非银金融行业中报业绩前瞻：景气高增，估值修复

优于大市 景气高增，估值修复 核心观点 行业研究·行业专题 保险业绩判断：2026年上半年，保险业呈现“资产端收益回暖、负债端稳健增长”的双向修复格局。资产端方面，二季度A股市场整体回暖（沪深300上涨11.9%，显著优于上年同期），叠加险企A股仓位中枢上移，权益投资收益明显改善，驱动利润弹性释放；固收端长久期国债收益率窄幅震荡，净投资收益率小幅承压但整体平稳。新华保险、中国人寿率先披露业绩预增公告，归母净利润分别同比增长40%-60%、215%-235%，超预期印证权益驱动。基于投资收益改善及基数效应，预计上市险企2026H1归母净利润增速分别为：中国人寿+225.5%、新华保险+50.5%、中国平安+32.4%、中国财险+20.1%、中国太保+15.6%。负债端方面，人身险储蓄需求托底，1-5月原保费同比+5.0%，预计上半年新单期缴高个位数增长，NBV增速中国人寿43.5%、新华保险16.1%、平安13.5%、太保11.6%；财产险承保盈利持续改善，1-5月保费同比+2.2%，预计上半年人保财险、平安财险、太保财险综合成本率（COR）分别为94.8%、95.1%、95.4%，同比优化。 非银金融 优于大市·维持 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004 证券分析师：王德坤021-61761035S0980524070008 证券分析师：王文静0755-81981648wangwenjing@guosen.com.cnS0980526050001 证券业绩判断：上半年资本市场延续高景气，证券行业业绩高速增长，已披露半年度业绩预告的10家上市券商全部预增，其中中信证券（归母净利润233.43亿元，+69.59%）、国泰海通（200.03~205.11亿元，+27%~30%）创历史同期新高。五大核心业务线全面增长：经纪业务受益于居民财富迁移与ETF生态完善，A股日均成交额达2.74万亿元（同比近翻倍）；两融余额维持3.02万亿元高位（同比+63.22%），利息收入弹性释放；投行业务由科技IPO引领修复，上半年IPO募资约706亿元（科创板占比近30%），再融资与债券承销同步回暖；自营业务呈“固收打底、权益增强”格局，科创跟投浮盈逐步兑现；资管业务规模稳步扩张，主动管理能力增强。当前券商板块PB仅1.30倍，处近十年约20%分位数，与盈利高增形成深度背离。下半年在流动性宽松、科创改革深化及直投股权价值重估（“科创券商”叙事）推动下，行业有望延续业绩高增与估值修复。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募规模扩张：高锐度与工具化——中国机构配置手册（2026版）之公募基金篇》——2026-07-14《破局低利率：40万亿后的险资叙事——中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇》——2026-07-06《从产业革命到金融创新——2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析》——2026-06-23《公募基金业绩比较基准调整点评-改革引导产品模式转变》——2026-06-06《证券业务跨境展业方案点评-正本清源，探索合法境外投资路径》——2026-05-24 投资判断：高景气度确认，权益估值修复。选股主线一：资产端收益确定标的，如中国财险、中国太保；选股主线二：拓展第二增长曲线如出海业务，如中信证券；选股主线三：科创储备弹性标的，除国泰海通、招商证券外，关注长三角区域等优质券商标的，优质股权上市带来估值向上的期权价值。 风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。 内容目录 （一）资产端：权益回暖驱动利润弹性释放................................................4（二）人身险：储蓄需求托底，NBV稳中有进..............................................5（三）财产险：承保盈利持续改善........................................................8 二、券商：市场景气延续，价值重估正当时........................................9 （一）经纪业务：成交额接近翻倍，财富管理转型深化......................................9（二）两融业务：余额高位运行，利息收入弹性释放.......................................10（三）投行业务：科技IPO引领修复，并购重组活跃.......................................11（四）自营业务：股权投资重估，增强收入弹性...........................................12（五）资管业务：规模稳步扩张，主动管理能力持续增强...................................12（六）下半年展望.....................................................................13 风险提示.....................................................................16 图表目录 