滔搏FY2025Q1经营数据点评：FY2025Q1流水符合预期，新增与Columbia合作

投资建议：考虑到国内线下终端消费弱复苏，我们下调FY2025-2027公司归母净利为23.9/26.2/28.9亿人民币（调整前分别为24.8/27.8/31.0亿人民币），最新收盘价对于PE分别为10.4/9.5/8.6倍，维持“增持”评级。 FY2025Q1流水符合预期，线上明显优于线下。FY2025Q1公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数，主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023年同期基数较高，以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏。分渠道来看，FY2025Q1直营线上销售比例从FY2024全财年和FY2024Q1的20-30%中段提升至FY2025Q1的30%，线上增速快于线下，内容电商的增速快于私域运营和平台电商，零售和批发的节奏大致相同。库存方面，库销比维持在4-5个月的健康水平，库存金额因新货到货略有提升，新货占比保持在80%左右。 截至5月末，公司直营门店毛销售面积环比FY2024Q4末减少1.4%，同比减少0.5%。 6月至今销售符合公司预期，折扣同比略有加深。FY2025Q2至今，总体消费趋势基本延续FY2025Q1，线下客流面临一定压力，公司积极利用线上渠道弥补线下客流的影响。618期间，公司整体表现符合预期，其中自营直播业务在所有线上渠道中同比增速最快，实现翻倍增长；抖音直营店行业累计成交榜第一名；折扣方面，内容电商和私域运营的占比提升导致直营零售折扣同比略有加深。 积极布局户外领域，新增与Columbia合作。1）Fanatics：目前已完成框架协议和合作签署，预计在FY2025Q2-3陆续执行。2）norda：目前从市场营销与品牌建设开始合作，未来公司会逐步涉及norda线上及线下的运营工作，原有批发商也将从公司拿货。3）Columbia：近期公司新增与Columbia合作，预计7月中旬将开设第一家门店。 风险提示：品牌合作变动，终端消费疲软等