纺织品和服装行业研究：阿迪24Q4营收超预期，关注滔搏等相关受益标的

核心观点 阿迪达斯24全年实现营收236.83亿欧元，同比增长10.53%，24Q4实现营收59.65亿欧元，同增23.99%。其中大中华区营收为7.94亿欧元，同增16.1%，自23Q1换帅后连续7个季度实现正增长，且环比呈现加速趋势，展现出良好的品牌势能。阿迪达斯2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数，其中大中华区营收增长指引目标为双位数。 阿迪24Q4毛利率同比增长5.2个百分点至49.8%，反映出公司针对供应链、价格体系做出了较好的调整，2025年公司将继续优化采购系统以及控制如北美市场的折扣来提升毛利率水平。存货周转天数同比大幅下降21天至147天，公司已完成了对所有Yeezy鞋库存的清理，存货大幅优化有助于更好稳定价格体系，给予品牌力较好的支撑。 2024年阿迪取得稳健增长得益于产品与品牌力的稳健恢复。体育产品方面公司通过赞助本土德国欧洲杯以及巴黎奥运会收获了良好的品牌知名度。非专业运动板块通过爆款产品如Terrex、Samba、Gazelle实现了良好的增长。此外，阿迪CEO古尔登在业绩会上再次强调了本土化经营的重要性，认为阿迪必须相信强大的地方领导。 瑞士专业运动品牌昂跑24全年销售额按固定汇率增长33%至23.18亿瑞士法郎，净利润增长205%至2.42亿瑞士法郎，Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎。其中，第四季度亚太地区收入大涨124.6%。24全年实现毛利率60.63%，同比增长1.07pct，24Q4毛利率62.12%，呈现逐季提升趋势。截至Q4末存货周转天数为153天，同比大幅减少37天。 销售额及毛利率等均创历史新高，尤其是亚太市场爆发式增长，印证了其产品力和全球化战略的有效性。 行业数据跟踪： 原材料价格整体稳定，328级棉现货14835元/吨（-0.75%，周涨跌幅）；美棉CotlookA75.45美分/磅（-0.72%）； 内外棉价差949元/吨（9.84%）。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、 中游代工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2025年3月3日-2025年3月7日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.39%、2.19%、1.56%，纺织服装板块上涨1.42%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第13。个股方面，华孚时尚、遥望科技、安踏体育涨幅居前，棒杰股份、华升股份、浪莎股份跌幅居前。 行业新闻：1）打击羊毛党、打击恶意仅退款，淘宝推动服饰行业营商环境改善；2）诺德斯特龙(JWN.US)四季度盈利超预期私有化有望在上半年完成；3）雅戈尔与万达商管集团签订战略合作协议，将再开更多标杆店。 重点公司公告：1）南山智尚：自2025年2月11日至2025年3月4日，公司股票价格已满足在连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价不低于“智尚转债”当期转股价格（9.35元/股）的130%（即12.16元/股），已触发《募集说明书》中的有条件赎回条款。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 1、周观点：阿迪24Q4营收超预期，关注滔搏等相关受益标的 阿迪达斯本周公布24Q4及全年业绩情况，24全年实现营收236.83亿欧元，同比增长10.53%，24Q4实现营收59.65亿欧元，同增23.99%，保持良好的增长趋势。其中大中华区营收为7.94亿欧元，同增16.1%，自23Q1换帅后连续7个季度实现正增长，且环比呈现加速趋势，展现出良好的品牌势能。阿迪达斯2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数，其中大中华区营收增长指引目标为双位数。 阿迪24Q4毛利率同比增长5.2个百分点至49.8%，全年毛利率同比提升3.3个百分点至50.8%，反映出公司针对供应链、价格体系做出了较好的调整，2025年公司将继续优化采购系统以及控制如北美市场的折扣来提升毛利率水平。存货周转天数同比大幅下降21天至147天，公司已完成了对所有Yeezy鞋库存的清理，存货大幅优化有助于更好稳定价格体系，给予品牌力较好的支撑。 2024年阿迪取得稳健增长得益于产品与品牌力的稳健恢复。体育产品方面公司通过赞助本土德国欧洲杯以及巴黎奥运会收获了良好的品牌知名度。非专业运动板块通过爆款产品如Terrex、Samba、Gazelle实现了良好的增长。公司在2025年会保持开发新品，包括第一款4-D Climacool将在4月上市。 此外，阿迪CEO古尔登在业绩会上再次强调了本土化经营的重要性，他表示“阿迪越是接近消费者，做的决定就越有可能是正确的，所以总部的角色虽然重要，但它不会决定公司要在世界另一端的城市要卖什么产品。阿迪必须相信强大的地方领导。”古尔登确认在经营本土化战略下总部有500个岗位已经过时，因此会对总部进行较大规模的减员。 图表1：阿迪达斯大中华区连续7个季度实现正增长 瑞士专业运动品牌On昂跑本周公布24Q4及全年业绩数据，全年销售额按固定汇率增长33%至23.18亿瑞士法郎，净利润增长205%至2.42亿瑞士法郎，Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎。其中，第四季度亚太地区收入大涨124.6%。24全年实现毛利率60.63%，同比增长1.07pct，24Q4毛利率62.12%，呈现逐季提升趋势。截至Q4末存货周转天数为153天，同比大幅减少37天。 