2024年三季报点评：经营韧性增强，区位优势突出

股票研究/2024.11.02 经营韧性增强，区位优势突出江苏银行(600919) 商业银行/金融 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com 登记编号S0880521060001 本报告导读： ——江苏银行2024年三季报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：10.30 当前价格：8.94 上次预测:9.16 交易数据 江苏银行2024年前三季度营收及利润增速保持平稳，区位优势突出下存贷款保持高 增，资产质量整体稳健。上调目标价至10.3元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：江苏银行从高速增长期进入高质量发展阶段，经营韧性增强，业绩增速有望在高于同业均值的水平上保持基本稳定。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司2024-2026 年净利润增速预测为10.1%、9.0%、9.6%，对应BVPS为12.97、14.22(-0.06)、15.60(-0.17)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，上调目标价至10.3元，对应2024年0.8倍PB，维持增持评级。 24Q3营收及归母净利润平稳增长，预计全年增速有望与三季报持平。24Q3营收同比增长4.3%，利息净收入方面继续以量补价，净 52周内股价区间（元） 6.43-9.10 总市值（百万元） 164,061 总股本/流通A股（百万股） 18,351/18,351 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）2,980,295 贷款总额（百万元）1,893,127 存款总额（百万元）1,875,335 核心一级资本充足率9.46% 52周股价走势图 息差(测算口径)受资产收益率下行拖累环比收窄4bp，部分因公司对江苏银行上证指数 公信贷投放前置、Q1后贷款量价减弱具有季节性特征。净手续费收 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 入受基数影响同比降幅较大，但占比低。净其他非息占收入的22.7%，24Q3同比增长35.1%，主要是及时兑现了部分交易性金融资产收益，同时汇兑损益也同比高增67.3%。成本端，成本收入比有别于24H1，同比下降5.2pct至15.6%，奠定了利润增长基础；信用减值计提同比微降1.5%，使得归母净利润增长10.1%。虽然24Q4有存量按揭利率调整扰动，但低基数下预计全年增速有望基本稳定 24Q3存贷款保持较高增速，分别较年初增长了10.7%、10.6%。投 放前置下24Q3贷款增量同比微降、结构中票据占比提升，拖累了 资产端收益率表现；但零售信贷同比多增且增量超过24Q2，需求边际修复。存款增速不弱，但占负债的比例较年中微降1.5pct至58.6%主要是公司把握低利率市场环境，灵活增配了同业负债。存款内部零售存款占比与年中持平，其他存款进一步降低。 零售风险暴露仍相对承压，但资产质量整体稳健。24Q3末不良率持 平于0.89%，保持历史最优水平；关注率较Q2上升5bp至1.45%。 零售不良生成仍有压力，但未进一步抬升，随着经济企稳有望逐步回落。24Q3末拨备覆盖率下降6.2pct至351%，年末有望保持350%左右的较高水平，风险抵御能力充足。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 70,570 74,293 78,847 81,536 86,168 (+/-)% 9.1% 5.3% 6.1% 3.4% 5.7% 净利润（归母） 25,386 28,750 31,666 34,502 37,803 (+/-)% 28.9% 13.3% 10.1% 9.0% 9.6% 每股净资产（元，期末股本） 9.19 11.47 12.97 14.22 15.60 净资产收益率(%) 12.7% 12.5% 12.0% 11.9% 12.1% 市净率 0.97 0.78 0.69 0.63 0.57 风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。 42% 32% 21% 10% 0% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 16% 40% 相对指数 8% 4% 31% 相关报告 存贷款增长保持韧性，利润增速趋向平稳 2024.08.20 因时制宜，行稳致远2024.04.28营收利润含金量高，业绩相对优势扩大2023.10.29 全面优化，业绩含金量进一步提升2023.08.30扩表更快、息差更韧、资产质量更佳2023.08.09 财务预测表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 142,570 154,238 155,280 173,137 191,317 业绩增长净利息收入增速 14.9% 0.7% 2.4% 1.6% 3.2% 同业资产 118,401 141,334 159,455 162,644 165,897 净手续费增速 -29.7% -31.6% -8.5% -1.5% 3.5% 贷款总额 1,604,1891,893,127 2,101,3712,322,0152,554,216 净非息收入增速 -4.8% 18.3% 15.2% 7.4% 10.8% 贷款减值准备 -54,682-65,324 -63,216-58,912-56,198 拨备前利润增速 5.3% 6.0% 6.7% 3.7% 6.0% 贷款净额 1,556,1711,835,972 2,038,1552,263,1022,498,018 归属母公司净利润增速 28.9% 