新能源及有色金属周报：宏观利多出尽，镍不锈钢价格先扬后抑

镍：加息按预期落地，镍价先涨后跌 市场分析 价格方面：本周宏观因素是影响沪镍主力合约走势的主要因素。9月15日受降息预期升温提振全球流动性宽松预期等因素影响，沪镍期货高开高走。然而9月18日美联储如期降息25个基点，但未能点燃市场热情，镍价横盘整理后继续下跌。截至9月19日，沪镍2510合约收盘价格为121500元/吨，较上周五收盘价上涨400元。LME镍价也同步震荡，最新报价15,320美元/吨，较上周跌幅0.39%。现货市场方面，SMM1#电解镍本周均价122,970元/吨，较上周下跌100元/吨；金川镍本周均值2,250元/吨，周涨100元/吨；主流电积镍升水稳定，维持-100至200元/吨区间。本周市场观望心态较浓，现货成交不及上周。 宏观方面：美联储于9月18日宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，符合市场预期。尽管点阵图显示年内还有50个基点的降息空间，但鲍威尔将此次降息定义为“风险管理式操作”，强调政策路径的不确定性。这一表态导致市场情绪从前期的“降息炒作”转向“现实验证”，美元指数在决议公布后先抑后扬，反映出资金对未来流动性宽松持续性的疑虑。此外，美联储上调2025年经济增速预测至1.8%，强化了“软着陆”预期，间接削弱了大宗商品的避险需求。 供应：镍矿方面，本周市场维持平静，亟待矿端新一轮报价落地。周内海运费受煤炭价格上涨因素维持上探。菲律宾方面，矿山报价维持坚挺。下游铁亏损仍存，对原料镍矿采购维持谨慎。印尼方面镍矿市场供应持续宽松格局。受镍铁价格上涨影响，矿端对后续升水持看涨情绪。8月SMM精炼镍产量环比7月增加7%，同比增长21%，累积同比增长26%，国内精炼镍企业开工率为66%。8月份头部企业开工率提升，其他冶炼厂产量维持稳定，整体精炼镍产量上行。预计9月份精炼镍产量环比增加4%，新投电镍项目缓慢投产将使精炼镍产量继续增加。 消费：传统消费旺季对生产有一定支撑，9月主流钢厂排产计划环比上调，但受终端地产及基建等领域复苏力度偏弱影响，社会库存仍处高位，去库压力持续存在。新能源板块对镍需求拉动趋缓，三元电池市场份额遭磷酸铁锂侵蚀，高镍化进程有所放缓，叠加硫酸镍行业持续亏损，对原生镍的需求支撑减弱。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本117171元/吨，利润3.20%；一体化高冰镍生产电积镍成本125970元/吨，利润-4.00%；外采硫酸镍生产电积镍成本136215元/吨，利润-10.70%；利润外采MHP生产电积镍成本134381元/吨，利润-9.50%；外采高冰镍生产电积镍成本131269元/吨，利润-7.30%。 库存方面：本周上期所沪镍库存29834吨，上周为27500吨，下降504吨；LME镍库存228444吨，上周为225084，下降204吨；上海保税区镍库存3700吨，上周为3700吨，保持持平；中国（含保税区）精炼镍库存41399吨，上周为39298吨，下降1371吨。 策略 短期宏观情绪利多出尽，基本面方面变动有限，上方压力较大，价格在平台区间内振荡为主。 单边：无跨期：无跨品种：无期现：中长线维持逢高卖出套保的思路期权：无 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策 不锈钢：宏观利好释放完毕，价格回归基本面 第1页第1页2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 价格方面：本周不锈钢期货主力合约走势与沪镍保持一致，呈现冲高回落、震荡下行的态势，周五收盘价格12860元/吨，较上周的12950元/吨，周跌幅0.69%。周内成交量从18万手降至11.6万手，持仓量减少1043手至13.1万手，反映市场对政策利好兑现后的观望情绪升温，多空分歧收敛。现货方面，本周初在期货盘面走强及不锈钢厂盘价上涨的带动下，现货报价一度上探，但下游终端对高价不锈钢接受度较低，成交并不理想。随后，贸易商在出货压力下纷纷让利降价，现货价格逐步回落。 宏观方面：尽管美联储9月18日降息25个基点至4.00%-4.25%区间，但鲍威尔强调“政策路径依赖数据”，美元指数从94.5反弹至95.2，削弱了大宗商品的估值支撑。不锈钢期货前期因降息预期积累的涨幅被部分回吐。此外，国内9月中旬市场传闻的“房地产专项债扩容”未落地，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降2.6%，终端需求改善有限。政策真空期导致市场从“预期驱动”转向“现实证伪”。 供应：8月不锈钢产量止降回升，环比增长明显。SMM调研数据显示，2025年8月全国不锈钢产量环比上升3.62%，同比上升2.23%。分系别来看，200系产量环比增加8.97%；300系产量环比增加2.44%；400系产量环比减少0.5%。 消费：下游需求表现疲软。家电、机械、建筑等主要下游行业对不锈钢的采购意愿不强。特别是家电行业，受房地产市场持续低迷的拖累，厨房电器、卫浴设备等产品的销量增长缓慢，减少了对不锈钢板材的需求。美国对中国不锈钢产品综合税率突破50%，经东南亚转口的货物加征40%惩罚性关税，9月出口订单环比减少15%-20%。欧盟碳边境调节机制（CBAM）第二阶段实施后，吨钢出口成本增加约80-120元，进一步削弱价格竞争力。 成本利润：截止9月19日，短流程工艺冶炼304冷轧成本13155元/吨，环比+0.00%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14285元/吨，环比+0.00%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13722元/吨，环比-0.01%。 库存：9月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存987082吨，周环比变化-2.51%。冷轧不锈钢库存总量598806吨，周环比变化+0.17%。热轧不锈钢库存总量388276吨，周环比变化-6.38%。不锈钢库存连续第十一周延续下降趋势。 策略 库存持续下降，成本抬升，叠加宏观消息刺激，不锈钢价格可出现止跌反弹迹象。 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采