宏观与产业分化，铜价先扬后抑

投资观点：震荡偏强 电解铜（CU） 报告日期2026-5-18 专题报告 ⚫宏观方面，受油价持续高企影响，美国通胀数据超预期，特别是PPI数据大幅走高。首次影响，市场对美联储年内降息降温，取而代之的是年内加息预期提升，美债收益率大幅走高，有色板块承压下行。 国贸期货研究院方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫产业方面，近期全球铜矿供应扰动升温，铜矿现货加工费进一步走低，冶炼厂利润明显分化。与此同时，国内废铜供应偏紧，预计年内国内精炼铜产量难以持续放量。此外，随着美国232调查结果的截止日期2026年6月30日临近，市场对美加征铜进口关税的预期升温，COMEX-LME铜价差重新走扩，刺激全球铜流向美国，加剧其他地区铜偏紧担忧。 ⚫投资建议 近期宏观与产业面分化，欧美等国国债收益率走高施压铜价，但矿端及废铜供应趋紧，对铜价产生支撑，近期铜价或维持高位震荡偏强运行走势。 ⚫风险关注 中东局势、美联储政策、铜库存、铜矿供应扰动 往期相关报告 1.【ITF-铜】近期铜价走势影响逻辑分析202511032.【ITF-铜】挤仓风险升温，铜价持续走高202512093.【ITF-铜】美国暂缓对关键矿产加征关税，铜价高位回落202601194.行情对地缘局势逐步脱敏，铜价震荡上行20260414 1铜价冲高回落 五一节后，铜价冲高回落，其中沪铜主力由101000元/吨一度上探至108900元/吨，伦铜则由12800美元/吨上探至14196美元/吨。而近期内外盘铜价双双回落，其中沪铜下跌至104000元/吨，伦铜下跌至13500元/吨，价格仍处于高位水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2宏观面概况 2.1高油价持续，美国通胀走高 受油价持续高企影响，美国通胀数据超预期，特别是PPI数据大幅走高。 美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。美国4月CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%。美国4月核心CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。美国4月核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 美国4月PPI同比6%，创2022年12月以来最高水平。预期4.8%，前值4%。美国4月PPI环比1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅，预期0.5%，前值0.5%。美国4月核心PPI同比5.2%，预期4.3%，前值3.8%。美国4月核心PPI环比1%，预期0.3%，前值0.1%。 美国通胀数据超预期，打压市场对美联储年内降息预期，美债收益率大幅走高。截至5月18日，根据CME美联储观察工具显示，预计年内美联储维持利率不变概率约65%，年内降息概率0%-1%，年内加息概率提升至33%左右。受此影响，美国10年期国债收益率已升至4.612%，为2025年2月以来最高水平；美国30年期国债收益率升至5.129%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3基本面概况 3.1铜矿供应扰动升温 据彭博社新闻5月8日报道，自由港麦克莫兰公司已将旗下位于印度尼西亚的格拉斯伯格（Grasberg）铜矿的复产计划推迟至2028年初。公告援引首席执行官Tony Wenas的表述：“GBC地下矿事故发生后，矿山目前处于复产阶段，当前产能恢复至正常水平的40%至50%。公司目标在2028年初恢复满负荷产能。”而此前在4月份的报告中，自由港麦克莫兰公司表示，该矿目前的目标是在2026年下半年达到65%的产能，到2027年年中达到80%，并在明年年底接近满负荷运转。这比之前计划的2026年年中达到85%、2027年底达到100%的目标有所调整。该公司还大幅削减了计划的销售量。 此外，5月11日，秘鲁发布能源危机紧急法令，该法令旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。据统计，2025年秘鲁矿产钼/银/铜/锡/锌/铅矿产量占全球矿产量比例为15%、15%、12%、12%、11%、5%，矿产量占全球精炼产量比例为13%、12%、10%、9%、10%、2%。 近期受铜矿供应扰动升温影响，进口铜矿现货加工费持续走低。截至5月15日，进口铜矿现货加工费报-103.7美元/吨，较年初下降60美元/吨。硫酸价格维持高位，全国硫酸价格均价报1741元/吨，较年初提高700元/吨。受加工费持续走低影响，使用现货铜矿冶炼厂亏损1026元/吨，使用长协铜矿冶炼厂利润则达到3465元/吨，冶炼厂盈利水平分化明显。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 与此同时，今年受反向开票、财税政策不明朗等因素影响，国产带票废铜供应持续偏紧。今年1-4月，中国废铜产量78.6万金属吨，同比下降10.4万吨（-11.6%）。1-3月，中国废铜 进口量62.8实物吨，同比增加5.6万吨（+9.7%），折合约4.5万金属吨。今年年初，由于铜价持续走高，废铜跟涨有限，铜精废价差走高，粗铜加工费同步上行。而近期由于铜价高位运行，再生铜杆企业观望情绪较浓、开工率维持低位，废铜供应偏紧局面阶段性缓解，铜精废价差走扩，但粗铜加工费并未同步走高，再生铜市场呈现出“供应释放受阻、需求承接乏力、区域分化显著”的复杂局面。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 据SMM数据显示，中国4月电解铜产量117.89万吨，产量环比下降2.72万吨，同比增加5.32万吨。1-4月产量470.67万吨，同比增加38.69万吨（+8.9%）。4月电解铜行业的样本开工率为85.92%，环比下降2.55个百分点。5月电解铜检修影响较为明显，SMM预计5月电解铜产量116.75万吨，环比下降1.14万吨。过去两年，虽然铜矿加工费持续走低，但由于废铜供应仍相对充足，冶炼厂通过采购冷料补充原材料，精炼铜产量维持高速增长，而今年铜 矿供应持续紧张，叠加废铜供应趋紧，预计精炼铜产量增速将明显下滑。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.2COMEX-LME价差重新走扩 随着美国232调查结果的截止日期2026年6月30日临近，市场对美加征铜进口关税的预期升温，COMEX-LME铜价差重新走扩。5月12日，C-L铜价差一度达到550美元/吨，创下2026年以来新高水平，当前价差有所回落，但仍保持在300美元/吨附近。而随着C-L价差走扩，驱使全球精炼铜继续流向美国，加剧其他地区铜原料供应趋紧担忧。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 今年以来，国内铜库存经历季节性累库后明显去库，而海外铜库存维持高位，近期随着C-L价差走扩，LME铜库存高位回落，COMEX铜库存重新累库。截至5月15日，全球铜显性库存124.5万吨，周度去库0.9万吨，月度去库0.1万吨，较去年同期增加约72万吨，其中COMEX铜累库约40万吨，LME累库约20万吨。 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。