今天由我来向各位领导汇报，呃，国瑞科技这个标的，那么我的汇报的话。嗯，我重点今天重点汇报呃两个部分。 00:06:40 第一部分是关于国瑞科技公司的呃基本情况，第二部分是关于国瑞科技体内雷达业务的梳理，呃关于防务雷达以及民品雷达两个部分啊，那么首先是第一部分呃国瑞科技的基本情 况。那么提到国瑞科技，首先呃不得不提的重要标签之一就是它是中电科14所呃，下属的唯一的上市平台啊，那么14所是我国呃雷达工业的发源地，然后这个14所能够提供海陆空天全领域的预警探测系列装备，呃被誉为三军之眼，国之重器。 00:07:17 那么根据呃2018年的时候，环球时报采访呃当时的14所所长胡胡明春的表述，14所它是承研了国内绝大部分的地基反导雷达、大型舰艇的主战相控阵雷达、机载火控雷达、靶场与航天探测雷达等呃骨干预警探测装备。由于14所的特殊性，因此。 00:07:41 十四所下属的，呃国瑞科技也具备呃，在雷达业务领域具备一定的特殊性。 00:07:48 那么具体到公司上市公司体内的话，公司的业务主要分为三个部分，雷达系统、呃工业软件和智慧轨交三个部分。那么其中雷达业务主要对应的子公司是国瑞防务以及恩瑞特，呃工业软件主要对应的子公司是国瑞信维，智慧轨交业务主要对应的子公司是恩瑞特和呃瑞行数字。那么公司这三块这个核心的业务都是源自十四所体内优质的产业资产。 00:08:19 呃，公司这三块业务是这样形成的，呃，2013年的时候，十四所借壳，呃当时的一个标的叫高淳陶瓷，首先把名品雷达轨交系统的恩瑞特，以及十四所体内的微波电路部信息系统部呃装入了上市公司。那么2020年的时候也是公司最重要的一次呃资产重组，上市公司收购了国瑞防务百分之百的股权，和国瑞信维95%的股权。那么其中最重要也是最具备特殊性的子公司国瑞防务，这个国瑞防务这家子公司是承接14，所以国际化经营为导向的雷达业务，呃的经营资产是设立的。 00:09:03 当时这个2020年的时候，国瑞防务的呃产品就已经覆盖了14所所获，当时已经获得出口许可的全部44个外销型号，以及3个正在申请的外销型号，以及这些型号所对应的内销型号。那么从产品类型上来看，当时国瑞防务的体内已经包含了机载火控武器定位反隐身情报等雷达。那么其中嗯，最具备代表性的呃雷达是包括我国3代和3代半战机的火控雷达，那么也就是包括歼-10C在内的雷达，以及一些呃比较重要的地面雷达。那么装入上市公司之前，我们来看2027年，当时国瑞房屋已经能够实现营收18个亿，那么其中内销占 比64%，外销占比36%。 00:09:59 那么从股权结构方面，公司的控股股东是14所，呃，直接持有公司的52.6%的股权。那么二股东嗯，中电国瑞集团是14所的民品产业平台，主要从事的是14所以及23所下属的民品产业。公司的管理层技术背景比较深厚，呃，公司的董事长、呃总经理以及多位副总经理其实都是技术背景，那我们在这里不过多赘述。 00:10:29 那么从财务上来看，2020年以来公司的营收是相对比较稳定的，但规模净利润实现了呃比较大幅度的提升。2025年公司实现营收呃33.58亿元，同比减少1.25%，但是公司的规模净利润呃实现了6.59亿元，与2024年基本持平。 00:10:52 那么进入2026年以来，2026年的一季度，公司实现营收5.07亿元，同比增长了呃40%，规模净利润0.77亿元，同比增长2.49%。呃，那么拆分各业务来看的话，公司的雷达业务营收从2021年的20.20亿元，增长到了2025年的27.99亿元。那么这块雷达业务的毛利率从2021年的29.68%，提升至了2025年的38.78%。那么公司的雷达业务已经实现了收入体量和盈利能力的。呃双重上行，那么在上市公司总的营收当中，2025年公司的雷达业务的营收已经占到了83.35%，因此可以说公司是一个雷达业务相对比较纯的呃标的。 00:11:43 那么往后看的话，2026年的进入2026年以来，2026年的一季度公司的雷达整机迎来集中交付期，那么这个雷达业务的呃景气度呃，有一个持续的态势。 00:12:00 那么对于国瑞科技而言，嗯，关联交易是我们研究它下游趋势的重要抓手。那么落脚到国瑞科技这个标的的话，其实它的关联交易还是具备一些其他公司所没有的特殊性。那么从公司的公告当中，其实我们可以找到有两类关联交易的口径， 00:12:18 第1类是它自身这个关联交易预计公告的口径，那么对于国睿科技而言，这个关联交易预计公告的口径是对应的公司签订订单的情况，和其他公司是有明显的不同的。另一类的话 是呃年报当中也有这个关联交易发生金额这个口径，那么这个对应的是国瑞科技当年关联交易实际发生的金额。我们可以从这两种关联交易口径去窥探下游的需求。 00:12:51 那么我们首先来看嗯，国瑞科技这个关联交易预计公告的口径，也就是公司签订订单的口径。呃，那么呃，考虑到公司这个内需雷达，内需的防务雷达的交付周期是1.5~2年，外贸这个雷达的交付周期是2.5~3年，因此这个关联交易公告所对应的呃，口径映射的是公司1~3年后的营收情况。 00:13:18 那么我们可以呃通过整理看到，2026年公司预计向14所销售的呃，关联交易签订订单金额是16.69亿元，那么比2025年实际发生的5.31亿元是翻了两番。那么像电科国际下属的其他企业，那么其中嗯。最主要的是电科国际在内的企业销售的关联交易订单金额是35点。35.05亿元，那么比2025年实际发生的13.39亿元来说，也是同样翻了两番。 00:13:56 那么从这个关联交易的公告的口径，也就是公司预计签订订单的口径可以判断，那么公司今年的签单有望迎来一个非常大的增长，下游的下游的需求出现了极其明显的翻倍的增长。 00:14:12 那么我们从这个关联交易预计的口径，其实还可以算出来一个预计同类业务总金额这个口径，也就是说公司所有雷达这个呃，公司所有业务所对应的呃签订订单的总金额，2026年预计达到百呃预计达到83.89亿元。那么相较于2025年，这个预计的三十三十八点一五亿元，实现了接近120%的增长。 00:14:44 那么从另一个口径，也就是说年报口径的实际发生角度来看，2025年公司向14所销售了6.98亿元，向电科国际销售了14.39亿元。那么呃，公司向14所销售的主要包括三类业务，一类是这个机载火控雷达，一类是国内内需的军品，以及第三类一些其他的备品配件。而像而通过电科国际去交付的主要是一些地面雷达，那么2025年公司向电科国际这个销售的实际发生金额大幅增长，主要是2022年公司公告过一个呃大额的像电科国际的订单，那个订单的呃集中交付所导