2026Q2流水点评：零售波动，库里合作落地

2026Q2流水点评：零售波动，库里合作落地 2026年07月17日 买入（维持） 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn ◼公司公布2026Q2经营数据：Q2流水转跌，环比Q1走弱。26Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑低单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑低单位数/中单位数。Q2宏观消费环境有所波动，叠加多雨天气影响，线下客流量低于此前公司预期。截至26Q2末，李宁主品牌店铺数量6063家（直营1172+批发4891家），较上季末净减少12家、本年迄今净减少28家；李宁young店铺数量1516家，较上季末净增加52家、本年迄今净减少2家。上半年门店净减少主要为渠道关闭调整，新开店通常集中在下半年。 市场数据 收盘价(港元)14.80一年最低/最高价14.21/23.42市净率(倍)1.20港股流通市值(百万港元)33,148.17 ◼折扣同比加深，库存维持健康。1）折扣方面，26Q2整体折扣承压，线下折扣同比加深中单位数、线上折扣同比加深低单位数，包含奥莱的线下折扣绝对水平处于6折中段；26年618整体市场需求偏淡，公司流水和折扣均存在一定压力，但行业排名保持稳定、仍居前列。2）库存方面，截至2026年6月底全渠道库销比接近4个月，库龄结构良好、处于可控状态，库存保持行业领先的健康水平，为后续运营保留充足弹性。 基础数据 每股净资产(元)10.69资产负债率(%)26.74总股本(百万股)2,584.81流通股本(百万股)2,584.81 ◼分品类看，26Q2跑步、运动生活流水转跌，篮球跌幅扩大，综训及户外/金标表现亮眼。26Q2跑步、运动生活品类流水转跌（Q1为正增长），篮球品类跌幅较Q1进一步扩大，羽毛球品类受此前行业爆发式增长带来的高基数及需求转弱影响趋势流水增速放缓、属于行业周期调整。增长品类中，Q2综训品类流水实现不错增长、上半年保持稳定增长，综训作为纯功能性服装品类性价比优势明显、适配二季度服装旺季需求；户外、金标系列Q2流水增速亮眼但仍处起步阶段、规模较小，Q2户外流水占比为中单位数、荣耀金标系列占比为低单位数，表现符合预期。 相关研究 《李宁(02331.HK)：2026Q1流水点评：流水恢复增长，有序推进龙店和荣耀金标产品布局》2026-04-24 《李宁(02331.HK)：25年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期》2026-03-23 ◼签约库里落地长期专业与全球化布局，2026年费用影响可控。公司已组建库里品牌独立运营团队，2026年内核心聚焦篮球品类快反产品，7月初发售的库里首款纪念短袖销售火爆、香港地区已断货，公司预计其余大规模产品2027年推出；未来将探索高尔夫等运动生活类产品合作并关注青少年运动群体。费用构成上，包含固定的球星签约费、与产品表现及数量挂钩的联名费用（有保底）及后续人员投入与营销等运营费用，按会计准则按年分摊，2026年相关费用较少、对当年利润影响可控。 ◼盈利预测与投资评级：考虑Q2流水表现不及预期及折扣加深，我们将2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 值 从30.6/33.0/35.6亿 元下 调 至26.7/29.3/32.1亿元，分别同比-8.9%/+9.6%/+9.6%，对应PE13/12/11X。虽然短期零售环境波动对公司业绩可能形成影响，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。结合近期公司股价有所回调，估值来到相对低位，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费环境恢复不及预期，新店型销售效果不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn