国防信息化+北斗领军企业，“补偿性采购”下业绩弹性巨大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 海格通信(002465) 买入 昨收盘： 11.48 元 通信 2018年04月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,307/1,877 总市值/流通(百万元) 26,489/21,543 上证综指/深圳成指 3,117/10,598 12个月最高/最低(元) 11.94/8.38 相关研究报告： 《海格通信-002465-2016三季报点评：业绩暂受“军改”和周期影响，长期看好-161026》 ——2016-10-26 《海格通信-002465-深化外延和国改，平台级公司逐步形成》 ——2016-10-23 《海格通信-002465-业绩符合预期，受益于军工信息化》 ——2015-11-09 《海格通信-002465-业绩符合预期，国防信息化龙头》 ——2015-08-28 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：王齐昊 电话： 0755-22940673 E-MAIL： wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 国防信息化+北斗领军企业，“补偿性采购”下业绩弹性巨大  无线通信及北斗领军企业，助力国防信息化 海格通信深耕无线通信及北斗导航领域，顺应国防信息化+军民融合的春风，2011年开始获得快速发展，2015 年订单受到军改的影响有所延迟，公司及时调整策略，业务聚焦+内部整治，业务上剥离非核心资产聚焦四大板块，管理上进行管理层换届+大股东增持+员工持股凝聚人心，并继续保持大力研发，为下一轮增长做好准备。当前军改落地，公司业务布局合理，竞争力强，整体业务拐点上行，2017 年底至今已获得超10亿元的军工订单。  “补偿性”采购逻辑下，公司业绩弹性巨大 1、无线通信领域，公司是军用无线通信设备核心供应商之一，业务订单与整体国防支出息息相关，若其从15年开始以14%左右的历史稳定增速保持增长至2020年（假设无军改影响），将16、17年应有的采购订单在2018-2020年进行补偿，则得到2018-2020年的弹性在80%、60%、43%左右。 2、北斗导航领域，行业于2018年进入加速发展期，公司军工市场订单同样受益于上述逻辑。此外公司积极拓展高精度行业应用市场，以及切入北斗运营平台环节，打通“芯片－模块－天线－终端－系统－运营”的全产业链，想象空间较大，2018-2020年有望实现200% 、100% 、80%的业绩弹性。 3、软件信息服务领域，子公司怡创科技积极拓展高端网优市场，在4G建设后期依旧保持23%以上的稳定快速发展，有望在5G来临时业绩更上一层楼。 4、航空航天领域，通过收购摩诘创新和驰达飞机布局模拟飞行器和飞机零部件制造，切入军民飞机大市场。  看好公司国防信息化+北斗自主可控背景下的快速发展，维持“买入”评级。 公司具备多年历史沉淀和技术积累，拥有领先市场地位和份额，子公司实力不俗。看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展，预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元，对应48/33/22倍PE，维持公司“买入”评级。  风险提示 军工订单不达预期风险；北斗发展不达预期风险；竞争格局加剧。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,352 5 219 7,940 11,541 16,776 (+/-%) -18.6% 55.7% 52.2% 45.4% 45.4% 净利润(百万元) 293 558 815 1191 1617 (+/-%) -44.7% 90.2% 46.2% 46.0% 35.8% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.24 0.35 0.52 0.70 EBIT Margin 2.9% 11.3% 13.3% 14.8% 14.9% 净资产收益率(ROE) 3.6% 6.8% 10.0% 14.6% 19.8% 市盈率 PE) 90.3 47.5 32.5 22.2 16.4 EV/EBITDA 122.3 42.3 29.5 22.4 19.1 市净率(PB) 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数海格通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展，预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元，对应48/33/22倍PE，维持公司“买入”评级。 核心假设或逻辑 我们将各业务进行分拆，具体每项的预测如下。 表 1：公司业务收入拆分 收入预测 2016 2017 2018E 2019E 2020E 无线通信 收入 222,677 122,470 220,000 350,000 500,000 增长率 13.55% -45.00% 79.64% 59.09% 42.86% 毛利率 40.42% 47.54% 46.00% 46.00% 46.00% 北斗导航 收入 41,458 26,454 80,000 160,000 290,000 增长率 -32.90% -36.19% 202.41% 100.00% 81.25% 毛利率 65.59% 69.03% 62.00% 62.00% 62.00% 航空航天 收入 15,628 24,566 31,936 41,517 53,972 增长率 -19.23% 57.19% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 56.84% 51.76% 50.00% 50.00% 50.00% 软件与信息服务 收入 129,979 159,948 196,736 253,790 327,389 增长率 28.36% 23.06% 23.00% 29.00% 29.00% 毛利率 29.66% 27.74% 27.00% 27.00% 27.00% 其他业务 收入 2131 1769 1768 1768 1769 增长率 -1.61% -17.01% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 60.50% 29.10% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 收入 411,873 340,724 530,440 807,075 1,173,130 增长率 8.20% -17.27% 55.68% 52.15% 45.36% 毛利率 40.29% 39.35% 41.55% 43.37% 44.81% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理及预测 核心假设：（1）军改结束（2）2016、2017年减少的订单在2018-2020年得到补偿。 与市场预期的差异之处 “补偿性采购”在未来三年逐步释放，而非只有2018年弹性较大。 股价变化的催化因素 军工订单落地、北斗运营平台落地。 核心假设或逻辑的主要风险 军工订单不确定性较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议 ........................................................................................................... 6 DCF估值 ............................................................................................................. 6 估值的敏感性分析 ............................................................................................... 6 相对法估值 .......................................................................................................... 7 投资建议 .............................................................................................................. 7 无线通信及北斗领军企业，助力国防信息化 ................................................................ 8 老牌的无线通信及北斗导航设备供应商 ............................................................... 8 国防信息化+军民融合大背景下，公司获得快速增长 ........................................... 8 业务聚焦+内部整治，为下一轮发展奠定基础 .................................................... 10 军工订单密集落地，公司业绩触底反弹 ............................................................. 13 无线通信：竞争力强劲，持续稳健增长 ..................................................................... 14 北斗导航：全价值链服务产业平台，优势凸显 ........................................................... 18 自主可控背景下，北斗进入加速发展阶段 .......................................................... 18 公司是行业唯一全产业链布局的北斗领头羊 ...................................................... 20 航空航天：军民航空模拟仿真+飞机零部件制造 ......................................................... 22  摩诘创新——飞行模拟器稀缺标的 ...........................................