滔搏（06110.HK）FY2027Q1终端销售波动，库存情况可控
FY2027Q1终端销售波动，库存情况可控 滔搏发布季度经营公告，FY2027Q1（（2026年3-5月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。 买入（维持） 分渠道来看： ➢FY2027Q1线下销售承压，客流表现有待改善。FY2027Q1公司销售下降10%~20%低段，其中我们预计零售业务表现优于批发业务，零售业务中线下表现弱于线上。我们判断原因主要在于：1）FY2026渠道调整导致门店数量以及总销售面积下降，根据公司披露截止FY2026末线下直营门店数量为4360家，较FY2026年初净关闭660家，进入FY2027Q1我们判断线下渠道仍有关店，FY2027Q1末线下直营门店毛销售面积环比/同比-2.9%/-11.2%。2）我们判断当前消费环境仍较为波动，居民消费信心有待提升，同时2026年春节假期在2月份，使得部分3~5月的居民消费有所前置。3）当前公司主力品牌之一耐克在大中华区仍处于去库阶段，渠道货品供给受限，滔搏作为耐克在大中华区的重要零售商，终端销售承受一定压力。 ➢我们预计FY2027Q1电商表现好于线下。公司积极推进内容电商、私域运营以及即时零售业务，探索全域零售，我们判断在公司卓越的电商运营能力下，FY2027Q1公司线上销售表现预计仍好于线下。 从运营层面来看，库存情况可控，折扣同比或加深。面对销售的波动，公司强化库存管控，我们预计截止5月末公司库存金额或同步下降，同终端销售趋势或保持一致。在折扣层面，面对波动的零售环境和市场竞争压力，我们预计FY2027Q1折扣同比或仍有加深。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com FY2027预计公司归母净利润同比基本持平。FY2027Q1终端销售承压，展望FY2027综合考虑消费环境的不确定性以及品牌客户的库存优化举措，我们预计公司FY2027归母净利润同比基本持平。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 针对市场传闻，滔搏发布公告称暂未收到耐克方面任何正式通知。近期市场传闻耐克自2027年1月1日起终止其于中国内地所有线上一级经销授权，针对该消息滔搏发布公告，称暂未收到耐克终止与滔搏中国内地线上经销安排的任何正式通知，FY2026耐克产品线上收入占滔搏集团收入的22%。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升，我们预计公司FY2027-FY2029归母净利润分别为12.69/13.93/15.05亿元，现价对应FY2027PE为9倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《滔搏（06110.HK）：FY2026经营表现平稳，分红优异》2026-05-282、《滔搏（06110.HK）：Q3销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏》2025-12-233、《滔搏（06110.HK）：卓越零售能力构建竞争壁垒， 风险提示：终端销售放缓，品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com