数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海天精工 601882.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 国内数控机床领军企业，经营质量持续提升。海天精工成立于2002年，背靠海天集团，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售。公司以龙门加工中心起家，稳固行业地位后丰富产品线，现已形成龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心、数控车床等产品系列，广泛应用于航空航天、汽车、模具、新能源等行业。2019年以来，受益于行业景气上行及募投产能逐步释放，公司业绩快速增长，盈利能力快速修复。 ⚫ 短期周期驱动+中长期结构性机会+政策加持，机床行业或将迎来发展良机。中国是全球最大的机床生产和消费国，市场规模上千亿，但在高端机床领域长期缺乏竞争力，我国机床行业呈现“大而不强”的特征。在总量视角下，机床行业呈现周期波动性，一个完整的周期约为3-4年。短期来看，制造业景气复苏预期与新的更新换代周期有望共同带动机床需求回暖。中长期来看，国产化、高端化、数控化将为机床行业提供结构性成长机会。在自主可控政策加持下，机床产业有望迎来发展良机。 ⚫ 稳中有进，四大优势助力海天再上一层楼。1）公司深耕机床行业多年，技术积淀深厚，产品品质属国内领先水平，与海外一流厂商差距不断缩小。2）公司把握下游新能源汽车市场红利，对通用机型进行研发再升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。在产能方面，公司持续扩产解决产能瓶颈，积蓄未来成长潜力。3）背靠海天集团，享有集团战略性平台资源。海天国际的机加工需求在公司发展早期为公司提供产品应用和迭代机会，同时大客户背书也有利于公司业务拓展；海天金属超大型压铸机订单充沛，有望与公司在一体化压铸趋势下协同发展；集团研究和实验资源为公司产品研发、生产提供支持。4）积极布局海外新兴市场，海外业务有望为公司带来新的业绩增长点。 ⚫ 我们预计公司23/24/25年将实现营收39.54/48.58/57.14亿元，同比增长24.4%/22.9%/17.6%；实现归母净利润分别为6.25/7.20/8.48亿元，同比增长20.0%/15.2%/17.9%，EPS分别为1.20/1.38/1.63元。参考可比公司平均估值，给予海天精工2023年29xPE，对应目标价为34.8元，首次给予增持评级。 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；假设条件变化影响测算结果；主要产品营收增速及毛利率不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,730 3,177 3,954 4,858 5,714 同比增长(%) 67.3% 16.4% 24.4% 22.9% 17.6% 营业利润(百万元) 400 542 698 811 966 同比增长(%) 179.0% 35.4% 28.7% 16.3% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 371 521 625 720 848 同比增长(%) 168.5% 40.3% 20.0% 15.2% 17.9% 每股收益（元） 0.71 1.00 1.20 1.38 1.63 毛利率(%) 25.7% 27.3% 27.1% 27.1% 27.1% 净利率(%) 13.6% 16.4% 15.8% 14.8% 14.8% 净资产收益率(%) 24.4% 28.7% 27.2% 25.1% 24.6% 市盈率 43.7 31.1 25.9 22.5 19.1 市净率 9.8 8.2 6.2 5.2 4.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月27日） 31.03元 目标价格 34.8元 52周最高价/最低价 33.65/13.95元 总股本/流通A股（万股） 52,200/52,200 A股市值（百万元） 16,198 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023年03月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.58 2.4 15.43 65.08 相对表现 2.72 3.18 12.22 68.96 沪深300 1.86 -0.78 3.21 -3.88 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼 ——海天精工首次覆盖报告 增持 （首次） 海天精工首次报告 —— 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 数控机床领军企业，经营质量持续提升 .................................................... 5 1.1 中高端数控机床领军企业，产品系列丰富 .................................................................... 5 1.2 韧性成长性兼具，盈利能力改善 ................................................................................... 6 2. 多重因素助力，机床行业春风将至 ........................................................... 9 2.1 机床是“工业母机”，加工中心是具备多种加工性质的数控机床 ..................................... 9 2.2 中国机床行业大而不强，竞争分层分散 ...................................................................... 10 2.3 总量视角下行业呈周期性，短期受益于制造业景气复苏预期及设备更新周期 ............. 14 2.4 国产化、高端化、数控化，为行业提供结构性成长机会 ............................................. 15 2.5 自主可控政策加持，机床产业迎来发展良机 ............................................................... 17 3. 四大优势助力海天再上一层楼 ................................................................ 19 3.1 深耕技术重研发，核心部件自主化率提升 .................................................................. 19 3.2 切入新能源车赛道，积极扩充产能 ............................................................................. 21 3.3 背靠海天集团，产业链协同助发展 ............................................................................. 23 3.4 积极布局新兴市场，出海前景可期 ............................................................................. 25 4. 盈利预测与投资建议 .............................................................................. 26 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 26 4.2 投资建议 .................................................................................................................... 28 风险提示 ...................................................................................................... 28 海天精工首次报告 —— 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：海天精工发展历程 .............................................................................................................. 5 图2：海天精工股权结构（截至2022年12月31日） ................................................................ 5 图3：海天精工主要产品 .............................................................................................................. 6 图4：海天精工营业收入及同比增速............................................................................................. 7 图5：海天精工归母净利润及同比增速 ......................................................................................... 7 图6：海天精工毛利率和净利率 .................................................................................................... 7 图7：海天精工各项费用率情况 .................................................................................................... 7 图8：海天精工分产品营收构成（%） ......................................................................................... 8 图9：海天精工各类产品销量（台）......................................................................................
