量化点评报告-资产配置思考系列之三十七-一月配置建议：信用利差与大小盘轮动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2023年01月02日 量化点评报告 一月配置建议：信用利差与大小盘轮动——资产配置思考系列之三十七 本期话题：信用利差与大小盘轮动。沪深300和中证500在成分股上存在明显的信用风险差异，也就是说小盘股对信用风险的暴露更强。因此当国内信用利差走阔的时候，往往会出现小盘股跑输大盘股的行情。无独有偶，在美股过去20年的历史中，同样存在着信用利差上行，小盘股跑输的对应关系。由此可见信用利差与小盘超额收益之间的关系是具有普适性的。基于赔率、胜率、趋势和拥挤度四个维度综合判断，当前风格的推荐顺序为：价值>质量>小盘>成长。 大类资产篇：权益优于债券。1）超配上证50和沪深300：结合中性假设和置信区间，当前上证50和沪深300的预期收益更高且模型对这两个指数的预测误差更小，推荐投资者持续关注和超配。2）标配利率债和信用债：短债预期收益2.3%，长债预期收益2.8%，信用债预期收益3.6%，当前利率债和信用债已经恢复一定的长期配置价值。3）低配可转债：债性与平衡型转债未来一年预期收益为1.4%，转债高估值在未来可能会有较大的负贡献，当前不建议配置。 A股战术篇：外资与内资。1）外资风险偏好快速修复：主权CDS利差快速收窄，外资对中国基本面预期出现扭转；花旗风险厌恶指数快速回落，隐含着美国宏观不确定性降低；我们认为外资将有望持续流入A股，利好A股筑底企稳。2）内资交易不拥挤：当前无论是长期拥挤度指标还是短期拥挤度指标均处于中性水平，意味着当前A股的交易情绪较为温和，交易层面的短期风险可控。 行业轮动篇。1）金融板块中推荐：银行和非银行金融；2）科技板块中推荐：计算机、传媒和国防军工；3）消费板块中推荐：家电、轻工制造和纺织服装；4）高拥挤的行业：消费者服务、医药、房地产；5）综合三个维度，一月的行业配置建议为：家电、计算机、交通运输、传媒和轻工制造。 固收+策略跟踪。1）赔率增强型策略：结合各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下超配高赔率资产，低配低赔率资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。当前配置为：A股15.1%、可转债2.5%、信用债33.4%、利率债49.0%。2）趋势增强型策略：时序动量筛选资产，截面动量分配风险预算，风险平价算法优化权重，我们构建了固收+趋势增强型策略。当前配置为：港股1.1%、大宗商品12.9%、黄金2.5%、货币基金83.5%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪和技术面略有回升》2023-01-01 2、《【国盛金工】票据逾期数据中的选股信息》2022-12-31 3、《量化专题报告：政府补助信息中的alpha》2022-12-26 4、《量化周报：市场短期走势出现分歧》2022-12-25 5、《量化专题报告：中观行业配置系列三：行业ETF配置的解决方案》2022-12-25 2023年01月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：信用利差与大小盘轮动 .................................................................................................................... 3 二、大类资产篇：权益优于债券 .............................................................................................................................. 5 三、A股战术篇：外资与内资 .................................................................................................................................. 7 四、行业轮动篇 .................................................................................................................................................... 10 五、固收+策略跟踪 .............................................................................................................................................. 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表1：中证500成分的主体评级主要集中于AA级 ................................................................................................. 3 图表2：沪深300成分的主体评级主要集中于AAA级 ............................................................................................... 3 图表3：中国信用利差越高，小盘相对表现越差 ....................................................................................................... 3 图表4：美国信用利差越高，小盘相对表现越差 ....................................................................................................... 4 图表5：风格趋势-拥挤度分析图谱：价值风格强趋势-低拥挤，小盘风格强趋势-中高拥挤，成长风格弱趋势-高拥挤 ..... 4 图表6：最新一期信贷脉冲有所回落 ........................................................................................................................ 5 图表7：模型预测当前A股处于盈利下行周期的最后一段 ......................................................................................... 5 图表8：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益 ................................................... 5 图表9：债性与平衡性可转债未来一年预期收益 ....................................................................................................... 6 图表10：短久期国债未来一年预期收益 ................................................................................................................... 6 图表11：长久期国债未来一年预期收益 ................................................................................................................... 6 图表12：国内主要股债资产未来一年预期收益分布 .................................................................................................. 7 图表13：主权CDS利差收窄，外资对中国基本面预期出现扭转 ................................................................................ 7 图表14：花旗风险厌恶指数回落，美国宏观不确定性降低 ........................................................................................ 7 图表15：外资风险偏好出现明显修复迹象，利好A股筑底企稳 ................................................................................. 8 图表16：国盛量化股票拥挤度监控体系 ................................................................................................................... 8 图表17：A股长期拥挤度指标处于0.1倍标准差水平，不发出预警信号 ..................................................................... 9 图表18：A股短期拥挤度指标处于-0.3倍标准差水平，不发出预警信号 .................................................................... 9 图表19：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 .............................................................................. 10 图表20：行业趋势-拥挤度分析图谱：推荐家电、计算机、交通运输、传媒和轻工制造 .............................................. 10 图表21：固收+策略跟踪：赔率增强型策略 ............................................................................................................ 11 图表22：固收+策略跟踪：趋势增强型策略 ................................