浙江鼎力深度报告：高机行业领军企业，产品力领先助力海外加速拓展

浙江鼎力深度报告—— 高机行业领军企业，产品力领先助力海外加速拓展 张凤琳S1190523100001证券分析师：分析师登记编号：崔文娟S1190520020001证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91%。公司毛利率水平较高，维持在30%-40%区间，整体看毛利率水平，随着臂式产品持续放量、海外开拓持续推进，毛利率整体处于向上趋势。国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观。1）国内市场：中国市场高机起步较晚，近两年随着 规模迅速扩张，中国高机市场竞争激烈，根据工程机械工业协会数据，2024年1-11月实现销售8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但从人均保有量看，中国显著低于欧美成熟市场，2021年中国市场为2.33台/万人，而美国、欧洲分别为21.74台/万人、8.83台/万人，未来发展潜力仍然很大；2）欧美市场：欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，根据《IPAF Rental Market Report2024》，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，租赁市场保有量为85.79万台，同比增长8%，欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5%，同时美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，公司预计全年收入也将继续保持增长趋势，从其资本开支规模看，2024年继续维持高位，表明设备采购力度持续，进一步说明下游需求水平景气依旧可观。外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力。公司业务全球化布局，先后在海外设立分公司， 并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。根据《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业20强榜单”，公司已成长为全球第5名高空作业平台企业。公司不断通过自主创新提升产品力，在业内率先完成所有产品电动化。同时随着五期臂式产能逐步释放，公司有望凭借高单价臂式产品进一步打开欧美市场成长空间。并且公司双反税率低于同行，我们认为，公司产品力引领行业、且盈利能力较好，在行业普遍被欧美征收关税的背景下，公司应对能力也更强。 报告摘要 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元。公司为高机行业领军企业，业务遍布全球，同时盈利能力优于同行、“双反”税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间，给予“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率。 风险提示：关税加剧风险；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧等。 资料来源：携宁，太平洋证券整理 第一章节：高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力第二章节：国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观第三章节：外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示 1.1全球高空作业平台领先制造商，产品品类齐全 深耕行业二十年，为全球高空作业平台领先制造商。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。2015年在沪市主板上市，先后收购意大利MAGNI公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，成立十余个海外子公司，进军全球市场，公司自主研发出业内最多的200余款高空作业平台，均通过欧洲CE、美国ANSI等权威认证，远销全球80多个国家和地区。 1.1全球高空作业平台领先制造商，产品品类齐全 产品品类齐全，已实现全系列产品电动化。公司高空作业平台产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等200多种规格，主要应用于工业、商业及建筑业领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护，以及国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况，下游应用场景多样化。 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 1.2股权结构集中，产能扩张顺利 股权结构集中且稳定，实控人持股49.81%。公司实控人为许树根，共持有公司股份49.81%，直接持有45.53%，通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持有4.28%，公司整体股权结构集中且稳定。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 1.2股权结构集中，产能扩张顺利 公司产能扩张顺利，型谱完善具备竞争力。公司自成立以来，持续扩张产能，2007年一期工厂投产、2011年二期工厂投产、2015年三期工厂投产、2020年四期工厂投产，目前五期工厂正处于产能爬坡中，六期工厂正在规划中。公司产能不断扩张，新厂房进一步完善公司产品型谱、扩展米数段覆盖、加大新能源系列投入，产品力领先行业，具备竞争力。 资料来源：公司官网、公司公告，太平洋证券整理 1.3营收规模持续增长，盈利能力趋势上行 公司营收、归母净利润持续增长。公司收入规模持续增长，2021年上升速度加快，主要系产能提升，同时公司积极开拓市场所致，此后基数有所提升，但公司收入规模依旧持续保持正增长，2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，同时归母净利润也持续保持增长，2024年前三季度实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91%。