2026Q2流水点评：经营韧性突出

2026Q2流水点评：经营韧性突出 2026年07月17日 买入（维持） 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn ◼公司发布2026Q2经营数据：1）流水：26Q2主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长中高单位数/中高单位数/高单位数。2）折扣：26Q2大装、童装折扣率均在7.1折左右，环比26Q1的7折收窄改善。3）库存：26Q2库销比维持在4.5-5倍的稳定健康区间。相比26Q1（主品牌/童装约10%、电商中双位数），Q2各渠道流水增速环比小幅放缓，我们判断主要受二季度消费大盘承压、基数较高及行业结构性调整影响，但各渠道均维持正增长、折扣与库存改善，经营韧性突出。 市场数据 收盘价(港元)4.54一年最低/最高价3.95/7.25市净率(倍)0.81港股流通市值(百万港元)8,527.47 ◼超品店延续快速扩张，授权零售模式跑通。截至26Q2国内超品店较26Q1净增45家至187家（其中童装超品店35家），全年计划净开80-100家，开店节奏符合指引。超品店定位区别于传统大卖场，不做过季清货，通过场景化陈列（户外、跑步专区）激发购买欲，货品结构保持30%尖货+30%基础大众产品的中价位段稳定结构，专供款仅占5%-10%；公司采用授权零售模式，加盟商开店意愿强，在运营成本、店效、拉新方面表现突出，验证模式盈利空间。 基础数据 每股净资产(元)4.87资产负债率(%)26.79总股本(百万股)2,167.68流通股本(百万股)2,167.68 ◼产品矩阵迭代升级，研发投入持续加码。26Q2新品密集落地：4月推出冰沁科技薄荷T恤（30分钟内体感降温4度）及儿童轻氧3.0跑鞋；5月推出篮球BIG3 7 Pro、代言人敖瑞鹏「鹏然心动」系列、儿童猎风2.0足球鞋；6月升级跑步泰坦家族四代、推出飞飏双钉跑鞋、户外凌刺二代越野跑鞋。截至26Q2末公司专利总量超1500项，较26Q1的1300多项净增约160项，技术储备夯实产品竞争力。 相关研究 《361度(01361.HK)：26Q1流水点评：保持良好增长势头》2026-04-16 《361度(01361.HK)：25年业绩点评：业绩表现优异，期待26年超品店进一步扩张》2026-03-25 ◼盈利预测与投资评级：公司6月初宣布任命耐克前高管门立俊为集团执行总裁，有望为后续集团长期发展、海外业务拓展提供助力。维持预测26-28年 归 母 净 利 润14.6/16.2/17.8亿 元 ，分 别 同 比+11.4%/+10.9%/+9.8%，对应PE6/5/5X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费恢复不及预期，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn