信用业务周报：如何看待高股息策略的有效性？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待高股息策略的有效性？ 2024年1月8日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •2023年以来，A股市场上的红利指数表现突出，大幅跑赢各个主流指数。从估值、股息率等角度来看，指数仍然呈现低估值、高股息的特征，仍有布局空间。展望2024年，红利风格有望维持优势。银行板块营收，分红较为稳定，且股息率较高，具有类似固收的性质，是防御属性较强的投资选择。 •例如，2023年银行板块累计下跌1.2%，沪深300指数下跌11.38%，银行指数跑赢沪深300指数10个百分点，大型国有银行整体表现较为强势。2024年第一周银行板块迎来开门红，银行板块涨幅达到0.78%，稳定跑赢主流指数。面临2024年一季度市场不确定性仍较强，市场风格偏向防御。当前银行股息率较无风险利率相对溢价依然处于历史高位 ，股息吸引力较大，银行等低估值高分红板块的热度有望得到维持。 •这或说明高股息策略或仍然在当前市场有效，我们积极提示：高股息叠加生活要素的市场化定价的加速，公用事业板块“攻守兼备”。 •公用事业是土地财政向股权财政转移最直接受益的央企细分。在土地财政日渐难以依赖背景下，寻找新的财税增长点将是地方政府必然，主要对应两大投资机会：公用事业市场化定价加速带来上述行业内生盈利能力提升，以及地方国资资产证券化加速股权财政改革。原本依托土地财政支持的公用事业，在财政压力增加后，企业自身盈利能力需要增强。 图表：公用事业盈利能力提升的两大改革模式 数据来源：中泰证券研究所 •国央企公用事业，如：电信、电力等板块是23年资本市场最重要的主线之一，市场配置上述板块的逻辑主要在于其稳定的分红和现金流下的防御价值，这种防御价值，我们认为在24年全年的市场环境下，仍将受到资金更加紧密的关注。 •除了防御属性外，更应看到公用事业本身改革及盈利增长的重要潜力及其对地方财政收入的重要作用，从空间上看，当前我国经济发达省份，如：东南沿海、北京等地公用事业收费价格与当地居民收入的比值，与全球平均水平相比处于相对较低水平，从时间上看，我国多数城市公用事业价格体系亦并未随社会物价变化而进行调整，长达十年之久。这一较低水平的维持，所依赖的是地方政府财政的持续补贴，背后则是土地出让金收入。 •23年以来高铁的票价已率先开始“浮动价格”改革，多地高速公路收费的市场化定价改革亦拉开大幕。我们认为，伴随24年地方政府财政动能切换的迫在眉睫，更多城市的轨交、公路、燃气、自来水、电力等参考上述模式实现包括“阶梯价格”“浮动价格”在内的市场化定价改革，在保障低收入群众生活水平基础上，大幅提高其内生盈利潜力或是大势所趋。 市场表现： •上周主要市场指数下跌，创业板50跌幅明显，周度涨跌幅为-6.11%； •大类行业表现来看，能源和公用事业表现较好，周度涨跌幅分别为4.75%和2.51% ，日常消费和信息技术表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.88%和-4.41%。 •30个申万一级行业中11个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、公用事业、石油石化，分别上涨6.31%、2.27%和1.94%，跌幅较大的行业为美容护理、电力设备、食品饮料，分别下跌4.53%、4.62%和4.82%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为7528.09亿元（前值7295.33亿元），处于历史较低值水 平（三年历史分位数12%水平）。 •北上资金：上周净流出55.25亿元，转为净流出。 估值跟踪： •截至20240105，万得全A估值（PE_TTM）为16.32，较上周值减少0.34，处于历史 分位数（近5年）的6.7%。 •分行业来看，30个申万一级行业中7个行业估值（PE_TTM）出现修复，煤炭、公用事业、石油石化估值提升较为显著。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 上证指数 -0.86 1.93 0.36 -2.95 -2.86 -2.16 5.94 -5.18 中证500 -1.87 1.69 0.30 -2.86 -5.13 -5.38 8.11 -9.93 万得全A -2.02 2.04 0.35 -2.16 -4.33 -3.20 6.47 -8.01 上证50 -2.12 2.87 -1.89 -3.81 0.60 -6.38 1.01 -13.92 中证1000 -2.23 1.52 1.86 -1.80 -7.92 -3.98 9.46 -9.64 主要市场 中小综指 -2.27 2.25 0.08 -1.50 -7.42 -4.22 6.75 -11.69 -2.50 3.01 -2.14 -3.17 -5.15 -14.01 指数 沪深300 -3.98 4.63 中证100 -2.73 3.16 -2.82 -3.42 -4.34 -5.85 4.88 -15.34 深证成指 -3.44 2.89 -1.39 -2.43 -8.32 -5.97 6.45 -17.24 科创50 -5.02 0.49 -1.00 -1.51 -11.67 -7.06 12.67 -15.85 创业板指 -5.53 3.21 -2.32 -1.78 -9.53 -7.69 2.25 -24.34 创业板50 -6.11 3.21 -3.11 -1.93 -10.50 -8.78 -0.61 -29.03 能源指数 4.75 2.08 4.04 -4.95 9.46 0.17 7.49 21.64 公用事业指数 2.51 0.64 0.54 -0.58 -5.39 5.55 1.65 4.11 金融指数 -0.50 1.84 -2.82 -2.72 5.73 1.11 0.34 -1.32 电信服务指数 -0.92 4.39 -1.66 -5.97 2.87 -5.63 34.55 23.09 大类 可选消费指数 -1.05 0.15 2.27 -1.67 -2.64 -1.03 4.86 -4.01 -1.43 3.81 -2.35 -4.44 -8.25 -15.41 行业指数 材料指数工业指数 -1.44 3.33 -1.82 2.89 0.54 -4.13 -7.90 0.00 4.32 -11.32 医疗保健指数 -2.23 1.29 2.74 1.65 -1.92 -6.65 2.12 -9.75 房地产指数 -3.45 -1.53 -1.43 -6.91 0.85 -8.55 -6.49 -28.01 日常消费指数 -3.88 3.41 1.24 -2.21 -0.47 -10.97 3.41 -16.37 信息技术指数 -4.41 1.41 1.12 -1.78 -11.91 -2.14 21.81 -3.37 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240105 •上周主要市场指数下跌，创业板50跌幅明显，周度涨跌幅为-6.11%；大类行业表现来看，能源和公用事业表现较好，周度涨跌幅分别为4.75%和2.51%，日常消费和信息技术表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.88%和-4.41%。 4.00 主要指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） 6.00 大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） 2.00 4.00 0.002.00 -2.00 0.00 -4.00 -2.00 -6.00 -4.00 -8.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240105 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240105 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 煤炭 6.31 0.40 7.06 -3.01 5.26 -8.20 3.42 9.94 公用事业 2.27 0.79 0.37 -0.84 -7.29 5.14 1.54 0.76 石油石化 1.94 3.97 -0.73 -5.38 4.37 -3.04 10.63 5.59 银行 1.56 2.02 -2.40 -3.90 1.50 -0.14 -2.70 -7.27 家用电器 1.23 3.17 -0.49 -3.58 -4.27 5.15 7.74 3.91 环保 1.16 0.23 1.34 -2.47 -3.32 -2.51 3.81 -6.70 钢铁 1.07 1.63 -1.81 -0.75 2.14 -7.79 3.81 -7.42 纺织服饰 0.71 -0.81 0.97 -1.91 -0.60 -0.41 3.73 -0.33 轻工制造 0.66 0.26 0.48 -2.33 -0.78 -5.40 3.78 -7.86 社会服务 0.28 -0.74 5.62 -8.12 -8.12 -9.63 2.05 -22.90 传媒 0.03 -8.85 6.00 -5.99 -15.58 6.34 34.24 13.30 建筑装饰 0.00 1.30 -1.75 -5.64 -5.60 -1.42 11.19 -5.97 交通运输 -0.14 -0.39 0.99 -2.34 -3.63 -8.48 0.67 -15.78 有色金属 -1.16 5.41 -3.33 -0.92 -3.88 -8.66 6.16 -10.22 基础化工 -1.21 3.01 -1.53 -0.98 -3.41 -10.60 2.87 -16.31 建筑材料 -1.48 1.79 -4.45 -6.78 1.08 -12.21 1.92 -23.91 农林牧渔 -1.53 2.64 2.71 0.41 -5.51 -11.27 1.86 -15.16 商贸零售 -1.58 -1.57 2.03 -5.11 -1.06 -19.32 -5.11 -32.50 医药生物 -2.01 1.19 2.89 1.87 -1.57 -7.29 1.86 -9.96 机械设备 -2.12 2.58 4.40 -5.91 -6.20 3.04 10.09 -0.38 非银金融 -2.51 1.76 -3.39 -1.99 5.62 -1.83 2.37 -5.20 汽车 -2.57 1.26 2.74 2.41 -1.45 1.88 3.93 -0.62 房地产 -3.33 -1.61 -1.48 -7.27 0.41 -8.71 -6.11 -28.54 国防军工 -3.36 4.99 0.58 -2.40 -9.40 2.79 3.86 -11.24 通信 -4.10 1.44 2.58 -9.09 -10.65 16.33 29.51 18.55 电子 -4.39 2.47 0.75 4.43 -7.02 -3.90 15.50 0.37 计算机 -4.43 0.05 2.59 -3.80 -11.71 -6.74 36.79 2.25 美容护理 -4.53 2.22 -2.95 -8.16 -7.92 -12.18 -1.63 -34.76 电力设备 -4.62 6.48 -4.35 -5.40 -15.68 -3.15 -0.36 -29.84 食品饮料 -4.82 3.77 0.50 -2.54 0.55 -12.91 4.41 -19.07 •30个申万一级行业中11个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、公用事业、石油石化，分别上涨6.31%、2.27%