滔搏FY2024年报点评：FY2024业绩符合预期，维持高水平分红率

投资建议：考虑到国内服装销售整体弱复苏，我们下调FY2025-26、新增FY2027公司归母净利预测为24.8/27.8/31.0亿元人民币（调整前YF2025-26分别为27.8/31.5亿人民币），当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“增持”评级。 FY2024收入利润符合预期。FY2024公司收入为289.33亿元，同比增长6.9%；归母净利为22.11亿元，同比增长20.5%；毛利率为41.8%，同比提升0.1pct；净利率为7.6%，同比提升0.8pct。收入端，主要受同店提升驱动，单店销售面积同比提升6%，主力和其他品牌店效与坪效均有所修复。利润端，公司毛利率同比提升0.1pct，得益于零售和批发折扣率同比改善，叠加高毛利率零售业务占比提升，抵消了疫后品牌补贴减少的负面影响。SG&A费用率同比下降1.0pct，得益于审慎费用控制、门店与组织结构优化。FY2024公司末期股息每股5分，特别股息每股15分，全年分红率100.9%，连续4年超100%。 预计FY2025主力品牌中国销售稳步恢复。FY2024公司主力品牌收入为248.34亿元，同比增长6.5%。具体来看：1）Nike:2023/12-2024/2大中华销售收入同比增长6%，将在上海总部建造耐克中国运动研究实验室。2）Adidas:2024Q1大中华区收入同比增长8%，改革成效逐步释放，2024年中国业务轻装上阵。主力品牌中国市场份额回升可期，占公司收入85%以上，有望深度受益。 新品牌扩充打开成长空间。FY2024公司其他品牌收入38.90亿元，同比增长10.5%。2022年以来，公司新增与李宁、Hoka、凯乐石等品牌合作；2023年6月公司投资山系文化，开设首家城市户外品牌集合体验空间GOEASY；2024年5月公司成为高端越野跑鞋品牌norda中国区独家运营合作伙伴。公司绑定户外等高潜力成长品牌，契合行业趋势，打开成长空间。 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张不及预期