【有色金属周报】欧美国债收益率走高，有色板块先扬后抑

欧美国债收益率走高，有色板块先扬后抑 国贸期货有色金属研究中心2026-5-18 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼5月14日，国家主席习近平同来华进行国事访问的美国总统特朗普举行会谈。习近平强调，中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展。我同特朗普总统赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，将为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。“建设性战略稳定”应该是合作为主的积极稳定，应该是竞争有度的良性稳定，应该是分歧可控的常态稳定，应该是和平可期的持久稳定。习近平指出，中美经贸关系的本质是互利共赢，面对分歧和摩擦，平等协商是唯一正确选择。昨天两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，这对两国老百姓和世界都是好消息。双方应一道维护好当前来之不易的良好势头。中国开放的大门只会越开越大，美国企业正在深度参与中国改革开放，中方欢迎美国对华加强互利合作。 ◼5月15日，王毅向媒体介绍中美元首会晤情况和共识。王毅表示，两国元首互动相处近9个小时，同意构建“中美建设性战略稳定关系”是最重要政治共识。应特朗普总统邀请，习近平主席将于今年秋季对美国进行国事访问。两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，包括继续落实前期磋商达成的所有共识，同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼国家统计局公布数据显示，4月份，全国CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受能源和出行服务价格上涨影响。PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点；PPI环比上涨1.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。 ◼中国4月社会融资规模增量为6200亿元，同比少增5392亿元。4月人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，这是继2025年7月之后再度出现月度负增长。4月M2同比增长8.6%，前值增8.5%；M1同比增长5.0%，前值增5.1%，M2-M1剪刀差3.6%，前值3.4%。 ◼5月15日，伊外长称，伊美谈判目前仍停滞，巴基斯坦调解遇“困难”，伊方对美“毫无信任”，谈判前提是认真对待；伊朗不寻求发展核武。而据新华社援引伊朗《德黑兰时报》15日报道，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案。报道称，美国政府已就上述书面方案作出回应，美国拒绝了德黑兰的方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。此外，一位以色列高级官员称，以色列正在为即将重启针对伊朗的军事行动做准备，军事行动可能将“持续数天甚至数周”。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。美国4月CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%。美国4月核心CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。美国4月核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 ◼美国4月PPI同比6%，创2022年12月以来最高水平。预期4.8%，前值4%。美国4月PPI环比1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅，预期0.5%，前值0.5%。美国4月核心PPI同比5.2%，预期4.3%，前值3.8%。美国4月核心PPI环比1%，预期0.3%，前值0.1%。 ◼美国4月零售销售环比增长0.5%，符合市场预期，前值增长1.6%。 ◼美联储理事会发布声明，已任命杰罗姆·鲍威尔担任临时主席，直至其继任者凯文·沃什正式宣誓就职。鲍威尔主席任期于周五届满。美联储表示，任命现任主席担任临时主席的这一临时举措，与以往历届主席更替期间的惯例保持一致。 ◼5月11日，秘鲁发布能源危机紧急法令。据统计，2025年秘鲁矿产钼/银/铜/锡/锌/铅矿产量占全球矿产量比例为15%、15%、12%、12%、11%、5%，矿产量占全球精炼产量比例为13%、12%、10%、9%、10%、2%。 行 情 回 顾 ： 市 场 情 绪 反 复 ， 铜价先 扬 后 抑 ◼秘鲁能源危机紧急法令引发矿端趋紧担忧，叠加周内美国总统特朗普来访，市场风险偏好升温，铜价持续走高。但由于能源价格持续高企，美国通胀数据超预期，欧美多国国债收益率走高，叠加新美联储主席沃什即将上任，市场风险偏好承压，有色板块下行。 ◼周内铜价先扬后抑，其中沪铜价格累计上涨0.2%，伦铜价格累计上涨0.2%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 期 限 走 平 ， 海 外 现 货 贴 水 缩 窄 国内平水铜：周内铜价持续走高，终端订单量锐减，现货升贴水转为贴水且持续走扩。周内现货升水20～-125元/吨，较上周下降105元/吨。 ◼沪铜期限结构：国内铜库存小幅去库，沪铜期限由C结构转为平水结构，近月-连三价差由-210提高至0元/吨。 ◼LME铜现货：LME铜库存继续小幅下滑，LME现货贴水缩窄，现货贴水62-43美元/吨，较上周缩窄15美元/吨。 铜 内 外 价差：C O M E X-L M E价 差 走 扩 ◼COMEX-LME铜价差：受美国铜关税预期再起影响，C-L价差继续走扩，周内价差约300至550美元/吨，较上周提高300美元/吨。 ◼LME-SHFE铜价差：周内价差-60至+290美元/吨，均值+86美元/吨，较上周提高122美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 铜 矿 加 工 费 持 续 走 低 ， 冶 炼 厂 利 润 继 续 分 化 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由60.8万吨提高至63.8万吨，但库存维持低位。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-93.9下滑至-103.7美元/吨左右，加工费持续走低，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格小幅下滑，由1776下降至1741元/吨，价格维持高位水平。