On昂跑2024年营收增长表现亮眼，作为24-26年三年营收复合增长26%计划的第一年较好的完成了目标，销售额及毛利率等均创历史新高，尤其是亚太市场爆发式增长， 印证了其产品力和全球化战略的有效性。瑞士血统的“专业+高端”定位填补了传统运动品牌与奢侈品牌之间的空白地带。 图表2：昂跑营收和毛利率快速增长（单位：亿瑞士法郎） 我们认为阿迪目前已进入品牌向上通道，经营本土化的战略加上柔性供应链改造使得阿迪生产的产品更符合消费者需求，推动终端流水、毛利率以及库存情况改善。从相关受益公司来看，滔搏目前体内耐克与阿迪品牌占比接近85%，经营情况已筑底，有望充分受益于阿迪与耐克恢复的弹性。此外纺织制造龙头如华利集团、申洲国际和伟星股份等近年已向东南亚迁移产能，主要包括越南、柬埔寨、印尼等地，供给美国的产品大部分由东南亚工厂生产，受关税影响较小，有望受益于海外大客户经营情况改善。 2、行业数据跟踪 12月服装零售受天气影响。12月服装零售同比下降0.3%，受去年高基数和天气影响，服装板块大部分品牌羽绒服占比较高，暖冬影响进店客流和转化率。环比看，12月零售数据较11月改善4.2pct，显示终端零售有改善的趋势，整体来看12月零售情况介于10-11月之间。展望未来，1-2月天气情况环比有所改善，终端零售有望进一步好转。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 图表3：12月服装零售受天气影响 本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.75%/-0.72%/-0.36%/-1.45%/0.22%，内外棉价差为949元/吨，周涨幅为9.84%。 图表4：大宗原材料价格汇总 图表5：328级棉现价走势图（元/吨） 图表6：CotlookA指数（美分/磅） 图表7：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图表8：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 图表9：长绒棉价格走势图（元/吨） 图表10：内外棉价差价格走势图（元/吨） 3、投资建议 1）弹性方向：品牌服饰板块随着销售旺季来临、气温降低，叠加政策刺激居民消费，Q4零售环比有所改善，迎来基本面拐点，期待Q1数据进一步向好。估值角度，目前板块龙头仍处在历史偏低分位，后续弹性可期。海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位。滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等。 2）基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，且对于明年接单的能见度强于品牌零售，尤其是华利等具备拓客户、拓产能逻辑的龙头。短期板块情绪或受到美国特朗普上台加征关税的影响有所调整，但实际纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等，建议关注：申洲国际。 4、上周行情回顾 上周（2025年3月3日-2025年3月7日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.39%、2.19%、1.56%，纺织服装板块上涨1.42%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第13。 个股方面，华孚时尚、遥望科技、安踏体育涨幅居前，棒杰股份、华升股份、浪莎股份跌幅居前。 图表11：上周纺织服装板块涨跌幅 图表12：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表13：上周各板块涨跌幅（%） 图表14：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表15：近一周纺织服装行业跌幅前五名 5、行业新闻动态 打击羊毛党、打击恶意仅退款，淘宝推动服饰行业营商环境改善（中国网科技2025/03/03） 淘宝近日发布服饰行业2025年新战略，聚焦扶持原创商家、支持品质商品和降本增效三大核心内容，旨在改善营商环境，推动优质商家发展。在原创扶持方面，淘宝推出 “新品超级橱窗”服务，为iFashion商家提供新品全托管，精准助推新品成长，降低发新成本。同时，淘宝将加强知识产权保护，打击盗款、仿款等行为，保障原创商家权益 ，并通过直播场景重点布局“超级时装发布”IP，助力商家提升口碑与销量。在行业内卷方面，淘宝加大生态治理力度，打击店群重复铺货、恶意抢占流量等行业顽疾，保障品质商家经营无忧。同时，推出产业带托管服务，助力源头好货商家发展。在降本增效方面，淘宝优化营商环境，通过技术手段精准识别并限制恶意退款、羊毛党等行为， 保护商家利益。此外，平台将缩短大促周期，减少商家运营成本，并通过大促营销托管 、运费险降本等方式为商家减负，同时投入重金补贴消费者，降低消费券满减门槛，促进成交。 诺德斯特龙(JWN.US)四季度盈利超预期2025/03/05） 私有化有望在上半年完成（智通财经 诺德斯特龙（JWN.US）2024财年第四季度财报显示，尽管营收43.2亿美元，同比下降2.3%，但净利润1.65亿美元，调整后息税前利润2.73亿美元，每股收益1.10美元，均超预期。与2023财年同期相比，四季度总可比销售额增长4.7%，女装、运动服和男装表现突出。数字销售额占比38%，同比下降1.8%，但剔除第53周影响后增长2.6%。CEO埃里克·诺德斯特罗姆表示，公司全年销售额和盈利能力超出预期。此外，诺德斯特龙私有化交易有望于2025年上半年完成。此次交易由诺德斯特龙家族成员联合墨西哥零售连锁店El Puerto de Liverpool组成财团收购。私有化后，诺德斯特龙家族将持股50.1%，El Puerto de Liverpool持股49.9%。 雅戈尔与万达商