汽车行业2025年三季报综述：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续

报告日期：2025年11月12日 汽车 乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续 ——汽车行业2025年三季报综述 华龙证券研究所 摘要： 商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动。2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车销量在2025年6月起同比表现显著转好且于Q3延续高增态势，带动板块估值修复；在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3走势较强。进入10月，受到特斯拉OptimusGen3发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。 投资评级：推荐（维持） 乘用车：车企盈利分化，Q4增长可期。行业方面，2025Q3乘用车板块实现营收同比+7.4%，低于并表销量端的同比+14.4%，主要系价格战影响下单车均价同比-0.99万元/辆。2025Q3乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1%，主要系头部车企比亚迪2025Q3销量暂时承压，影响整体板块业绩，排除比亚迪外的板块Q3扣非归母净利润26.0亿元，同比+44.34%。个股方面，新品上市+高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力；销量方面，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数效应以及重磅新车放量带动下销量同比增长迅速；吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进、叠加传统品牌销量修复，带动整体销量实现较快增长。高端化方面，豪华市场的问界M8以及超豪华市场的尊界S800两款标志性产品带动对应车企赛力斯和江淮汽车单车收入同比显著提升。展望2025Q4，国内方面，2026年新能源乘用车购置税优惠以及汽车以旧换新补贴双双退坡预期下，乘用车市场在年底前有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计将带动全年销量增长；海外方面，传统自主车企以及新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为2025年车企销量增长的重要引擎。 分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com 分析师：李浩洋执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com 相关阅读 《特斯拉发布平价版车型，关注全球市场 销 量 拉 动 作 用—汽 车 行 业 周 报 》2025.10.14《乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道&客户—汽车行业2025年半年报综述》2025.09.24《上海发放Robotaxi运营牌照，关注产业 链 增 量 机 会—汽 车 行 业 周 报 》2025.07.28 零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长。行业方面，2025Q3汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4%；2025Q3汽车零部件板块实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀作用。个股方面，在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025Q3实现营收增长。我们重点关注的汽零公司2025Q3多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端，主要系毛利率增长、资产减值损失同比减亏等作用。展望2025Q4，从客户角度看，乘用车市场多款重磅新品于2025年前三季度陆续发 请认真阅读文后免责条款 布&上量，包括特斯拉旗下ModelYL、赛力斯旗下新问界M7和上汽集团旗下尚界H5等，有望拉动对应主机厂供应链核心供应商业绩高增长；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为2025年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。 销量同比显著改善，高景气有望持续。客车方面，2025Q3客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要系单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆。2025Q3客车板块实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6%，主要系在2024Q3毛利率处于历史低位，板块毛利率大幅提升增厚盈利能力。展望2025Q4，国家政策刺激下旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，客车销量有望持续修复。重卡方面，2025Q3重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9%。2025Q3重卡板块实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3%，主要系期间费用率同比-3.0pct。展望2025Q4，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在2025年3月营运车辆更新政策将国四重卡纳入补贴范围后逐步企稳回升，并在三季度实现同比大幅增长，Q4国内有望维持高增长态势，新能源重卡或在政策支撑以及经济性优势下维持高景气。 投资建议：展望2025Q4，整车端，2026年优惠政策退坡预期下，板块销量增长可期；商用车市场有望在政策持续发力下有望延续Q3高景气度。零部件端，已发布&待发布强势新品密集，有望拉动对应供应商业绩，叠加智驾系统渗透率有望进入快速上行区间，强势客户+增量赛道有望实现超行业均值增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于强势新品周期的车企长城汽车，赛力斯，上汽集团和小鹏汽车-W等；（2）强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的隆盛科技，均胜电子，德赛西威，华阳集团，贝斯特，北特科技，三花智控，拓普集团，银轮股份，伯特利等；（3）商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头潍柴动力，宇通客车等。 风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及预期。 内容目录 1商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动...................................................................................12乘用车：车企盈利分化，Q4增长可期.................................................................................................32.1行业总量：Q3板块延续高景气，Q4增长可期.............................................................................32.2乘用车企业绩分化，新品&高端化成破局关键.............................................................................53零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长...................................................................................93.1行业总量：新能源乘用车生产端维持高景气，金属原材料同比涨价........................................93.2零部件公司营收多数同比增长，关注强势车型供应商表现.......................................................114商用车：销量同比显著改善，高景气有望持续.................................................................................154.1客车：新能源客车&出口表现亮眼...............................................................................................154.2重卡：政策刺激下内需成销量增长主要支撑力..........................................................................195投资建议.................................................................................................................................................236风险提示.................................................................................................................................................24 图目录 图1：2025年初至10月申万汽车及各细分板块行情.......................................................................1图2：申万汽车板块PE（TTM）........................................................................................................2图3：申万汽车各细分板块PE（TTM）............................................................................................2图4：我国乘用车市场批发销量..........................................................................................................3图5：新能源乘用车市场批发销量......................................................................................................3图6：我国乘用车出口销量..................................................................................................................3图7：乘用车市场平均批发价格与折扣率..........................................................................................4图8：传统能源乘用车市场平均批发价格与折扣率..........................................................................4图9：新能源乘用车市场平均批发价格与折扣率..............................................................................4图10：我国搭载L2.5及以上功能乘用车销量及渗透率...................................................................5图11：乘用车板块分季度营业收入.....................................................................................................6图12：乘用车板块分季度业绩..............................................................................