兼顾票息、安全和流动性，长端信用债性价比排序

兼顾票息、安全和流动性，长端信用债性价比排序 本报告导读： 中短端信用利差保护不足，长端如何排序：大行二永债略优于同等级普信债，推荐关注7-10Y国有大行二永债和建工类央企、10-15Y交运类地方国企。 转债回吐涨幅，低波产品占优2026.07.14国债期货持仓快速波动下：哪几种套利策略出现空间2026.07.13基金买盘回归，银行持续减仓2026.07.13债基久期创新高，“紧绷”后必然调整吗2026.07.12发改委完善申报信息披露，二季度业绩预告陆续发布2026.07.12 投资要点： 从存续规模与利差分布看，长期限信用债利差挖掘推荐以隐含评级AA+及以上为主，普信债票息略高于二永债。截至7月14日，长端信用债（7Y及以上）存续规模27713亿元，其中产业债、城投债、二永债存续规模分别为16212亿元、5908亿元和5530亿元。分隐含评级看，隐含评级AA+及以上的长端信用债（7Y及以上）占比达到97.4%，其中隐含评级AAA+、AAA、AAA-、AA+占比分别为16.8%、33.3%、30.4%、16.9%。大行二永债收益率略高于同等级普信债。二永债“类利率”属性下，7-10年大行二永债走势与债市情绪关联度较高，债市情绪平稳时，7-10年大行二永债收益率可能会略低于普信；而在债市波动加大时，二永债利差中枢或有所抬升。推荐关注7-10Y国有大行二永债和建工类央企、10-15Y交运类地方 国企的挖掘机会。（1）国有大行二永债收益率水平高于同等级普信债，叠加流动性优势加持，可以关注7-10年国有大行二永债的挖掘机会，债市情绪稳定预期下利差仍有压缩空间（2）交运类国企基本面较为稳定、经营性现金流相较城投企业更好，同时相较央企产业债，存在一定的品种溢价，优质交运类平台的相对性价比显现。择券时可重点关注通行费收入稳定、路产区位较为优越的省级高速集团和港口类主体（3）建工类央企和头部国企的再融资能力和外部支持能力较强，长端信用债既能享受到建工行业的超额利差，也能享受到央企和头部国企的融资稳定性，部分央企子公司的挖掘机会亦可关注。由于建工类企业基本面分化较为明显，建议以头部为主，规避尾部风险。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额下降。根据Wind统计，短融发行1069.1亿元，到期817.6亿元，中票发行845.4亿元，到期402.3亿元；企业债发行0亿元，到期52.7亿元；公司债发行719.4亿元，到期610.4亿元。上周主要信用债品种共发行2633.9亿元，到期1883亿元，净融资750.9亿元，较前一周（6月29日-7月3日）的净融资2330亿元有所下降。2）成交放量，信用利差多数收窄。上周（2026年7月6日-7月10日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7966亿元，较前一周增加583亿元。与7月2日相比，7月10日3年期AAA中票收益率上行0.63BP至1.65%，3年期AA+中票收益率上行1.63BP至1.72%，3年期AA中票收益率下行0.37BP至1.79%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年7月6日-7月10日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年7月6日-7月10日）展期债券1只，无违约债券。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.兼顾票息、安全和流动性，长端信用债性价比排序...............................32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净融资额下降................................................................42.2.二级交易：成交放量，信用利差多数收窄.......................................62.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................83.风险提示..............................................................................................9 1.兼顾票息、安全和流动性，长端信用债性价比排序 随着中短端信用利差重回历史低位，长端信用债相对性价比抬升。6月中旬以来，随着流动性重回相对宽松基调，中短端信用债利差重回历史低位。从利差维度看，长端信用债受流动性溢价、久期风险溢价等因素影响，利差压缩幅度相较中短端更偏滞后。对于能够承受一定负债端波动，追求票息价值的账户，长端信用债相对性价比抬升。 从存续规模与利差分布看，长期限信用债利差挖掘推荐以隐含评级AA+及以上为主，普信债票息略高于二永债。截至7月14日，长端信用债（7Y及以上）存续规模27713亿元，其中产业债、城投债、二永债存续规模分别为16212亿元、5908亿元和5530亿元。分隐含评级看，隐含评级AA+及以上的长端信用债（7Y及以上）占比达到97.4%，其中隐含评级AAA+、AAA、AAA-、AA+占比分别为16.8%、33.3%、30.4%、16.9%。大行二永债收益率高于同等级普信债。二永债“类利率”属性下，7-10年大行二永债走势与债市情绪关联度较高，债市情绪平稳时，7-10年大行二永债收益率可能会略低于普信；而在债市波动加大时，二永债利差中枢或有所抬升。 推荐关注7-10Y国有大行二永债和建工类央企、10-15Y交运类地方国企的挖掘机会。（1）国有大行二永债收益率水平高于同等级普信债，叠加流动性优势加持，可以关注7-10年国有大行二永债的挖掘机会，债市情绪稳定预期下利差仍有压缩空间（2）交运类国企基本面较为稳定、经营性现金流相较城投企业更好，同时相较央企产业债，存在一定的品种溢价，优质交运类平台的相对性价比显现。择券时可重点关注通行费收入稳定、路产区位较为优越的省级高速集团和港口类主体（3）建工类央企和头部国企的再融资能力和外部支持能力较强，长端信用债既能享受到建工行业的超额利差，也能享受到央企和头部国企的融资稳定性，部分央企子公司的挖掘机会亦 可关注。由于建工类企业基本面分化较为明显，建议以头部为主，规避尾部风险。 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额下降 根据Wind统计，短融发行1069.1亿元，到期817.6亿元，中票发行845.4亿元，到期402.3亿元；企业债发行0亿元，到期52.7亿元；公司债发行719.4亿元，到期610.4亿元。上周主要信用债品种共发行2633.9亿元，到期1883亿元，净融资750.9亿元，较前一周（6月29日-7月3日）的净融资2330亿元有所下降。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融93只，中期票据110只，公司债发行108只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为60.77%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为20.58%，其次是建筑业发行人，占比为18.97%。 2.2.二级交易：成交放量，信用利差多数收窄 上周（2026年7月6日-7月10日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7966亿元，较前一周增加583亿元。与7月2日相比，7月10日3年期AAA中票收益率上行0.63BP至1.65%，3年期AA+中票收益率上行1.63BP至1.72%，3年期AA中票收益率下行0.37BP至1.79%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数收窄。3年期中票利差分位数分别从20.7%、18.5%、16.9%、11.7%、11%下行至15.5%、15.6%、12.2%、14.5%、5.6%。期限利差有所走阔。5年期与1年期利差分位数分别从26.8%、30.8%、34.3%、37.5%、25.9%上行至35.4%、33%、33.5%、40.9%、33.8%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的1.60%、7.40%、7.60%、22.00%、18.90%变化至8.50%、18.90%、24.80%、17.30%、31.20%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表6：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（26/07/10较26/07/03） 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年7月6日-7月10日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。 上周（2026年7月6日-7月10日）展期债券1只，无违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供 的投资建议，本公司、本公司员工或者