证券行业2025年中报综述：业绩高增景气上行，估值修复空间可期

证券研究报告2025年09月08日 业绩高增景气上行，估值修复空间可期 证券行业2025年中报综述 核心结论 成交活跃权益走强，推动证券行业盈利高增。2025上半年42家上市券商实现营收和归母净利润分别同比+30.1%（考虑24H1营收基数调整）、+65.1%；扣除国泰海通80亿元负商誉后，合计归母净利润同比+52.4%；加权平均ROE均值达到3.7%，同比+1.12pct。分业务来看，经纪/投行/资管/利息净收入/自营分别同比+44%、+18%、-3%、+31%和+47%，权益回暖下经纪和自营业务成为收入最明显增量，截至2025上半年末收入占比分别为25%和46%，同比提升2.4、5.3pct，A/H发行回暖投行表现也有所改善。提质增效下上市券商2025上半年管理费用率下降7.36pct至50.8%，行业呈现增收不增本的发展态势；上市券商经营杠杆均值较年初下降2.3%至3.74倍，不同券商杠杆表现分化。市场波动推动券商业绩向头部集中，42家上市券商净利润CR5进一步提升至48%，行业并购重组趋势仍在持续。 收费类业务全面改善，自营投资大幅高增，国际业务快速发展。1）收费类：25H1日均股基成交额同比+64%，推动券商代买净收入高增，行业佣金费率基本平稳；A/H股权发行均明显修复，尤其是港股IPO表现突出，推动头部券商投行净收入同比改善；上市券商资管净收入和规模保持相对平稳，旗下参控股子公司的利润贡献占比下降。2）资金类：低基数下上市券商自营投资收益高增，贡献主要利润增量；上市券商年化投资收益率中枢达到4.4%，TPL和其他权益工具投资仍然为上市券商增加资产配置的主要方向，头部券商另类+直投子公司业绩扭亏为盈，贡献正向利润；市场稳定向好下两融规模保持平稳、融资收益率小幅走阔至5.16%，两融利息收入增加和负债成本下降下行业利息净收入有所回暖。3）国际业务：上半年头部券商国际子公司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超过10%，预计未来港股成交发行延续活跃，国际业务将成为头部券商竞争的重要角逐地，数字资产也将成为国际业务的重要布局方向。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：流动性视角看券商股后续空间：行至中途—东方破晓系列报告三2025-09-04证券Ⅱ：券商分类评价制度完善，ROE重要性 提 升—证 券 行 业 热 点 速 递 之 三2025-06-22证券Ⅱ：经纪自营双重回暖，驱动行业业绩高增—证 券 行 业2025年 一 季 报 综 述2025-05-01 投资建议：我们上调盈利预测，中性假设下，预计2025全年证券行业实现净利润2,479亿元，同比+48.2%，对应的行业ROE约为7.8%；其中上半年实现净利润1,128亿元，同比+41.1%。流动性视角来看，目前居民已经在入市的路上，我们认为券商股行情也刚刚行至中途，后续仍会有所表现；我们认为目前低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商配置价值更优，推荐国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H、广发证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H，以及有望通过吸并大智慧实现市占率提升的湘财股份、受益于权益市场活跃的九方智投控股、和受益于港股IPO回暖的中金公司H。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、成交活跃权益走强，券商盈利整体高增..........................................................................41.1收入：市场活跃下券商收入同比高增...........................................................................41.2成本：提质增效下上市券商管理费用率下降................................................................41.3杠杆：市场回暖下券商经营杠杆表现分化....................................................................61.4格局：资产盈利集中度提高，并购重组持续演绎.........................................................71.5人力：投顾和分析师人员队伍延续扩张趋势................................................................9二、交投发行回暖驱动收费类业务全面改善..........................................................................92.1经纪业务：交投活跃推动经纪净收入显著增长.............................................................92.2资管业务：券商资管规模温和增长，公募利润贡献下降.............................................122.3投行业务：股债融资同比双修复，行业集中度持续加强............................................15三、自营投资高增，增配TPL和其他权益工具投资............................................................173.1投资业务：上市券商自营投资整体表现亮眼..............................................................173.2信用业务：融资规模保持平稳，融资利率略有走扩...................................................233.3国际业务：利润贡献占比提升，未来将为头部券商重要角逐地.................................25四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................264.1盈利预测....................................................................................................................264.2投资建议....................................................................................................................27五、风险提示.......................................................................................................................28 图表目录 图1：2025上半年除天风证券外其他上市券商业绩均呈现正增长..........................................8图2：上市券商总资产和净资产CR5集中度逐年提升............................................................8图3：2025年以来上市券商归母净利润CR5有所提升...........................................................8图4：证券行业人员数量延续收缩态势....................................................................................9图5：2025上半年投顾和分析师队伍仍在扩张.......................................................................9图6：2025上半年日均股基成交额同比+64%..........................................................................9图7：截至2025上半年末行业佣金率下滑至万分之1.8..........................................................9图8：2025上半年年券商资管规模整体企稳.........................................................................13图9：2025年上半年股权融资规模同比+40.4%....................................................................15图10：2025上半年券商债券承销规模同比+25.2%..............................................................15图11：2025上半年H股IPO规模同比+705%.....................................................................16图12：2025上半年H股再融资规模同比+210%..................................................................16图13：股权融资修复下大部分上市券商投行净收入同比上升...............................................16 图14：2025上半年权益市场震荡上行..................................................................................18图15：2025上半年债券市场有所震荡..................................................................................18图16：大部分上市券商上半年实现自营投资高增.................................................................21图17：上市券商自营投资拟合年化收益率中位数为4.4%.....................................................21图18：2025上半年头部券商权益类衍生金融工具名义本金有所分化...................................22图19：2024Q3后市场两融余额回暖....................................................................................23图20：市场股票质押规模长期呈下降态势..................