投资观点：震荡偏强
宏观方面，受油价持续高企影响，美国通胀数据超预期，特别是PPI数据大幅走高。首次影响下，市场对美联储年内降息预期降温，取而代之的是年内加息预期提升，美债收益率大幅走高，有色板块承压下行。
产业方面，近期全球铜矿供应扰动升温，铜矿现货加工费进一步走低，冶炼厂利润明显分化。与此同时，国内废铜供应偏紧，预计年内国内精炼铜产量难以持续放量。此外，随着美国232调查结果的截止日期2026年6月30日临近，市场对美加征铜进口关税的预期升温，COMEX-LME铜价差重新走扩，刺激全球铜流向美国，加剧其他地区铜偏紧担忧。
投资建议：近期宏观与产业面分化，欧美等国国债收益率走高施压铜价，但矿端及废铜供应趋紧，对铜价产生支撑，近期铜价或维持高位震荡偏强运行走势。
风险关注：中东局势、美联储政策、铜库存、铜矿供应扰动。
铜价冲高回落：五一节后，铜价冲高回落，其中沪铜主力由101000元/吨一度上探至108900元/吨，伦铜则由12800美元/吨上探至14196美元/吨。而近期内外盘铜价双双回落，其中沪铜下跌至104000元/吨，伦铜下跌至13500元/吨，价格仍处于高位水平。
宏观面概况：
- 高油价持续，美国通胀走高：美国4月CPI同比3.8%，PPI同比6%，创2022年12月以来最高水平。通胀数据超预期，打压市场对美联储年内降息预期，美债收益率大幅走高。截至5月18日，预计年内美联储维持利率不变概率约65%，年内降息概率0%-1%，年内加息概率提升至33%左右。
基本面概况：
- 铜矿供应扰动升温：自由港麦克莫兰公司推迟印尼格拉斯伯格铜矿复产计划至2028年初，秘鲁发布能源危机紧急法令应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。近期进口铜矿现货加工费持续走低，截至5月15日报-103.7美元/吨。硫酸价格维持高位，全国硫酸价格均价报1741元/吨。冶炼厂盈利水平分化明显。
- 国内废铜供应偏紧：今年1-4月，中国废铜产量同比下降10.4万吨，废铜进口量同比增加5.6万吨，折合约4.5万金属吨。由于铜价高位运行，再生铜杆企业观望情绪较浓，开工率维持低位，废铜供应偏紧局面阶段性缓解，但再生铜市场呈现出“供应释放受阻、需求承接乏力、区域分化显著”的复杂局面。
- 中国电解铜产量：中国4月电解铜产量117.89万吨，环比下降2.72万吨，同比增加5.32万吨。1-4月产量同比增加38.69万吨（+8.9%）。4月电解铜行业样本开工率为85.92%，环比下降2.55个百分点。5月电解铜检修影响较为明显，预计5月产量116.75万吨，环比下降1.14万吨。预计精炼铜产量增速将明显下滑。
- COMEX-LME价差重新走扩：随着美国232调查结果的截止日期2026年6月30日临近，市场对美加征铜进口关税的预期升温，COMEX-LME铜价差重新走扩。5月12日，C-L铜价差一度达到550美元/吨，当前价差有所回落，但仍保持在300美元/吨附近。随着C-L价差走扩，驱使全球精炼铜继续流向美国，加剧其他地区铜原料供应趋紧担忧。
- 全球铜库存：今年以来，国内铜库存经历季节性累库后明显去库，而海外铜库存维持高位。近期随着C-L价差走扩，LME铜库存高位回落，COMEX铜库存重新累库。截至5月15日，全球铜显性库存124.5万吨，周度去库0.9万吨，月度去库0.1万吨，较去年同期增加约72万吨，其中COMEX铜累库约40万吨，LME累库约20万吨。