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损明显走扩，亏损由465扩大至1019元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由3605下降至3465元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 有 所 回 落 3月国内阳极铜产量为111.6万吨，环比提高10%；其中，矿产粗铜产量88.9万吨，废铜产粗铜量22.7万吨。 据SMM数据，4月电解铜产量117.89万吨，产量环比下降2.72万吨，同比 增 加5.32万 吨。1-4月 产 量470.67万吨，同比增加38.69万吨。 4月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为85.92%，环比下降2.55个百分点。 5月电解铜检修影响较为明显，SMM预计5月电解铜产量116.75万吨，环比下降1.14万吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 窗 口 关 闭 ， 洋 山 铜 溢 价 小 幅 走 高 ◼铜进口盈亏：COMEX-LME价差走扩，海外铜价表现强于国内，国内现货进口窗口关闭，进口由盈转亏。其中，现货进口盈利+80～-470元/吨。连三则盈利+80～-270元/吨。 ◼洋山铜溢价：C-L价差走扩，海外铜溢价回升，洋山铜溢价继续走高，由72回升至74美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：2026年1-3月中国电解铜累计进口59.2万吨，累计同比减少25.1万吨（-29.8%），而随着3月份以来进口窗口长时间打开，预计进口量有望明显回升。 ◼阳极铜进口：2026年1-3月中国阳极铜累计进口19.1万吨，累计同比增加2.0万吨（+11.7%）。 ◼废铜进口：2026年1-3月中国废铜累计进口62.8万实物吨，累计同比增加5.6万吨（+9.8%）。 再 生 铜 ： 精 废 价差大 幅走扩 ， 铜 杆 开 工 率 小 幅 回 升 铜精废价差：周初铜价拉升，持货商甩货意愿明显，但下游接货力度有限，下半周虽然铜价快速回落，但下游承接仍乏力，再生铜库存累库，铜精废价差持续走高。周内铜精废价差2830～4400元/吨，明显高于合理精废价差1765元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持低位，南方加工费由850小幅回升至900元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：节后企业逐渐恢复正常生产节奏，但由于周内铜价持续上涨，下游对铜价的接受能力较弱，开工率由60.6%小幅回升至63.5%。 再生铜制杆开工率：虽然周内精废价差走扩、再生铜杆经济性显现，但高企的绝对铜价严重抑制了终端行业的接受能力，再生铜杆开工率仅小幅回升，由6.76%回升至6.84%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材开 工 率下 滑 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 沪铜持仓：市场参与度维持较高热度，沪铜持仓量由277万吨小幅下降至269万吨。近月持仓由13.2万吨下降至2.4万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比1.46下降至0.24。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2026年05月12日当周，非商业多头为108,768张，空头为32,459张，净持仓为76,309张，较上一周增加13,460张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性库 存小 幅去库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观情 绪 反 复 ，锌价冲高 回 落 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •宏观情绪反复，锌价冲高回落：本周初特朗普访华消息等刺激下资金风险偏好好转带动有色板块大幅走强，但周末因长债利率抬升、沃什即将上任，资金风险偏好回落，流动性收紧下价格回落。截止5月15日，沪锌价格为24690元/吨，较上周1.71% 升 贴 水 ： 现 货 维 持 贴 水 状 态 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 加 速 下 调 ， 步 入 历 史 新 低 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 综 合 利 润下 滑 至3 0 0元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 出 口 窗 口 关 闭 ， 但 有 开 启 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 旺 季 转 换 ， 需 求 承 压 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游库 存 ： 下 游补 库 积 极 性 较 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2026年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）146365亿元，同比增长1.6%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，增速较1—3月份有所回落。 2026年1—4月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比增长8.1%，增速较1—3月继续小幅回落；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比增长14.6%，增速较1—3月有所放缓；水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增长4.2%，延续回暖上行态势。 终 端 下 游-地 产 ⚫2026年1—4月份，全国房地产开发投资24650亿元，同比下降10.7%，降幅较1—3月份收窄0.5个百分点，投资端下行节奏放缓。此外，1—4月份：房屋新开工面积累计同比增速为-17.8%；新建商品房销售面积同比增速为-7.2%，降幅较1—3月份进一步收窄3.2个百分点；房屋施工面积同比增速为-11.3%。地产数据整体仍呈下行态势，随着节后刚需集中释放，销售端回暖力度持续改善，但房企资金压力仍存，投资、新开工、施工等供给端指标依旧维持弱势下行格局。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协