量化点评报告-十二月配置建议-资产配置思考系列之三十六：小盘超额行情进入尾声

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022年11月29日 量化点评报告 十二月配置建议：小盘超额行情进入尾声——资产配置思考系列之三十六 本期话题：小盘超额行情进入尾声。1）当前小盘的估值优势已经消失，如果要继续估值扩张，那么便进入了小盘股泡沫化的过程中。2）我们复盘了中美日的小盘风格行情，发现小盘股的泡沫化往往需要并购重组政策的支持，当下并不具备这样的条件。3）同时，当前小盘拥挤度已经处于0.8倍标准差的水平，即将接近1倍标准差的预警线。4）综上所述：当前小盘风格属于中等赔率-低胜率-强趋势-中高拥挤度的品种，我们认为当前小盘风格不具备泡沫化能力，建议低配或标配。5）基于类似的分析框架，当前风格的推荐顺序为：价值>质量>小盘>成长。 大类资产篇：权益优于债券。1）超配权益资产：当前三大宽基指数预期收益均超20%，长期配置价值凸显。因此当下我们认为不应对A股过于悲观，建议对沪深300指数增强产品执行定投策略。2）低配可转债：当前可转债预期收益已经转负，可转债的高估值在未来可能会有较大的负贡献，不建议作为长期配置品种持有。3）低配利率债和信用债：短债预期收益2.2%，长债预期收益2.5%，信用债预期收益2.5%，整体而言债券的长期配置价值比较有限。 A股战术篇：外资与内资。1）外资风险偏好快速修复：主权CDS利差快速收窄，外资对中国基本面预期出现扭转；花旗风险厌恶指数快速回落，隐含着美国宏观不确定性降低；我们认为外资将有望持续流入A股，利好A股筑底企稳。2）内资交易不拥挤：当前无论是长期拥挤度指标还是短期拥挤度指标均处于中性水平，意味着当前A股的交易情绪较为温和，交易层面的短期风险可控。 行业轮动篇。1）趋势最强：交通运输、消费者服务、煤炭、机械、医药；2）景气度最高：农林牧渔、汽车、消费者服务、通信；3）拥挤度最高：消费者服务、汽车、机械、电力设备及新能源、家电。4）综合三个维度，十二月的行业配置建议为：计算机、国防军工、交通运输和银行。 固收+策略跟踪。1）赔率增强型策略：结合各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下超配高赔率资产，低配低赔率资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。当前配置为：A股9.6%、可转债2.1%、信用债11.6%、利率债76.7%。2）趋势增强型策略：时序动量筛选资产，截面动量分配风险预算，风险平价算法优化权重，我们构建了固收+趋势增强型策略。当前配置为：黄金11.4%、信用债4.6%、1-3年期国债84%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场即将迎来全面反弹格局》2022-11-27 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面分数有所下降》2022-11-26 3、《量化周报：500、1000确认日线级别上涨》2022-11-20 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：指标信号持续乐观》2022-11-19 5、《量化分析报告：掘金ETF：富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产》2022-11-17 2022年11月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：小盘超额行情进入尾声 .................................................................................................................... 3 二、大类资产篇：权益优于债券 .............................................................................................................................. 5 三、A股战术篇：外资与内资 .................................................................................................................................. 7 四、行业轮动篇 .................................................................................................................................................... 10 五、固收+策略跟踪 .............................................................................................................................................. 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表1：2021年至今的小盘风格行情为正常的估值修复行情，但当前小盘估值优势已经消失 ...................................... 3 图表2：小盘泡沫化行情需要并购重组政策支持，但是当下并不具备这种条件 ............................................................ 3 图表3：小盘股交易拥挤度为0.8倍标准差，处于中高水平 ....................................................................................... 4 图表4：风格趋势-拥挤度分析图谱：价值风格强趋势-低拥挤，小盘风格强趋势-中高拥挤，成长风格弱趋势-高拥挤 ..... 4 图表5：模型预测当前A股处于盈利下行周期的最后一段 ......................................................................................... 5 图表6：外资调整后ERP仍处于历史极高水平，风险补偿足够高 ............................................................................... 5 图表7：当前时点，GK模型估算的50、300和500的未来一年预期收益 ................................................................... 5 图表8：债性与平衡性可转债目前未来一年预期收益为0.3% .................................................................................... 6 图表9：短久期国债未来一年预期收益为2.2% ........................................................................................................ 6 图表10：长久期国债未来一年预期收益为2.5%....................................................................................................... 6 图表11：当前时点横向比较大类资产，权益资产具有明显的预期收益优势 ................................................................. 7 图表12：主权CDS利差收窄，外资对中国基本面预期出现扭转 ................................................................................ 7 图表13：花旗风险厌恶指数回落，美国宏观不确定性降低 ........................................................................................ 7 图表14：外资风险偏好出现明显修复迹象，利好A股筑底企稳 ................................................................................. 8 图表15：国盛量化股票拥挤度监控体系 ................................................................................................................... 8 图表16：A股长期拥挤度指标处于-0.2倍标准差水平，不发出预警信号 .................................................................... 9 图表17：A股短期拥挤度指标处于0.2倍标准差水平，不发出预警信号 ..................................................................... 9 图表18：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 .............................................................................. 10 图表19：行业趋势-拥挤度分析图谱：推荐计算机、国防军工、交通运输和银行 ........................................................ 10 图表20：固收+策略跟踪：赔率增强型策略 ............................................................................................................ 11 图表21：固收+策略跟踪：趋势增强型策略 ............................................................................................................ 11 2022年11月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、本期话题：小盘超额行情进入尾声 小盘风格自2