量化信用策略：超长端策略轮动

敬请参阅最后一页特别声明策略仍占优，金融债久期组合均跑赢同券种下沉组合。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪三个月最高点。二、信用策略超额收益跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至7月4日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期。主要信用风格组合中，产业超长型、城投久期及短端下沉组合的累计综合收益表现相对占优，分别达到1.74%、1.56%、1.45%，除存单重仓策略外，信用风格组合累计收益普遍超过对应利率风格组合。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益悉数回升，且信用仓位涨幅不小。利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略组合读数靠前，均在0.15%附近；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 1.251.321.331.361.291.291.321.40(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/7/724/7/525/7/41.121.421.451.561.311.301.421.74(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/7/724/7/525/7/4 敬请参阅最后一页特别声明策略组合收益位居前列，读数分别达到0.41%、0.41%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，二级资本债重仓策略显著修复，二级债子弹型、产业超长型策略收益趋近于近三个月最高。信用风格存单重仓组合周度收益均值上涨至0.14%，环比升高9.3bp，本周进攻属性不及长久期资产；城投重仓组合的周度收益平均上行至0.23%，较上周涨幅超过20bp，子弹型、久期策略单周收益在0.25%以上，优于哑铃型策略；二级资本债重仓组合收益均值则回升28bp至0.27%附近，其中，久期及混合哑铃型策略修复力度较大；超长债重仓策略平均收益出现38bp左右的大幅回升，二季度产业、二级超长型策略累计收益不及城投超长型，而本周收益几乎位于近三个月最高点。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所0.000.050.100.150.200.25产业超长型二级超长型城投超长型城投子弹型混合哑铃型产业超长型二级超长型城投超长型城投子弹型永续债拉久期利率风格信用风格本周模拟组合综合收益，%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.625/4/1125/4/2525/5/925/5/2325/6/6存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.525/6/2025/7/4 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.4)(0.2)0.00.20.40.625/4/1125/4/25(0.8)(0.4)0.00.40.825/4/1125/4/25 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，各类策略组合票息收益略有回升，波动再度回落。主要策略中，各类组合票息多数升高，城投短端下沉、二级债下沉策略票息环比涨幅均在0.04bp左右，除重仓超长债的策略外，其余组合年化票息均不足2%，而城投短端下沉、哑铃型组合仍在1.95%以上。此外，票息波动小幅回落。信用风格组合的票息贡献普遍落入10%至25%区间，资本利得贡献主要收益，尤其是城投子弹型、二级债久期组合的票息贡献降至13%附近的低位。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，久期策略、下沉策略累计超额收益之差整体走阔。具体来看，城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略组合的累计超额收益分别为33.6bp、7.4bp、5.8bp，受到本周拖累，其余多数策略累计读数再次回到负区间。不过，久期策略仍占优，金融债久期组合均跑赢同券种下沉组合。0.0360.0370.0380.0390.0400.04125/4/1125/4/25城投子弹型0.0350.0360.0370.0380.0390.04025/4/11二级债子弹型 25/5/925/5/2325/6/625/6/2025/7/4信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/4/2525/5/925/5/2325/6/625/6/2025/7/4信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，本周超额收益集中出现于超长端。短端策略方面，存单策略超额收益降至-1.6bp附近，城投下沉则小幅超越基准；中长端来看，各类策略均转为负项超额收益，但较基准负偏离幅度基本在10bp内，其中，二永债拉久期表现与基准组合基本持平，但券商债下沉、城投短端下沉较中长端基准超额几乎降至年初以来最低，值得关注的是，二季度城投短债下沉策略偏弱；超长端策略超额收益回升至6月初水平，近期久期策略从城投轮动至产业、二级债品种，特别是本周二级超长型策略组合超额升至17bp以上，与此前连续三周的负项读数形成对比。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/4/1125/4/2525/5/925/5/2325/6/625/6/20短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/7/4 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(40)(20)0204025/4/1125/4/25中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型） 25/5/925/5/2325/6/625/6/2025/7/4商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：超长债基