量化信用策略：超长端策略有效性如何？

一、组合策略收益跟踪 本周多数模拟组合收益再度转跌，且利率风格组合整体占优。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，周度读数分别为0.06%、0.05%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略领先，周度收益分别达到0.17%、0.1%，除此之外，其余信用风格组合均未能跑赢对应利率风格组合。 从重仓券种看，城投超长债重仓策略优势显著。信用风格存单重仓组合收益均值下行1.6bp至0.02%；城投重仓组合平均收益小幅降至0.03%，其中城投久期策略呈现负收益，短债下沉表现依旧疲弱，相比之下，哑铃型策略弹性较强，周度收益达到0.1%；二级资本债重仓组合收益均值下滑7.5bp至0.01%，各类策略在盈亏平衡线附近徘徊，尤其是3-4年二级债明显回调，拖累久期策略收益；超长债重仓策略平均收益下跌至0.05%，与上周基本持平，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.17%、-0.01%、0.01%。 收益来源方面，多数模拟组合票息环比回落，其对波动的保护更加有限。信用风格组合中，城投短端下沉、产业超长型策略年化票息距年内最低点仍有8.6BP、4.8BP，而二永债重仓策略的票息保护空间普遍不足2bp，城投超长型策略票息同样趋近于年内低点，但较去年7月最低水平仍有14.1BP的距离。此外，除城投超长债重仓组合、券商债下沉组合外，本周多数组合票息普遍无法覆盖资本利得亏损。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，永续债久期策略维持低波动与超额收益。具体来看，永续债久期、券商债下沉及永续债下沉策略累计超额分别达到4.4bp、2.9bp和1.4bp。值得注意的是，银行次级债重仓策略较城投重仓组合优势逐渐减弱，尤其是城投哑铃型策略累计收益已超过二级债子弹、下沉策略，不过，近一个月二永久期策略较下沉策略仍具有超额收益。 从策略期限来看，哑铃型策略跑赢子弹型策略。短端方面，存单策略、城投下沉策略均呈现负项超额收益；中长端方面，城投哑铃型策略超额收益升至7.9bp，创4月中旬以来新高，本周机构被动拉久期，一方面是由于短债发行受限，另一方面则是中短债绝对收益偏低，难以匹配负债端成本，投资者宁愿用部分流动性换取收益，而城投久期、二级债久期策略超额收益反而降至-3.2bp、-2.3bp；超长端方面，产业及二级超长型组合超额收益处于-8.3bp、-5.8bp的负区间，而城投超长型策略超额收益回正。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至7月17日，模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合位居前列，累计综合收益分别达到3.7%、2.54%、2.43%，除存单策略、城投短端下沉策略外，其余信用风格组合表现优于对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周多数模拟组合收益再度转跌，且利率风格组合整体占优。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，周度读数分别为0.06%、0.05%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略领先，周度收益分别达到0.17%、0.1%，除此之外，其余信用风格组合均未能跑赢对应利率风格组合。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，城投超长债重仓策略优势显著。信用风格存单重仓组合收益均值下行1.6bp至0.02%；城投重仓组合平均收益小幅降至0.03%，其中城投久期策略呈现负收益，短债下沉表现依旧疲弱，相比之下，哑铃型策略弹性较强，周度收益达到0.1%；二级资本债重仓组合收益均值下滑7.5bp至0.01%，各类策略在盈亏平衡线附近徘徊，尤其是3-4年二级债明显回调，拖累久期策略收益；超长债重仓策略平均收益下跌至0.05%，与上周基本持平，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.17%、-0.01%、0.01%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，多数模拟组合票息环比回落，其对波动的保护更加有限。信用风格组合中，城投短端下沉、产业超长型策略年化票息距年内最低点仍有8.6BP、4.8BP，而二永债重仓策略的票息保护空间普遍不足2bp，城投超长型策略票息同样趋近于年内低点，但较去年7月最低水平仍有14.1BP的距离。此外，除城投超长债重仓组合、券商债下沉组合外，本周多数组合票息普遍无法覆盖资本利得亏损。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，永续债久期策略维持低波动与超额收益。具体来看，永续债久期、券商债下沉及永续债下沉策略累计超额分别达到4.4bp、2.9bp和1.4bp。值得注意的是，银行次级债重仓策略较城投重仓组合优势逐渐减弱，尤其是城投哑铃型策略累计收益已超过二级债子弹、下沉策略，不过，近一个月二永久期策略较下沉策略仍具有超额收益。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，哑铃型策略跑赢子弹型策略。短端方面，存单策略、城投下沉策略均呈现负项超额收益；中长端方面，城投哑铃型策略超额收益升至7.9bp，创4月中旬以来新高，本周机构被动拉久期，一方面是由于短债发行受限，另一方面则是中短债绝对收益偏低，难以匹配负债端成本，投资者宁愿用部分流动性换取收益，而城投久期、二级债久期策略超额收益反而降至-3.2bp、-2.3bp；超长端方面，产业及二级超长型组合超额收益处于-8.3bp、-5.8bp的负区间，而城投超长型策略超额收益回正。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的