量化点评报告-资产配置思考系列之六：七月大类资产配置建议

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2021年07月01日 量化点评报告 七月大类资产配置建议——资产配置思考系列之六 大类资产长期收益预测。建议继续超配中证500：当前上证50和沪深300基本上已经透支未来一年的预期收益，配置价值明显降低；成分股调整后，中证500预期收益达23.3%，极具配置价值。债券市场短期不具备太大配置价值：短债预期收益2.3%，长债预期收益0.3%，信用债预期收益2.8%，整体来讲吸引力有限。大类资产配置思路维持不变：第一，建议长期持有高预期收益的中证500，获取结构性的alpha；第二，对于低预期收益的资产而言，执行高抛低吸策略，获取交易性的beta。 宏观经济状态判断：经济放缓，通胀缓和。本月工业增加值、生产资料销售、工业产量等工业指标均有所降低。货币量社融同比继续下降，人民币实际有效汇率同比上涨，使得金融条件指数继续收缩。本月PPI领先指数有着较大回落，但还不能确定拐点已经来临。食品与非食品CPI领先指数均震荡微降。 交易机会：大类资产篇。1）赔率视角：小盘成长、小盘价值、中证1000和中证500的赔率较高，大宗商品赔率进一步提升，大盘成长、利率债和信用债赔率较低。2）胜率视角：经济增长高位震荡，金融流动性有所分歧，方向不明确，交易思路或许应该更多放在基于赔率和拥挤度的分散化交易策略上面来。3）拥挤度视角：A股拥挤度再次上升，结构脆弱性指标发出预警，警惕拥挤度的第二波冲击。 交易机会：风格篇。经济领先指数下行和真实科技周期上行共同作用使得近期价值成长风格逆转，但是长期来看价值风格尽管胜率有所降低，但是赔率、趋势和拥挤度均有优势，仍建议超配。成长风格虽然短期胜率提升，但是赔率、趋势和拥挤度均不占优，可短期超配但不建议长期持有。 固收+组合跟踪。基于各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自2014年以来年化收益8.2%，最大回撤2.2%，2021年以来收益2.0%，最大回撤0.3%。赔率增强型策略当前的配置为：A股1.2%，可转债9.8%、信用债5%、1年期利率债84%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 梁思涵 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场前期调整不够充分》2021-06-27 2、《量化分析报告：掘金ETF：全面精选深市创新龙头——华宝深证创新100ETF投资价值分析》2021-06-25 3、《量化周报：反弹宜减仓》2021-06-20 4、《量化分析报告：掘金ETF：汇双创龙头，执科技牛耳——易方达中证科创创业50ETF基金投资价值分析》2021-06-18 5、《量化分析报告：掘金ETF：A+H的互联网龙头配置——汇添富中证沪港深互联网ETF投资价值分析》2021-06-14 2021年07月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、大类资产长期收益预测 .................................................................................................................................... 3 二、宏观经济状态判断 ........................................................................................................................................... 5 三、交易机会：大类资产篇 .................................................................................................................................... 7 四、交易机会：行业篇 .......................................................................................................................................... 11 五、交易机会：风格篇 .......................................................................................................................................... 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表1：沪深300未来一年预期收益大约为1.4%..................................................................................................... 3 图表2：沪深300未来一年无明显趋势，中枢位置在5200左右 ................................................................................ 3 图表3：6月指数成份调整使中证500指数预期收益进一步提升 ................................................................................ 4 图表4：短久期国债未来一年预期收益为2.27%....................................................................................................... 4 图表5：长久期国债未来一年预期收益为0.33%....................................................................................................... 4 图表6：当前时点横向比较大类资产，中证500具有明显的预期收益优势 .................................................................. 5 图表7：经济领先指数与金融条件指数 .................................................................................................................... 5 图表8：工业指数(去除工业品价格)与工业品价格指数 .............................................................................................. 6 图表9：进出口指数与房地产指数 ........................................................................................................................... 6 图表10：指数分项打分雷达图 ................................................................................................................................ 6 图表11：PPI领先指数 ........................................................................................................................................... 7 图表12：CPI食品领先指数 .................................................................................................................................... 7 图表13：CPI非食品领先指数 ................................................................................................................................. 7 图表14：当前各大类资产赔率水平 ......................................................................................................................... 8 图表15：真实经济增长因子与市场隐含经济增长因子 ............................................................................................... 8 图表16：真实流动性因子与市场隐含流动性因子 ..................................................................................................... 9 图表17：当前A股交易拥挤度再次上行，主要原因是结构脆弱性指标快速提升 .......................................................... 9 图表18：当前利率债的交易拥挤度也处于较高位置，交易“经济见顶”的预期较强 ...................................................... 10 图表19：当前大类资产的配置建议 ........................................................................................................................ 10 图表20：固收+策略跟踪：赔率增强型策略稳定跑赢风险平价策略 .......................................................................... 11 图表21：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动