纺织品和服装行业周报：25Q1阿迪达斯延续良好趋势，关注滔搏与制造端受益标的

核心观点 阿迪达斯25Q1业绩向好，营收、利润双增长，各业务板块与区域市场表现出色，同时积极应对关税挑战，对未来增长充满信心。在业绩数据方面，25Q1营收达61.53亿欧元，同比增长12.73%。其中，大中华区表现亮眼，营收10.29亿欧元，同比增长14.72%。自23Q1换帅后已连续8个季度正增长，且环比加速，彰显强劲品牌势能。鞋类业务增长突出，营收同比增长17%，占比61%；服装/配件营收分别增长8%/10%，业务结构健康。从渠道来看，批发/零售渠道分别增长18%/13%，电商渠道虽下降3%，但主要是受24年3月YEEZE产品销售的影响。毛利率提升0.9pct至52.1%，经营利润率提升3.7pct至9.9%，运营费用控制成效显著。库存因业务增长需求上升14.6%至50.72亿欧元，预计25Q2还会小幅增长。产品方面公司聚焦生活化跑步系列，EvoSL等产品销量可观，未来将深化本地化研发。在专业体育领域，借助赛事提升品牌知名度，持续加大创新力度。面对关税不确定性，公司积极应对，通过提前清关、调配产品等方式规避风险。尽管美国业务占比约20%，但公司坚信能凭借其他市场的优异表现弥补美国市场可能的损失。 阿迪达斯2025全年货币中性营收增长指引目标为高单位数，大中华区为双位数。公司将延续当前良好发展态势，在产品创新、市场拓展和成本控制等方面持续发力，以实现既定目标，提升全球市场竞争力。建议关注滔搏与上游制造端相关受益标的。 行业数据跟踪： 服装零售同比增长3.6%，表现弱于整体消费大盘，主要因为3月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但3月增速环比1-2月仍提升0.3pct，反映终端消费力逐步改善。本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%，内外棉价差为-218元/吨，周涨幅为-47.22%。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、 中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）。 投资建议 1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力。同时推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、 卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、申洲国际等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2025年4月28日-2025年5月2日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.43%、-0.17%、-0.49%，纺织服装板块下跌0.10%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第11。个股方面，探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅居前。 重点公司公告：1）海澜之家：2024全年实现营业收入209.57亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东的净利润为21.59亿元。2）新澳股份：实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%；归属于上市公司股东的净利润为6.95亿元，同比增长19.81%。3)浙江自然：2024全年实现营业收入10.02亿元，同比增长21.75%；归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，同比增长41.67%。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 1、周观点：25Q1阿迪达斯延续良好趋势，关注受益标的 阿迪达斯本周公布25Q1业绩情况，25Q1实现营收61.53亿欧元，同比增长12.73%，保持良好增长趋势。其中大中华区营收为10.29亿欧元，同增14.72%，自23Q1换帅后连续8个季度实现正增长，且环比呈现加速趋势，展现出良好的品牌势能。 鞋类继续引领营收增长，业务占比健康。25Q1鞋类/服装/配件营收分别同比增长17%/8%/10%，鞋类占比为61%。分渠道看，公司25Q1批发/零售/电商渠道分别同比变化+18%/+13/-3%，其中电商渠道营收下降主因24年3月销售1.5亿欧元YEEZE产品。目前公司批发占比约为60%-65%，预计25Q2批发业务占比略降低。阿迪达斯维持2025全年货币中性营收增长高单位数指引，其中大中华区营收增长指引目标为双位数。 公司25Q1毛利率同比提升0.9个百分点至52.1%，公司严控产品折扣并优化产品结构，毛利率水平稳健提升，经营利润率同比提升3.7个百分点至9.9%，反映出公司紧控费用成效显现。公司25Q1存货周转天数为154天，同比基本保持平稳。 在产品方面，公司将聚焦生活化跑步系列，目前已有产品Evo SL等销量出色，未来将继续完善该产品序列，在不同市场研发不同产品，充分实现本地化。在专业体育方面 ，公司通过马拉松、橄榄球、足球比赛曝光获得品牌知名度，并将继续加大品牌创新。 在关税不确定背景下，阿迪达斯对未来营收增长保持信心。在美国引起贸易战后， 公司在不同关税生效前两日尽可能清关，将原本运往美国市场的产品调配至其他市场， 避免中美关税产生的风险。目前美国业务营收占比约20%，若贸易战加剧，公司有信心通过其他市场的出色表现弥补美国市场的损失。 我们认为阿迪目前品牌力持续向上，经营本土化的战略加上柔性供应链改造使得阿迪生产的产品更符合消费者需求，推动终端流水、毛利率以及库存情况改善。从相关受益公司来看，滔搏目前体内耐克与阿迪品牌占比接近85%，经营情况已筑底，有望充分受益于阿迪与耐克恢复的弹性。