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 1.3营收规模持续增长，盈利能力趋势上行 臂式产品快速放量，2023年收入占比达39%。2020年四期工厂投产后，公司加大臂式产品销售力度，以及海外市场臂式推广顺利，目前臂式已成为公司营收重要来源，2023年臂式收入占总收入比例达39%。从毛利率角度看，目前臂式毛利率水平仍低于其他产品，主要系臂式产能仍在爬坡期，同时产品推广期间成本较高，规模效应未充分体现，未来随着臂式产品持续放量，毛利率水平会继续改善。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 1.3营收规模持续增长，盈利能力趋势上行 毛利率水平趋势改善，费用率管控较好。公司毛利率水平较高，维持在30%-40%区间，2022-2023年受海外销售占比提升、臂式产能持续爬坡、以及公司智能制造成本管控等因素影响，公司盈利能力改善明显，2024年前三季度略有下降，主要受海运费、汇率等因素影响，整体看毛利率水平，处于向上趋势。费用率方面，除财务费用受汇率波动影响较大之外，管理、销售、研发费用率相对稳定。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 第一章节：高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力第二章节：国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观第三章节：外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示 2.1中国市场阶段性波动，长期机会强劲 中国市场高机起步较晚，整体处于成长阶段。我国高空作业平台行业起步晚，产品品类、产品销售额相较于欧美等国外市场处于相对落后的地位，目前整体仍处于成长阶段，根据《IPAF RentalMarket Report 2024》，2023年中国高空作业平台租赁市场实现收入约148.82亿元人民币，同比增长约20%；保有量为52.46万台，同比增长17%，近两年，随着规模迅速扩张，中国高机市场竞争激烈，租赁公司对于机队规模扩充变得较为谨慎，但产品结构持续优化，臂式产品、电动产品及差异化产品需求仍不断增加。 资料来源：IPAF、公司公告，太平洋证券整理 资料来源：IPAF、公司公告，太平洋证券整理 2.1中国市场阶段性波动，长期机会强劲 中国高机市场人均保有量偏低，长期机会强劲。根据工程机械工业协会数据，中国高机市场经历过去几年正增长，今年销量处于下滑阶段，2024年1-11月实现销售8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但从人均保有量看，中国高空作业平台人均保有量显著低于欧美成熟市场，2021年中国市场2.33台/万人，而美国、欧洲分别为21.74台/万人、8.83台/万人。相较于欧美国家，中国的人均设备保有量仍处于较低水平，未来市场发展潜力巨大。 资料来源：星邦智能招股说明书，太平洋证券整理 资料来源：工程机械工业协会，太平洋证券整理 2.2欧美市场更新需求为主，下游需求水平景气可观 欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主。根据《IPAF Rental Market Report 2024》，欧美近年来高空作业平台租赁市场保有量稳定小幅增长，下游需求以更新替换为主。2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，租赁市场保有量为85.79万台，同比增长8%；欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%；保有量为35.74万台，同比增长5%。 资料来源：IPAF、公司公告，太平洋证券整理 资料来源：IPAF、公司公告，太平洋证券整理 资料来源：IPAF、公司公告，太平洋证券整理 2.2欧美市场更新需求为主，下游需求水平景气可观 联合租赁收入持续增长，资本开支维持高位。美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，公司预计全年收入也将继续保持增长趋势。同时从资本开支规模看，2024年公司资本开支继续维持高位，表明公司设备采购力度持续，进一步说明下游需求水平景气依旧可观。 资料来源：联合租赁公告，太平洋证券整理 资料来源：联合租赁公告，太平洋证券整理 第一章节：高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力第二章节：国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观第三章节：外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示 3.1国际化战略坚定推进，海外收购拓宽销售渠道 业务全球化布局，海外收购提升产品研发力、拓宽销售渠道。公司放眼全球，先后在海外设立分公司，并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。具体看，公司于2016年收购德国Magni20%股权，2023年出售20%股权，目前无持股，但仍保持紧密合作；2017年收购美国CMEC25%股权，2023年继续收购股权，目前共持有99.5%股权；2020年收购德国TEUPEN24%股权。 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 3.1国际化战略坚定推进，海外收购拓宽销售渠道 海外收入持续增长，盈利能力强于国内。公司积极推进国际化战略，海外收入持续增长，2023年实现海外收入38.4亿元，同比增长13.34%，占总收入比例达到60.84%。毛利率方面，海外毛利率明显高于国内，2023年海外毛利率达41.65%，高于国内14.35pct，未来随着公司国际化战略持续推进、以及CMEC并表加速北美市场开拓，公司海外布局有望加速兑现成果，收入占比及盈利能力也有望继续上行。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 3.1国际化战略坚定推进，海外收购拓宽销售渠道 公司海外竞争力突出，全球市占率排名第五。公司积极推进全球化战略，通过海外收购打开销售渠道、提升产品创新能力，已逐渐成长为全球高空作业平台龙头，连续多年入选《Access International》发布的“全球高空作业平台制