请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月08日买入博思软件（300525.SZ）财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长核心观点公司研究·深度报告计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值19.50-22.30元收盘价15.46元总市值/流通市值9322/7498百万元52周最高价/最低价27.35/15.11元近3个月日均成交额62.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司为财政信息化领军企业。公司成立于2001年，从成立之初就一直专注于财政信息化领域，经过二十余年的发展，目前公司已经形成了智慧财政财务、电子采购、智慧城市及数字乡村等业务布局，其中智慧财政财务主要包括财政预算一体化系统以及非税票据业务，电子采购主要包括政府采购、企业和高校采购以及金融科技业务，总体来说公司的业务主要围绕着财政的收与支进行开展。在公司的发展过程中，不仅引入了林芝腾讯和福建省电子信息集团这两个重磅股东，还给员工多次实施激励计划用以绑定核心员工。公司自从2016年上市以来，收入复合增长率达到约50%，利润复合增长率达到约47%，已经发展成为财政信息化领域的龙头企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。财政预算一体化是新时代下财政信息化建设的重点，也是深化财政体制改革的重要一环，随着政策推动的逐渐加强，财政一体化有望在全国范围内推广。目前按照预算一体化省级平台到下面区县预算单位平台建设以及后续预算单位财务等软件需求测算，整体的市场空间有望达到百亿，公司的财政预算管理一体化平台目前已经占据了财政部的制高点，同时推广到了陕西、上海、吉林等多个省份。同时，公司的传统非税系统建设以及电子票据业务稳步增长，一方面非税业务通过前几年的收购在省市区域的覆盖面上已经占有率居前，另一方面电子票据除了传统财政电子票据外，在2019年开始推广的医疗电子票据占据先发优势，未来成长空间可期。电子采购助力公司新一轮成长。随着政府采购制度改革的推进，作为财政重要支出环节的政府采购越来越受到重视，尤其从2019年以来政策频发推动政府采购的电子化进程，目前2021年政府采购的规模已经达到了3.7万亿元。博思数采子公司将公司旗下电子采购业务整合，通过几年的积淀已经在2021年成功实现扭亏为盈，成功将业务范围拓展到企业、高校采购以及金融科技服务，同时凭借着产品布局完善、能够与预算一体化平台形成协同等优势，电子采购业务在行业中竞争力突出，业务已覆盖16个省份。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：疫情对投标及交付进度影响；预算一体化平台竞争加剧；电子采购竞争加剧，运营业务不及预期；下游客户IT预算不足。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1361,5641,9742,5973,327(+/-%)26.4%37.6%26.2%31.5%28.1%净利润(百万元)162229283389524(+/-%)51.4%41.6%23.5%37.7%34.4%每股收益（元）0.580.570.470.650.87EBITMargin18.4%17.4%17.3%18.2%19.0%净资产收益率（ROE）11.7%14.3%15.4%18.1%20.3%市盈率（PE）26.827.033.023.917.8EV/EBITDA21.723.227.420.515.8市净率（PB）3.143.855.084.333.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司为财政信息化领军企业..............................................................................................................5专注财政收与支，业务布局逐步完善..............................................................................................................5多次激励绑定员工，股权结构清晰..................................................................................................................7营收与利润均实现快速增长..............................................................................................................................8预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打......................................................................................9财政预算一体化系统卡位优势明显..................................................................................................................9非税业务稳步发展，医疗电子票据优势明显................................................................................................13电子采购助力公司新一轮成长........................................................................................................15政府采购规模较大，政策推进电子采购平台建设........................................................................................15博思数采专注电子采购，助力公司新一轮成长............................................................................................16海外对标，电子采购成长空间广阔................................................................................................................19数字乡村和智慧城市前瞻性布局....................................................................................................21政策加持，数字乡村布局正当时....................................................................................................................21财务分析............................................................................................................................................22公司营收具有季节性........................................................................................................................................22盈利能力分析.....................................................................................................................................................22经营效率分析.....................................................................................................................................................23盈利预测............................................................................................................................................24假设前提.............................................................................................................................................................24未来3年业绩预测简表....................................................................................................................................25盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................26估值与投资建议................................................................................................................................26绝对估值：17.64-22.3元...............................................................................................................................26相对估值：19.5-22.75元...............................................................................................................................27投资建议...