【有色金属周报】宏观与产业分化，有色先扬后抑

国贸期货有色金属研究中心2026-7-20 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国第二季度GDP年率4.3%，预期4.50%，前值5.00%。2、中国6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期4.7%，前值4.5%。中国6月规模以上工业增加值环比0.76%，前值0.4%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%，1-5月同比增速为5.4%。1-6月城镇固定资产投资累计同比-5.7%，预期-4.9%，前值-4.1%。其中，制造业投资同比下降1.2%，前值为下降0.4%；房地产开发投资同比下降18.0%，降幅较前值扩大1.8个百分点；基础设施投资同比下降2.4%，前值为增长0.6%。中国6月社会消费品零售总额同比1.0%，预期-0.1%，前值-0.6%。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较前值（1-5月同比增长1.4%）回落0.1个百分点。 ◼中国6月出口（以美元计价）同比增27%，前值增19.4%；进口增36%，前值增27.4%；贸易顺差1256.2亿美元，前值1054.3亿美元。 ◼“美联储传声筒”NickTimiraos发布文章称，美联储主席沃什的一些同事对通胀的担忧加剧，他们可能会在美联储7月28日至29日召开会议时，推动讨论加息事宜。本周在国会作证时，沃什将有机会引导这一共识的形成。届时，他将掌握最新的6月份通胀数据——这也是会议前最后公布的一批重要数据。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国6月未季调CPI同比升3.5%，预期升3.8%，前值升4.2%；季调后CPI环比降0.4%，出现2020年以来首次环比下降；预期降0.1%，前值升0.5%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升2.8%，前值升2.8%；环比持平，为2021年1月来最小增幅，预期升0.2%，前值升0.2%。 美国6月PPI同比上涨5.5%，远低于市场预期的6.2%；核心PPI同比上升4.7%，亦大幅低于预期值5.2%。 ◼美国6月零售销售环比0.2%，预期0.2%，前值0.9%。 ◼7月15日，美联储主席凯文·沃什上任以来首次在国会作证，横跨两天的发言和答问涉及市场关注的多个领域。沃什承认6月CPI和PPI数据有所改善，但指出通胀指标不能完美反映潜在通胀状况。沃什宣示对通胀“零容忍”并坚定承诺恢复价格稳定。尽管没有明确表示将收紧货币政策，但称抑制通胀选项包括动用利率。沃什同时强调自己独立性，称特朗普没有试图影响货币政策制定。沃什认为，人工智能建设热潮带来的价格上涨并不一定会刺激通货膨胀，预计人工智能将提高生产率和薪资。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼7月14日，美国总统特朗普召开紧急会议，讨论对伊朗大规模进攻计划，核心议题是“对伊朗战略目标实施毁灭性打击的新计划”。知情人士称，特朗普似乎愿意升级战争，以造成足够的破坏，迫使伊朗开放霍尔木兹海峡并接受特朗普在核问题方面的要求。伊朗副外长加里巴巴迪表示，伊朗从未离开谈判桌，是美国撕毁谅解备忘录，伊朗绝不可能先低头要求与美国进行谈判。 ◼7月14日，美国总统特朗普召开紧急会议，讨论对伊朗大规模进攻计划，核心议题是“对伊朗战略目标实施毁灭性打击的新计划”。知情人士称，特朗普似乎愿意升级战争，以造成足够的破坏，迫使伊朗开放霍尔木兹海峡并接受特朗普在核问题方面的要求。伊朗副外长加里巴巴迪表示，伊朗从未离开谈判桌，是美国撕毁谅解备忘录，伊朗绝不可能先低头要求与美国进行谈判。 美国中央司令部发文称，美东时间16日21时40分，美国中央司令部完成了针对伊朗的最新一轮大规模打击行动，打击了数十个伊朗军事目标。作为回应，伊朗军方宣布对美国部署在中东地区的多个基地发动攻击，摧毁多架美军加油机、战斗机及武器库等，并造成大量军机严重受损。 行 情 回 顾 ： 宏 观 与 产 业 分 化 ， 铜 价 冲 高 回 落 ◼美国通胀不及市场预期，缓解年内美联储加息担忧。另一方面，中东局势有所升级，市场风险偏好承压，叠加科技股明显回调，利空铜价。周内国内外铜库存持续下滑，沪铜供应趋紧、期限back结构加深，产业支撑显现。此外，C-L价差维持高位，刺激全球铜流入美国，支撑铜价。 ◼周内铜价冲高回落，其中沪铜价格累计下跌0.2%，伦铜价格累计下跌0.2%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 近 月 继 续 走 强 ， 海 外 现 货 贴 水 缩 窄 国内平水铜：国内铜库存持续下滑，现货维持升水，换月后升水走扩，周内现货升水+135～+385元/吨，较上周提高100元/吨。 沪铜期限结构：国内铜库存维持去库且去库速度有所加快，近月表现继续走强，近月-连三价差由+90回升至+350元/吨。 LME铜现货：LME库存持续下滑、注销仓单比持续提升，LME现货贴水继续缩窄，现货升水-53至-24美元/吨，较上周提高18美元/吨。 铜 内 外 价 差 ：C O M E X-L M E价 差 维 持 高 位 ◼LME-SHFE铜价差：周内价差-60至+55美元/吨，均值+3美元/吨，较上周提高31美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 铜 矿 加 工 费 跌 破1 4 0， 冶 炼 厂 利 润 下 滑 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由69.0万吨下滑至64.8万吨，库存水平仍偏低。 ◼铜矿现货加工费：铜矿加工费由-134.2下滑至-141.6美元/吨左右，加工费持续走低，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格高位回落，由1856下降至1750元/吨。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损明显走扩，亏损由1872扩大至2606元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由3925下降至3500元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 继 续 小 幅 回 落 5月国内阳极铜产量为96.1万吨，环比下降0.6%；其中，矿产粗铜产量81.1万吨，废铜产粗铜量15万吨。 