13.3% 10.1% 9.0% 9.6% 证券投资 1,054,1881,229,048 1,418,8971,584,2021,754,519 资产质量 其他资产 108,966 42,769 46,560 51,638 56,905 不良贷款余额 15,103 16,849 18,714 20,495 22,402 资产合计 2,980,295 3,403,362 3,818,3474,234,7234,666,655 不良贷款净生成率 0.88% 1.17% 1.30% 1.10% 0.85% 同业负债 578,083 761,310 757,584795,463823,760 不良贷款率 0.94% 0.89% 0.89% 0.88% 0.88% 存款余额 1,658,678 1,914,948 2,129,4232,374,3062,623,608 拨备覆盖率 371.66% 390.71% 337.81% 287.45% 250.87% 应付债券 478,305 392,410 549,375648,262764,949 拨贷比 3.50% 3.48% 3.01% 2.54% 2.20% 其他负债 49,797 75,577 94,168104,626115,431 资本状况 负债合计 2,764,863 3,144,246 3,530,5493,922,6574,327,748 资本充足率 13.1% 13.3% 13.6% 13.2% 12.8% 股东权益合计 215,431 259,116 287,799 312,066 338,907 核心资本充足率 10.9% 11.3% 11.2% 11.0% 10.8% 利润表 风险加权系数 65.5% 66.6% 66.4% 66.4% 66.4% 净利息收入 52,264 52,645 53,914 54,769 56,517 股息支付率 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 净手续费收入 6,252 4,276 3,913 3,854 3,989 盈利能力 其他非息收入 12,055 17,372 21,021 22,912 25,662 ROAE 12.67% 12.53% 11.99% 11.92% 12.06% 营业收入 70,570 74,293 78,847 81,536 86,168 ROAA 0.91% 0.90% 0.88% 0.86% 0.85% 税金及附加 -797 -847 -874 -907 -955 RORWA 1.30% 1.27% 1.32% 1.29% 1.28% 业务及管理费 -17,307 -17,826 -18,642 -19,115 -20,028 生息率 4.55% 4.39% 3.61% 3.39% 3.25% 营业外净收入 -45 -59 -20 -15 -15 付息率 2.45% 2.48% 2.37% 2.26% 2.19% 拨备前利润 52,305 55,434 59,123 61,305 64,963 净利差 2.10% 1.91% 1.24% 1.13% 1.05% 资产减值损失 -19,676 -16,740 -17,660 -16,219 -15,584 净息差 2.10% 1.88% 1.58% 1.36% 1.27% 税前利润 32,629 38,694 41,463 45,086 49,380 成本收入比 24.52% 23.99% 23.64% 23.44% 23.24% 所得税 -6,277 -8,681 -8,607 -9,287 -10,155 估值指标 税后利润 26,352 30,013 32,856 35,799 39,224 EPS 1.29 1.48 1.64 1.77 1.95 归属母公司净利润 25,386 28,750 31,666 34,502 37,803 BVPS 9.19 11.47 12.97 14.22 15.60 归属母公司普通股股东净利润 23,586 27,218 30,134 32,470 35,771 每股股利 0.49 0.47 0.52 0.56 0.62 流动性 P/E 6.96 6.03 5.44 5.05 4.59 贷存比 96.7% 98.9% 98.7% 97.8% 97.4% P/B 0.97 0.78 0.69 0.63 0.57 贷款/总资产 53.8% 55.6% 55.0% 54.8% 54.7% P/PPOP 2.52 2.96 2.77 2.68 2.53 平均生息资产/平均总资产 88.9% 87.9% 94.6% 100.3% 100.1% 股息收益率 5.49% 5.26% 5.79% 6.31% 6.91% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS（元）BVPS（元）市净率PB市盈率PE 证券代码上市银行收盘价 23A24E23A24E23A24E23A24E 002142.SZ 宁波银行 3.75 4.00 26.71 30.80 0.95 0.83 6.80 6.38 25.50 600926.SH 杭州银行 2.31 2.76 15.90 18.24 0.88 0.76 6.03 5.06 13.94 600919.SH 江苏银行 1.69 1.64 11.47 12.97 0.78 0.69 5.29 5.44 8.94 002966.SZ 苏州银行 1.22 1.33 10.77 11.76 0.71 0.65 6.24 5.73 7.61 601838.SH 成都银行 2.98 3.31 17.10 19.55 0.91 0.80 5.22 4.71 15.57 601009.SH 南京银行 1.68 1.87 13.51 14.53 0.74 0.69 5.93 5.33 9.97 可比城商行均值 0.83 0.74 5.92 5.44 表1：部分重点银行最新盈利预测与估值水平 数据说明：取2024年11月1日收盘价；此表为国泰君安银行组最新预测数据，与