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汽车行业点评报告：以旧换新政策落地，乘用车2025年持续高景气可期

交运设备 2025-01-09 黄细里,孟璐东吴证券曾阿牛

2024年政策及实施效果回顾：2024年乘用车报废/置换换新政策取得积极成效，汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，新增销量约150万辆，超出预期。
2025年政策梳理：
- 补贴范围扩大：支持部分国四油车及新增新能源车，个人消费者报废2012年6月30日前注册登记的汽油车、2014年6月30日前注册登记的柴油车或其他燃料车，或2018年12月31日前注册登记的新能源车，购买新能源车单台补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油车单台补贴1.5万元。
- 置换补贴新设限额：购买新能源车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油车单台补贴最高不超过1.3万元，多数省市置换补贴金额未超限额。
2025年政策效果预测：预计带来107-170万辆销量增量，按不同补贴预算测算，2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。
投资建议：
- 政策落地改善终端观望情绪，对2025年Q1乘用车需求恢复及全年消费有积极贡献。
- 未来2-3年国内整车格局重塑，关注智能化技术领先的民营车企（如小鹏汽车）和深度变革的国有车企（如上汽集团）。
- 看好政策托底、电动化渗透率提升、L3智能化加速落地、出口高增长四大因素，A股优选华为系、比亚迪、长城汽车等，港股优选小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车等。
风险提示：行业竞争加剧、出口贸易环境恶化、政策推行效果不及预期。