据SMM数 据，6月 电 解 铜 产 量 录 得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。 6月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为88.01%，环比提高1.2个百分点。 SMM预计7月电解铜产量录得116.6万吨，环比上升1.84%，1-7月累计产 量 预 计818.7万 吨，同 比 上 升5.4%。7月电解铜产量较6月抬升，主要有部分冶炼厂检修结束，产量逐渐恢复。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 窗 口 打 开 ， 洋 山 铜 溢 价 明 显 走 高 ◼铜进口盈亏：国内现货及近月走强，现货进口窗口打开、进口盈利提升。其中，现货进口盈利+300～+890元/吨。连三则盈利-50～-120元/吨。 ◼洋山铜溢价：现货进口窗口打开，保税铜货源供应持续偏紧，洋山铜溢价进一步回升，由85.5回升至102.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：5月份电解铜进口28.2万吨，环比提升4.4%，同比提升10.2%。1-5月电解铜累计进口114.4万吨，累计同比减少21.3万吨（-15.7%），随着3月份以来进口窗口长时间打开，预计进口量有望明显进一步回升。 ◼阳极铜进口：5月份阳极铜进口6.9万吨，环比下降5.5%，同比下滑1.0%。1-5月累计进口33.2万吨，累计同比增加2.2万吨（+7.1%）。 ◼废铜进口：5月份废铜进口19.1万吨，环比降9.8%，同比提升3.1%。1-5月累计进口103.1万实物吨，累计同比增加6.9万吨（+7.1%）。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 走 扩 ， 铜 杆 开 工 率 下 滑 铜精废价差：周内铜现货保持强劲，废铜则受制于消费淡季，精废价差明显走扩。周内铜精废价差2400～3400元/吨，高于合理精废价差1750元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费保持稳定，南方加工费维持在900元/吨，北方加工费维持在800元/吨，进口粗铜加工费维持在90美元/吨。 ◼电解铜制杆开工率：铜价持续高位运行，叠加当前月差格局，下游观望情绪浓厚，采购下单意愿偏弱，精铜杆企业新增订单增量有限，企业主动下调生产负荷，开工率下滑，精铜杆开工率由68.0%下降至65.1%。 再生铜制杆开工率：虽然再生铜杆经济性显现，但下游需求偏淡，再生铜杆开工率持稳，由17.2%小幅回升至17.3%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 继 续 小 幅 下 滑 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 小 幅 回 升 沪铜持仓：市场参与度小幅升温，沪铜持仓量由254回升至256万吨。移仓换月后，近月持仓由6.4万吨提高至63.7万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比1.32提高至16.1。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 CFTC持仓：截止至2026年07月14日当周，非商业多头为99,236张，空头为34,851张，净持仓为64,385张，较上一周增加113张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性 库 存 继 续 下 滑 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 情 绪 反 复 ，锌 价偏 弱 震 荡 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •本周宏观情绪较反复，有色板块偏弱震荡：本周美通胀数据不及预期，然中东局势反复下，市场风险偏好仍偏弱，有色板块承压。截止7月17日，沪锌价格为24435元/吨，较上周-1.73% 升 贴 水 ： 现 货 维 持 贴 水 状 态 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 深 度 倒 挂 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 综 合 利 润 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 需 求 承 压 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2026年1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%；基础设施投资（含电力、热力、燃气及水生产和供应业新口径，1-5月不含电力口径增速0.6%）同比下降2.4%，增速较1—5月份大幅回落3.0个百分点。 ◼2026年1—6月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比下降2.7%，增速较1—4月大幅回落2.6个百分点；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比增长2.6%，增速较1—4月放缓4.5个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降6.5%，降幅较1-5月进一步扩大，下行压力持续凸显。 终 端 下 游-地 产 ⚫2026年1—6月，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%，降幅较1—5月走扩1.8个百分点，投资端下行压力进一步加剧。房屋新开工面积累计同比-23.4%；新建商品房销售面积同比-11.6%，降幅较1-4月、1-5月连续走阔，前期刚需带来的微弱支撑消退；房屋施工面积同比-12.5%。地产整体仍处深度下行周期，销售端修复逻辑证伪、单月成交走弱，房企到位资金同比大降20.2%，资金压力未实质性缓解，投资、新开工、施工、竣工全供给端指标同步走弱，行业延续供给强收缩、销售再度转弱格局。 终 端 下 游-汽 车 ◼2026年6月，汽车产销分别完成276万辆和281万辆，环比分别增长5.5%与6.9%，同比分别下降1.2%与3.2%；新能源汽车产销分别完成159.8万辆和164.3万辆，同比分别增长26%和23.6%，新能源车销量渗透率升