有色金属周报：美联储降息靴子落地，有色板块先扬后抑

美联储降息靴子落地，有色板块先扬后抑 国贸期货有色金属研究中心2025-9-22 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，预期5.7%，前值5.7%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值为6.3%。中国1-8月城镇固定资产投资同比0.5%，预期1.4%，前值1.6%。其中，制造业投资同比增长5.1%，涨幅较前值回落1.1个百分点；房地产开发投资同比下降12.9%，降幅较前值扩大0.9个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长2.0%，涨幅较前值回落1.2个百分点。中国8月社会消费品零售总额同比3.4%，预期3.9%，前值3.70%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，涨幅较前值回落0.2个百分点。从环比来看，中国8月社会消费品零售总额环比0.17%，前值-0.14%。 ◼1-8月份，中国新建商品房销售面积同比下降4.7%，前值降4.0%；房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.3%，前值降9.2%；房屋新开工面积同比下降19.5%，前值降19.4%。房屋竣工面积同比下降17.0%，前值降16.5%。房地产开发企业到位资金同比下降8.0%，前值降7.5%。 9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表习近平总书记的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。着力整治政府采购招标乱象。重点整治最低价中标、以次充好、利益勾连等突出问题。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 据央视新闻消息，9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。通话是务实、积极、建设性的。据环球时报消息，特朗普19日在社交媒体上发文称，这是一次“非常富有成效”的通话，双方在许多非常重要的问题上取得进展。他透露，将与中国领导人在于韩国举办的亚太经合组织领导人非正式会议期间举行会晤，并计划在明年早些时候访问中国。 ◼北京时间9月18日凌晨两点，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。会后声明称，“就业增长放缓，失业率略有上升，但仍处较低水平”，“通胀有所上升，仍在一定程度上处于高位”，声明指出，此次降息是“鉴于风险平衡发生变化”。点阵图显示，2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点。此外，经济展望预期（SEP）显示，美联储上调了今明后三年的GDP增长预期，年内的通胀、失业率等预期则相对稳定。 鲍威尔：50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险。本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持；极为罕见的经济局势导致联储利率预测分歧大；就业数据修正大主要源于调查回复率低；关税传到通胀的过程比预期更慢、幅度更小，关税贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀；重申美联储坚定维持独立性。 美国8月零售销售环比增0.6%，预期增0.2%，前值从增0.5%修正为增0.6%。 行 情 回 顾：多 头 利 润 兑 现，铜价冲 高 回 落 ◼周内，美联储议息会议召开，美联储如期降息25bp，而部分多头获利了结离场，铜价冲高回落。其中沪铜累计下跌1.4%，伦铜累计下跌1.5%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 现 货 升 贴 水：国 内 现 货 升 水 下 滑，L M E现 货 贴 水 缩 窄 国内平水铜：周初铜价走高，现货升水缩窄，而后虽然铜价下跌，但下游采购情绪谨慎，现货升水相对稳定。周内现货升水50-30元/吨。 ◼沪铜期限结构：沪铜近月维持back结构，但近远月价差缩窄，近月-连三价差由100缩窄至50元/吨。 LME铜现货：LME铜库存下滑，现货贴水由73缩窄至65美元/吨附近。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货进 口扭 亏 转 盈，进 口窗 口继 续打 开 ◼铜进口盈亏：周内铜现货进口扭亏转盈，进口窗口阶段性打开。其中，现货进口继续处于盈亏平衡附近。连三则亏损440～280元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期进口窗口阶段性打开，洋山铜溢价小幅回升，由54美元/吨上涨至57.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：7月中国进口电解铜29.69万吨，环比下滑1.7%同比增长7.56%，其中非注册货源占比再超70%。刚果（金）是第一大供应国，当月进口精炼铜13.96万吨，占比47%。俄罗斯是第二大供应国，当月进口精炼铜2.75万吨，占比9%。 ◼阳极铜进口：2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比增加22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 ◼废铜进口：2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。1-7月累计进口量133.55万吨，累计同比下降0.77%。 精 废 价 差 维 持 高 位，再 生 铜 杆开 工 率小 幅回 升 铜精废价差：周内铜价冲高回落，铜精废价差缩窄。周内铜精废价差2080～1650元/吨，继续高于合理精废价差的1500元/吨。 粗铜加工费：粗铜供应偏紧，加工费维持低位。其中，南方加工费维持在700元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费维持在85美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价下滑，精铜杆开工率小幅回升，由67.5%上涨至70.7%。 