滔搏（06110.HK）三季度流水下滑高单位数，折扣同比加深幅度收窄

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026财年第三季度，公司总销售金额同比下滑高单位数，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，分化较上半年收窄。
• 库存与折扣：三季度末库存总额同比下降，保持良好周转效率；折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄。
• 渠道优化：直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%，环比收窄，公司持续优化线下门店网络。
• 品牌表现：阿迪达斯全球和大中华区维持较快增长，管理层预计主品牌FY2025双位数增长；耐克FY2026Q2业绩好于预期，但大中华区面临挑战。

投资建议与估值

• 投资逻辑：看好公司经营韧性及长期现金回报，阿迪达斯和耐克的品牌势头及业务表现支持公司长期发展。
• 盈利预测：小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元，同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。
• 估值调整：下调合理估值区间至3.2~3.5港元，对应2027财年14~15xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。