请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023年07月19日 经纬恒润（688326.SH） 汽车电子行业领军企业，自研实力雄厚及产品优势助力长期发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,262 4,022 4,747 5,989 8,033 增长率yoy（%） 31.6 23.3 18.0 26.2 34.1 归母净利润（百万元） 146 235 282 371 513 增长率yoy（%） 98.4 60.5 20.3 31.3 38.3 ROE（%） 9.6 4.4 5.1 6.2 7.9 EPS最新摊薄（元） 1.22 1.96 2.35 3.09 4.27 P/E（倍） 133.5 83.2 69.2 52.7 38.1 P/B（倍） 12.8 3.7 3.5 3.3 3.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 三位一体业务布局，丰富产品品类促发展。经纬恒润是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。 营收净利快速攀升，毛利率行业内领先，未来具备降本增效空间。公司营收以及归母净利持续攀升，2018-2022年，公司营收CAGR达到27.2%；归母净利CAGR达到83.67%。公司细分业务的毛利率高于可比公司水平。公司期间费用处于同行业较高位置，未来具备一定的降本增效空间。 汽车电子业务未来成长空间广阔，公司有望持续受益。汽车行业网联智能化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长，汽车电子单车价值量呈现上升趋势。汽车电动智能化给国内汽车电子公司带来新发展机遇，智能汽车有望接力电动化成为下一个蕴藏较多投资机会的赛道，公司不断增强自身平台化供应能力，广泛布局汽车电子业务相关产品，为后续持续发展奠定坚实基础。 研发服务能力出众，积极布局高级别智能驾驶业务，助力未来长期发展。研发服务方面：公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的ECU产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和SOA架构发展趋势中受益。高级别智能驾驶方面，2015年，经纬恒润首次进入高级别智能驾驶领域，并于2021年为日照港提供了全套L4级港口无人驾驶解决方案并实现商业化落地。自动化和平台化港口是国家新基建战略下港口发展的重要方向，经纬恒润无人港口商业化服务经验丰富，业务模式有望实现复制与推广。2022年9月，经纬恒润也中标了龙拱港无人水平运输系统项目，为国内首个内河全自动集装箱码头项目，订单持续落地。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年 归母净利润为2.82/3.71/5.13亿元，EPS分别为2.35/3.09/4.27元，当前股价对应PE分别为69.2/52.7/38.1倍，鉴于公司为汽车电子行业领军企业，并积极研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务，维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品迭代风险；原材料价格波动及供给风险；汇率波动风 买入（维持评级） 股票信息 行业 汽车 2023年7月18日收盘价（元） 162.66 总市值（百万元） 19,519.20 流通市值（百万元） 9,874.59 总股本（百万股） 120.00 流通股本（百万股） 60.71 近3月日均成交额（百万元） 231.99 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《Q1利润承压，看好汽车电子和研发服务持续放量》2023-05-08 -33 %-24 %-15 %-6%3%13%22%31%2022-072022-112023-032023-07经纬恒润沪深300 公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 险；宏观环境风险 bZuYkZvYvXiUnUeX7N8Q6MnPoOmOtQiNqQsNfQpNmM7NmNnNMYsRnQNZoMvN公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、汽车电子领军企业，“三位一体”业务布局 ....................................................................................................... 6 1、深耕汽车电子行业，业务和产品不断拓展 ................................................................................................. 6 2、股权架构明晰，子公司业务布局海内外 .................................................................................................... 8 3、管理层多为技术背景，核心团队较为稳定 ............................................................................................... 10 4、募投项目围绕主营业务，助力业务持续发展 ........................................................................................... 10 5、股权激励绑定核心员工利益，助力长期稳健发展 .................................................................................... 11 二、营收净利快速攀升，毛利率行业内领先 ........................................................................................................ 12 1、业绩快速增长，电子产品业务占比不断提升 ........................................................................................... 12 2、总体毛利率呈下滑趋势，细分业务毛利率高于可比公司水平 ................................................................... 13 3、期间费用率有所下滑，处于可比公司中上游水平 .................................................................................... 15 4、不断加大研发投入，硕博员工占比行业领先 ........................................................................................... 16 三、汽车新四化持续演进，产品优势助力公司未来成长 ...................................................................................... 17 1、下游汽车市场：乘用车逐步回暖，“电动化”逐步推广 .............................................................................. 17 2、汽车电子渗透率、规模不断提升，L2及L2+自动驾驶逐渐成为主流 ....................................................... 18 3、ADAS渗透率不断提升，未来国产替代空间较为广阔............................................................................... 20 4、行泊一体有望成为未来主流趋势，公司积极推进相关产品布局 ............................................................... 23 5、AR-HUD有望成为标配，公司相关技术业内领先有望持续受益 ................................................................ 24 6、汽车网联化持续演进，T-BOX发展前景广阔 ........................................................................................... 26 7、车身及舒适域：高性能计算平台和物理区域控制器成为新架构的核心 ..................................................... 27 四、自研软件能力突出，有望持续受益软件定义汽车趋势 ................................................................................... 28 1、电子电气架构由分布式向集中式过渡，软件定义汽车逐步成为未来趋势 ................................................. 28 2、公司起步于电子产品研发服务及解决方案，自研软件及算法能力雄厚 ..................................................... 29 五、深耕高级别智能驾驶业务，未来有望持续拓展 ............................................................................................. 31 1、港口智能驾驶有望加速落地，自动驾驶集卡未来市场广阔 ...................................................................... 31 2、MaaS商业化运营经验丰富，具备全系统完整解决方案能力 .................................................................... 32 六、盈利预测及投资建议 .................................................................................................................................... 34 1、关键假设 ................................................................................................................................................ 34 2、盈利预测及投资建议 .............................................................................................................................. 35 七、风险提示 ..............