证券行业2025年三季报综述：业绩高景气，转型蓄力时

优于大市 业绩高景气，转型蓄力时 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·证券Ⅱ 三季报概述：上市券商2025年前三季度营收、归母净利润均呈同比上涨。2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元、同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元、同比+62.48%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额、权益产品发行规模等持续提升。从分部业务收入来看，各类主营业务收入均呈同比上涨，自营与经纪业务仍为核心驱动力。上市券商各大主营业务业绩上涨主因：一是权益市场稳步向上，投资收益稳步上涨；二是受益于资本市场各项政策逐步落地，年初以来股票交易持续活跃，融资余额屡创新高，券商财富管理业务稳步复苏；三是IPO、再融资发行家数和发行规模同比增长，股权融资业务压力有所缓解，投行业务收入同比有所改善。市场高景气度与行业经营改善共振，前三季度业绩亮眼。 优于大市·维持 证券分析师：王德坤021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：孔祥021-60375452S0980523060004 证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004 证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001 资产配置概览：金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至2025年三季度末，上市券商金融投资资产为69,918亿元，较2024年末增加9,267亿元，占总资产比重为47%、是净资产的2.54倍，是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。OCI权益投资占比持续提升。从2021年开始，OCI权益账户占比持续提升，截至2025年9月末，OCI权益投资规模为6,251亿元，在金融资产中的占比为8.9%，占比持续提升。 资产配置方向：证券公司增配权益资产仍存空间。一是权益市场景气度有望持续保持。当前，政策层面仍十分重视资本市场稳定健康发展，不仅有央行、证监会等主要监管机构公开表态支持，更有中央汇金、国有大保险公司等机构投资者真金白银投资股市，A股中枢抬升的慢牛趋势已逐步形成。二是伴随指数波动率降低与股价中枢抬升，更多增量资金有望逐步进入市场，为资本市场活跃提供更长期的动力。今年以来，A股主要指数的波动率、最大回撤等关乎投资者持有体验的重要指标已有大幅改善，如果赚钱效应持续，A股有望吸引更多投资者加入。对于证券公司而言，进一步增配权益资产不仅有互换便利、风控指标优化等政策支持，也为证券公司提升杠杆、提升ROE指出了方向。当前，绝大多数券商的风控指标仍然健康，从资本充足的角度考虑，增配权益资产仍有较大空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券行业2025年7月报-优化分类评价，政策引导资金入市》——2025-07-02《证券行业2025年6月报-券商衍生品创新平稳市场》——2025-06-18《证券行业2025年5月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品创新》——2025-05-11《证券公司2025年一季报综述-自营外的新增长点》——2025-05-09《证券公司资产配置专题暨2024年报综述-固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略》——2025-04-25 投资建议：维持行业“优于大市”评级。市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富；（4）估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。 内容目录 （一）2025年前三季度：投资收益收入占比提升...........................................5（二）资产规模持续扩大................................................................6（三）归母净利润及ROE大幅提升........................................................6（四）财务杠杆率水平略有提升..........................................................6 二、重资产业务收入高增........................................................8 （一）金融投资资产持续扩表............................................................8（二）资产配置：权益投资规模大幅增加..................................................9（三）三季度债权融资规模呈大幅攀升态势...............................................11（四）两融业务规模实现快速增长多家券商上调两融规模..................................13 三、经纪业务：市场交投活跃，经纪业绩亮眼.....................................14 （一）经纪业务受益于市场交投活跃.....................................................14（二）上市券商经纪业务均实现正增长...................................................15（三）交易佣金率仍处于低位...........................................................16（四）券商App迭代升级，重构证券行业服务逻辑.........................................16 四、投行业务：境内股承回暖，境外股承高增.....................................16 （ 一 ） 境 内 股 权 融 资 规 模 恢 复 增 长....................................................16（二）IPO持续回暖，券商承销逐步修复.................................................18（三）券商承销再融资规模提升.........................................................19（四）IPO储备项目提升1.24倍........................................................19（五）债券承销规模提升...............................................................20（ 六 ） 境 外 股 权 融 资 规 模 大 幅 度 增 长.................................................21（七）股承回暖，但整体业绩贡献仍有限.................................................22 五、资管规模持续增长，公募化转型稳步推进.....................................22 （一）资管业务略有承压...............................................................22（ 二 ） 券 商 系 公 募 基 金 多 产 品 线 扩 容.................................................23（三）资管新规落地促进券商资管业务持续公募化转型.....................................24 投资建议.....................................................................25 风险提示.....................................................................26 图表目录 图1：上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元）............................................5图2：上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元）......................................5图3：上市券商营收结构变化................................................................5图4：2025年前三季度，总资产规模持续增加（单位：亿元）....................................6图5：2025年前三季度，净资产规模持续增加（单位：亿元）....................................6图6：2025Q3,归母净利润提升62.48%.........................................................6图7：2025Q3、ROE(加权）同比提升1.99pct...................................................6图8：上市券商金融投资资产及占比（单位：亿元）............................................9图9：上市券商金融投资资产结构............................................................9图10：部分上市券商自营权益类证券及证券衍生品/净资本（单位：%）..........................10图11：部分上市券商自营固定收益类证券及证券衍生品/净资本（单位：%）......................11图12：证券公司股权融资募资总额及募资次数（单位：亿元、次）..............................12图13：两融余额、占A股流通市值（%）.....................................................13图14：市场股票、基金交易额（亿元）......................................................14图15：2025年前三季度股权融资规模提升....................................................17图16：2025年前三季度债券融资规模提升....................................................20图17：2025年前三季度香港股权融资规模大幅提升............................................21图18：2025年前三季度券商资管公募管理规模................................................23图19：2025年前三季度券商系公募产品管理规模（单位：亿元）.