3月服装零售表现稳健，终端消费力逐步恢复。3月社零同比增长5.9%，环比1-2月提速显著，主要得益于政府消费补贴和《提振消费专项行动方案》。服装零售同比增长3.6%，略弱于整体消费，主要受3月部分地区天气异常影响春装销售，但环比仍提升0.3pct，显示终端消费力改善。未来4月气温转暖将利好春夏装销售，服装消费处于复苏阶段，板块存在潜在弹性和改善空间，建议持续关注投资机会。
3月线上服装配饰销售额同比增长2.6%，与统计局数据吻合（服装线上同比下降0.1%）。运动户外服饰中，FILA、特步等保持良好增长，波司登因低温销售额同比增长超90%，Q1同比增长13.6%。个护行业受高基数影响增速放缓，全棉时代/奈丝公主3月线上同比增长22.6%/66.9%，Q1同比增长52.1%/119.8%，显著跑赢国际大牌。稳健医疗旗下品牌全棉时代/奈丝公主保持较快增长，建议关注一季报超预期可能。
原材料价格整体稳定，328级棉现货14902元/吨（周涨跌幅0.22%），美棉Cotlook A 80.1美分/磅（1.20%），内外棉价差277元/吨（-36.47%）。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）。
投资建议：
1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且盈利能力强，主业成人装筑底恢复，分红水平高。滔搏受益于阿迪和耐克品牌力恢复，业绩有望大幅弹性，分红率有吸引力。推荐安踏体育、比音勒芬等品牌服饰龙头，推荐稳健医疗旗下全棉时代，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升。
2）上游制造：短期板块情绪或受美国特朗普加征关税影响，但此次加征关税将推动行业洗牌，订单或向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐浙江自然、申洲国际、扬州金泉、华利集团等制造龙头，建议关注晶苑国际。
上周（2025年4月14日-2025年4月18日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为0.59%、-0.54%、1.19%，纺织服装板块上涨1.57%，位列28个一级行业板块第6。个股方面，浔兴股份、红蜻蜓、三夫户外涨幅居前，浙江自然、金发拉比、海澜之家跌幅居前。
行业新闻动态：
- 新华锦：美国提高关税政策变化将不利公司纺织服装出口业务。
- 浙江织里：出击校服产业，2024年校服产业市场规模达120多亿元，同比增长30%以上。
- 安踏体育：拟以2.9亿美元收购德国品牌“狼爪”，完善户外运动品牌矩阵。
重点公司公告：
- 百隆东方：2024年实现营业收入79.41亿元，同比增长14.86%；净利润下降18.62%。
- 新澳股份：2024年实现营业收入48.41亿元，同比增长9.07%；净利润同比增长5.96%。
- 特步国际：主品牌零售销售中单位数同比增长，零售折扣水平维持在七至七五折，渠道库存周转约为四个月。
风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。
