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滔搏(06110.HK)上半财年业绩下滑收窄，中期分红率达102%

金融 2025-10-26 国信证券 Aaron

核心观点：滔搏上半年业绩下滑收窄，零售业务与主力品牌好于整体，中期分红率达102%。
业绩表现：2026上半财年收入同比下降5.8%至123.0亿元，零售渠道收入同比下降3.0%，批发渠道收入同比下降20.3%；归母净利润同比下滑9.8%至7.9亿元；毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%，费用率小幅上升0.1个百分点至33.2%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4%。
业务亮点：直营门店净减少1125家至4688家，单店销售面积同比+6.5%；累计用户数达8910万，会员贡献销售额占比92.9%；零售线上业务同比双位数增长，抖音和微信视频号超过800个，小红书账号超过2300个；私域运营加速，小程序店铺超3600家；即时零售表现亮眼。
战略布局：公司战略性切入跑步及户外赛道，成为Norda、Soar、Ciele及Norrøna的中国独家运营伙伴，开设首家跑步集合店ektos。
二季度表现：第二季度零售及批发业务总销售额同比下跌高单位数，直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3.3%和14.1%。
管理层指引：维持2026财年净利额持平，净利率改善的指引。
风险提示：宏观消费需求不及预期；渠道运营优化不及预期；品牌声誉风险。
投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回报，维持合理估值区间3.8~4.0港元，对应2026财年17~18xPE，维持“优于大市”评级。
盈利预测：预计FY2026-2028净利润分别12.9/14.1/15.7亿元，同比+0.6%/9.4%/11.3%。