图1：2026H1权益市场指数涨跌幅对比（单位：%）.............................................4图2：2026H1国债收益率对比（10年期及30年期）（单位：%）.................................5图3：2026H1预计上市险企归母净利润（单位：百万元，%）.....................................5图4：2026年1-5月人身险行业累计保费收入及同比增速（单位：百万元，%）.....................6图5：上市险企个险新单保费（单位：百万元，%）.............................................6图6：上市险企银保新单保费（单位：百万元，%）.............................................6图7：上市险企个险新单期交保费（单位：百万元，%）.........................................7图8：上市险企银保新单期交保费（单位：百万元，%）.........................................7图9：2026H1上市险企预计NBV同比增速（单位：%）...........................................7图10：上市险企综合成本率水平（单位：%）..................................................8图11：A股日均交易额（单位：亿元）.......................................................10图12：测算股基交易佣金率................................................................10图13：A股两融余额及占市值比重（单位：亿元）.............................................11图14：上半年融资净买入额居前的行业（单位：亿元）........................................11图15：上半年IPO及股权再融资承销金额（单位：亿元）......................................12图16：上半年债券承销金额排名（单位：亿元）..............................................12图17：十年期国债收益率变化..............................................................12图18：上半年主要股指涨跌幅..............................................................12图19：券商资管规模变化趋势（单位：亿元）................................................13图20：主要券商系公募基金管理规模（单位：亿元）..........................................13图21：证券公司PB LF走势图..............................................................14 一、保险：投资收益率回暖，负债稳健增长 （一）资产端：权益回暖驱动利润弹性释放 2026年二季度，A股市场整体回暖，主要宽基指数较一季度明显改善。上证综指二季度上涨5.2%（一季度-1.9%），沪深300和中证800分别上涨11.9%和13.7%，均较一季度明显回升。对比2025年二季度上证综指、沪深300、中证800涨幅分别仅为3.3%、1.3%和1.2%，2026年权益市场无论在上涨幅度还是广度上均显著优于上年同期。此外，二季度指数内部结构呈现分化：科创50和创业板指涨幅远超主板，中证红利指数则逆势下行，港股恒生指数二季度亦延续承压。这一结构特征意味着，险企权益投资虽普遍受益于市场整体回暖，但收益弹性高度取决于持仓结构，高股息OCI策略为主的险企易受红利股回调拖累，而成长方向和弹性品种配置占比较高的险企，则更充分地受益于此轮科技驱动行情。叠加2025年下半年以来上市险企A股仓位中枢整体上移，权益投资收益较一季度明显改善，推动2026年上半年上市险企净利润增速环比走扩。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 7月13日，新华保险率先披露1H26业绩预增公告，预计归母净利润207.19至236.78亿元，同比增长40%-60%，成为首家发布预增的上市险企。7月14日，中国人寿披露1H26业绩预增公告，预计归母净利润约1289.33到1371.19亿元，同比增长约215%至235%，大幅超市场预期。此次两家险企预增公告验证了权益市场回暖对利润的强劲驱动，也彰显了管理层对全年经营的信心。 固收端，2026年上半年10年期国债收益率在1.75%维持窄幅震荡，较年初小幅下行。新配置固收资产的票息收益率延续缓步下移态势，预计净投资收益率小幅承压。但存量固收资产久期普遍较长，再投资节奏分散，二季度TPL账户债券因收益率下行产生浮盈，部分对冲票息下行影响；OCI账户高股息策略下股息收益稳定增长。综合来看，固收投资表现基本平稳，权益端的明显回暖构成2026上半年总投资收益率改善的核心驱动。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基于对投资收益改善幅度、各公司权益仓位差异及上年同期利润基数的综合分析，我们预计上市险企2026H1归母净利润增速如下，中国人寿、新华保险、中国平安、中国财险、中国太保分别同比+225.5%/+50.5%/+32.4%/+20.1%/+15.6%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 （二）人身险：储蓄需求托底，NBV稳中有进 2026年1-5月，人身险公司原保险保费收入同比增长5.0%，延续正增长态势。在存款利率低位徘徊、银行理财净值化转型深化的大背景下，保险产品预定利率的相对优势持续凸显。二季度以来受银保渠道"报行合一"新规落地及上年同期高基数效应影响，单月保费增速边际放缓，但居民储蓄迁