再生铜制杆开工率：近期精废价差维持高位，再生铜杆需求向好、库存下滑，虽然再生资源返补政策仍不明朗，但部分再生铜杆企业复产保证供应，再生铜杆企业开工率继续小幅回升，开工率由22.6%回升至23.3%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 硫 酸 价 格 下 滑，冶 炼 厂亏 损走 扩 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由69.2万吨回升至72.4万吨，但处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-41.4美元/吨小幅回升至-40.6美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由684元/吨下降至643元/吨，价格继续小幅回落。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2643小幅扩大至2769元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由198缩窄至31元/吨附近。 精 炼 铜 产 量 维 持 高 位 2025年6月国内阳极铜产量为101.8万吨，环比提高3.2%；其中，矿产粗铜产量84.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 8月中国电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产重为893.88万吨，同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 8月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为87.97%，环比下降0.21个百分点。 SMM预 计9月 国 内 电 解 铜 产 量 为111.90万吨，环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计为1005.78万 吨，同 比 增 加109.35万吨升幅为12.20%。9月电解铜行业的样本开工车为84.04%，环比下降3.93个百分点。 沪 铜 持 仓量回 落 沪铜持仓：市场参与度有所降温，沪铜持仓由261万吨下降至239万吨。近月持仓由19.8万吨下降至3.9万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：换月后，近月持仓虚实比由1.5回升至18.3。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月16日当周，非商业多头为69,370张，空头为39,022张，净持仓为30,348张，较上一周增加3,107张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性库 存继 续小 幅累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:美 联 储 如 期 降 息 ，锌价 回 调 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •美联储9月议息会议中性，有色板块这震荡：上周美联储议息会议影响中性，短期资金获利平仓影响下有色板块震荡回调。基本面上，内外库存分化加剧，国内库存持续累增施压锌价，然lme库存低位对锌价尚有支撑。截至9月12日，沪锌收于22045元/吨，较上周-1.17%。 升 贴 水 ： 现 货 贴 水 震 荡 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ：7月 精 矿 进 口 规 模 有 所 增 加 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ：8月 锌 锭 产 量 超 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 炼 厂 成 品 库 存 累 增 较 多 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 步 入 旺 季 下 游 开 工 有 所 改 善 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 锌 价 回 调 叠 加 节 前 备 库 ， 下 游 采 购 积 极 性 好 转 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-8月，全国固定资产投资同比增长0.5%，涨幅较1-7月回落1.1个百分点。具体来看，1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，涨幅较1-7月回落1.2个百分点；运仓储投资完成额累计同比2.7%，水利环境公共设施投资完成额累计同比-0.2%。 终 端 下 游-地 产 ⚫8月地产销售延续下行趋势，新开工、竣工保持下行，地产进一步走弱。2025年1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%；房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%；新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，025年8月中国汽车产销分别为281.5万辆和285.7万辆，环比增长8.7%和10.1%，同比增长13%和16.4%。1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%。出口方面，1-8月汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%，其中新能源汽车出口153.2万辆，同比大幅增长87.3%。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。 ◼分产品来看，9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12.0%；冰箱排产821万台，较上年同期生产实绩下降6.3%；洗衣机排产811万台，较去年同期生产实绩下滑1.1%。 库 存 ： 社 库 持 续 累 增 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:中 美 关 系 缓 和，镍价震 荡 偏 强 不 锈 钢:宏 观 转 暖 ，不 锈 钢警 惕 旺 季 不 旺 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼北京时间9月18日凌晨两点，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。会后声明称，“就