金融工程周报：量化资产配置与组合投资周报-信用利差与大小盘风格轮动

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/11 [table_page] 华宝金融工程周报 [table_research] 分析师: 张青 执业证书编号S0890516100001 电话: 021-20321154 邮箱: zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话: 021-20321017 邮箱: litinghan@cnhbstock.com 研究助理：余景辉 电话: 021-20321145 邮箱:yujinghui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 量化资产配置与组合投资周报——大小盘 风 格 轮 动 ， 利 率 指 标 有 效吗？......2017-07-31 量化资产配置与组合投资周报——从PMI数据挖掘大小盘风格轮动的有效指标......2017-07-24 量化资产配置与组合投资周报——市场情绪指标挖掘：“煤飞色舞”对行情的启示......2017-07-17 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点：  大小盘风格轮动本质上是大小盘各自内在价值此消彼长的反映。从折现现金流定价公式上看，权益资产的价值不仅取决于盈利能力（决定了未来现金流的高低），还取决于资产价格的贴现水平，其可以进一步拆解为无风险利率和风险溢价。上期报告中，我们对无风险利率进行了研究，发现其对于大小盘风格轮动的解释力度一般，因为无风险利率对大小盘轮动影响的机制较为复杂，且方向并不唯一。鉴于此，本期我们拟从另一个角度，即风险溢价层面探讨大小盘轮动的规律。  从经济涵义上看，信用利差的变化直接表征着风险溢价水平。利差收窄意味着风险溢价的回落，利差扩张则意味着风险溢价的上升。我们采用中票3年期AAA与AA级的利差表征风险溢价。不过，为了分析与跟踪上的方便，我们采用AAA-AA的方法构建利差指标，这样以来，利差的上行下行不仅可以表征风险溢价的涨跌，还可以进一步表征投资者情绪的变化，当利差上行时，意味着投资者情绪的改善，反之意味着投资者情绪的悲观。  统计结果表明，当利差上行，也即投资者情绪高涨时，小盘股表现明显好于大盘股，胜率达到66.7%，小盘相对大盘超额收益率中位数也有14.4%，而在投资者情绪下降时，大盘股表现好于小盘股，胜率为53.8%，超额收益中位数为14.60%。可见，信用利差对大小盘风格轮动的影响逻辑在实证上是支持的。7月底，我们跟踪的信用利差指标首次发出上行信号，预示着投资者情绪的改善。基于历史统计，我们倾向于前期大小盘冰火两重天的格局可能会被打破，短期小盘风格有望占优。  资产配置模型跟踪：BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为-0.26%、0.34%、0.20%，过去20日收益率依次为4.32%、2.42%、1.31%，过去一年收益率依次为13.77%、4.58%、2.54%；风险平价模型过去5日收益率为-0.37%；过去20日收益率为：1.23%；过去250日收益率为0.86%。  组合投资策略跟踪：过去5日，进取型策略收益率为0.16%，平衡型收益率为-0.32%，稳健型策略收益率为0.00%。过去20日，进取型策略收益率为-0.01%，平衡型收益率为1.20%，稳健型策略收益率为0.38%。 风险提示：量化研究仅基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 。 相关研究报告 [table_subject] 2017年8月7日 证券研究报告—金融工程周报 信用利差与大小盘风格轮动 ——量化资产配置与组合投资周报 ） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/11 [table_page] 华宝金融工程周报 正文目录 1. 本期思考：信用利差与大小盘风格轮动 ........................................................................................... 3 2. 大类资产行情回顾 ............................................................................................................................ 5 3. 量化资产配置模型跟踪及本期配置建议 ........................................................................................... 6 3.1. Black-Litterman配置模型跟踪 ......................................................................................................................... 6 3.2. 风险平价模型配置跟踪 .................................................................................................................................... 7 4. 量化组合投资策略跟踪 .................................................................................................................... 8 4.1. 进取型策略 ...................................................................................................................................................... 8 4.2. 平衡型策略 ...................................................................................................................................................... 9 4.3. 稳健型策略 ...................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1 信用利差上行波段大盘相对小盘年化超额收益率 .................................................................................................. 4 图2 信用利差下行波段大盘相对小盘年化超额收益率 .................................................................................................. 4 图3 信用利差波段划分（事前交易视角） ...................................................................................................................... 4 图4 股票市场主要指数历史走势 ...................................................................................................................................... 5 图5 大小盘相对强弱指数运行状态 .................................................................................................................................. 5 图6 主要利率债净价指数历史走势 .................................................................................................................................. 5 图7 主要信用债净价指数历史走势 .................................................................................................................................. 5 图8 大宗商品市场历史走势 .............................................................................................................................................. 6 图9 海外权益市场历史走势 .............................................................................................................................................. 6 图10 不同风险偏好BL模型配置历史收益率跟踪 .......................................................................................................... 7 图11 风险平价模型配置历史收益率跟踪 ........................................................................................................................ 8 图12 趋势跟踪策略历史净值走势 .................................................................................................................................... 9 图13 趋势跟踪策略当前持仓 ............................................................................................................................................ 9 图14 目标波动率策略历史净值走势 ................................................................................................................................ 9 图15 目标波动率策略当前持仓 ...........................