此外纺织制造龙头如华利集团、申洲国际和伟星股份有望受益于阿迪对东南亚产能需求扩张，订单增长有良好保障。 图表1：阿迪达斯大中华区连续8个季度实现正增长 2、行业数据跟踪 3月服装零售表现稳健，终端消费力逐步恢复。3月社零同比增长5.9%，环比1-2月提速显著，反映出随着政府持续推出多项消费补贴以及3月《提振消费专项行动方案》，消费意愿以及信心持续提升。服装零售同比增长3.6%，表现弱于整体消费大盘，主要因为3月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但3月增速环比1-2月仍提升0.3pct，反映终端消费力逐步改善。展望未来，4月北上等核心城市气温转暖，有助春夏装销售增长，整体来看我们认为服装消费处于复苏过程，鉴于服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。 图表2：3月服装零售表现稳健 本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%，内外棉价差为-218元/吨，周涨幅为-47.22%。 图表3：大宗原材料价格汇总 图表4：328级棉现价走势图（元/吨） 图表5：CotlookA指数（美分/磅） 图表6：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图表7：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 图表8：长绒棉价格走势图（元/吨） 图表9：内外棉价差价格走势图（元/吨） 3、投资建议 1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态， 未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位。滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化， 业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力。同时推荐品牌服饰龙头——安踏体育 、比音勒芬等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、申洲国际、华利集团、扬州金泉等，建议关注——晶苑国际等。 4、上周行情回顾 上周（2025年4月28日-2025年5月2日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.43%、-0.17%、-0.49%，纺织服装板块下跌0.10%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第11。 个股方面，探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅居前。 图表10：上周纺织服装板块涨跌幅 图表11：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表12：上周各板块涨跌幅（%） 图表13：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表14：近一周纺织服装行业跌幅前五名 5、行业新闻动态 美国98%服装依赖靠进口，关税影响下未来一年恐涨价65%（澎湃新闻2025/04/26） 据央视新闻援引外媒报道，美国98%的服装类商品依赖进口，根据耶鲁大学预算实验室分析，受关税政策影响，未来一年美国服装价格可能上涨65%，鞋类价格上涨可达87%。而这其中，许多美国消费者青睐的几美元一件的T恤等廉价基础款服装，受关税危机最为严重。报道称，基础款服装如T恤、内衣、袜子等必需品需求稳定，销售商补货频率高，需要更频繁的进口关税成本将更快的转嫁给消费者。廉价基础款服装利润空间本就很低，在关税冲击下，价格涨幅将更大，而对这类商品需求量最大的，正是美国的低收入家庭。 Shein上调美国商品售价部分品类涨幅高达377%应对关税（观点网2025/04/28） 4月28日，快时尚巨头Shein在美国市场大幅上调商品售价，部分品类涨幅高达377%，以应对即将实施的小额包裹关税政策。此举涉及服装、厨房用品等多类商品，凸显贸易战对美国消费者的潜在影响已开始显现。据数据，此次调价主要集中在上周五，不同品类涨幅差异显著。美容与保健类前100件热销商品平均价格上涨51%，部分商品价格翻倍；家居用品和玩具平均涨幅超30%，其中10件套厨房毛巾价格暴涨377%；女装涨幅相对较小，为8%。 关税风暴下，温州企业如何以“地瓜式”韧性突围（央视新闻2025/04/29） 近段时间，美国政府滥施关税，为全球经济带来不确定性。温州企业正以"地瓜式"的韧性，奋力寻找新的商机和发展之道。“地瓜经济”指的是浙江创新形成的市场和资源“两头在外”的高增长模式，而在温州，这一模式表现得尤为典型。“藤蔓思维” ：市场受阻，就向更远处延伸。积极开拓新兴市场，比如通过参加展会、与经销商合作等方式将产品打入东南亚、中东等市场，降低对美国市场的依赖。“根系法则”：越是外部施压，越要练好内功。面对贸易战，温州企业没有被动挨打，而是加速技术升级。 “共生网络”：一个人走得快，一群人走得远。温州商会的全球联动，让分散在各地的温商能共享信息、分摊风险。从盯美国到拓全球、从贴牌代工到自主创新、从价格战到价值战，温州以“地瓜式”韧性进击的背后，是中国制造向产业链高端攀升的坚定步伐。 6、公司动态 图表15：上周（2025/04/28/-2025/05/02）重点公司公告 7、风险提示 内需恢复不及预期：当前我国零售仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复，如果内需恢复不及预期，可能会进一步拖累板块表现。 汇率波动风险：川普上台后政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。 关税风险：若美国等其他国家加征更高关税，削弱我国产品在全球市场的竞争力，或影响相关出口企业的收入和利润。