证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考：高景气周期下行业转型指南

优于大市 高景气周期下行业转型指南 核心观点 行业研究·行业专题 9月下旬以来，随着市场交易放大，两融交易扩张，证券行业进入了高景气周期，尤其央行互换便利工具被动提升了行业beta属性；如何摆脱“三年不开张，开张吃三年”行业周期循环，证券公司仍需在行业并购预期下加大资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等，这将成为下一步在行业内脱颖而出的重要抓手。 非银金融·证券Ⅱ 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 营收变化：投资收益占比持续提升。上司券商Q3营收结构：经纪206.77亿元、占比18.6%，投行77.16亿元、占比6.9%，资管111.81亿元、占比10.1%，利息78.40亿元、占比7.1%，投资574.85亿元、占比51.8%，其他61.31亿元、占比5.5%。投资收益占比连续三个季度提升。 资产结构：客户保证金资产显著增长。上市券商Q3末总资产12.89万亿元，较Q2增长7,978亿元。Q3资产增量：客户保证金+5,768亿元、现金类资产+552亿元、投资资产+1,508亿元、融资资产-936亿元、其他+1,086亿元。 行业格局：并购想象空间大。政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强，券商整合潮持续推进。2024年尚未有实施的券商股权融资，年初以来的股权融资预案主要用于并购，比如国联证券定增融资用于并购民生证券等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 流量转化：挖掘牌照价值，延长变现链条。上交所9月A股账户新增开户数684.68万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显。券商在开户流量端不占优势，本轮新开户获客成本或较高，后续需充分发挥财富管理、两融、投资顾问等牌照价值，提高自身盈利能力。 《证券行业2024年10月报-零售资金持续入市，券商两融弹性提升》——2024-11-01《证券行业2024年9月投资策略-政策直达资本市场》——2024-09-24《证券业2024年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进》——2024-09-11《证券行业2024年8月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》——2024-08-28《证券行业2024年7月投资策略-使命在肩，龙头受益》——2024-07-24 投资业务：去方向化与OCI权益并进，投资收益波动降低。资产规模越大的券商，投资收益率波动越小。近年来，去方向性的投资策略在大券商中体现更为明显。此外，OCI权益投资占比提升亦有利于投资收益稳定。 投行业务：股权承销承压依旧，并购重组具备潜力。并购重组受到监管鼓励，在IPO与再融资低迷背景下，有望成为投行业务的破局之路，但需久久为功。 资管业务：私募规模稳健增长，公募偏向主动管理。私募资管资金来源主要为银行自有及理财资金，资产配置以固收为主，截至Q2末，私募资管规模达6.42万亿元。公募资管以债券型、货币型和混合型为主，产品以主动管理为主，被动产品发展较慢，截至10月末，公募资管规模达1.10万亿元。 金融科技：轻资产模式，业绩弹性更显著。金融科技主要分为金融软件供应商和金融信息服务商，前者主要为证券等金融机构提供经纪、投资交易软件等基础设施，后者主要向个人客户提供行情资讯、交易软件等服务。金融科技呈现轻资产、高毛利、高弹性特征，业绩弹性易受到股市行情催化。 投资建议：维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下，重点推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，如中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，如国联证券；三是流量充足、牌照丰富的互联网券商，如东方财富。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。 内容目录 2024年前三季度：营业收入、净利润略有承压.............................................62024Q3：单季度营收、净利润延续环比改善趋势............................................6 资产结构：客户保证金占比提升..................................................8 杠杆小幅下降，资产恢复增长............................................................8金融投资资产：权益资产占比或有提升...................................................10 资本补充：主要用于并购及配套融资.............................................10 上市券商股权融资：2024年融资主要用于并购及配套融资..................................10行业并购：持续落地...................................................................11 流量转化：承接客户需求，延长变现价值链.......................................11 投资者入市：开户数激增，资金入市踊跃.................................................11投资者经营：加快产品创新，以更多牌照延伸变现价值链...................................12国际经验：佣金折扣吸引流量，经营客户提升单客价值.....................................14 监管导向：支持上市公司开展并购重组...................................................14股权融资：IPO和再融资均显著下降.....................................................15收入贡献：发展并购重组业务需久久为功.................................................17 自营投资：大券商投资收益波动下降.............................................17 金融资产与投资收益：投资资产规模增长，投资收益率逐季提升.............................17投资收益率波动：大券商波动程度更低...................................................18 资产管理：私募规模增长，公募偏主动管理.......................................20 私募资管：资金来源主要为银行，资产配置以债券类为主...................................20公募资管：以主动管理产品为主.........................................................21 金融软件供应商：受益于证券等金融机构资本开支增加.....................................23金融信息服务商：受益于客户流量与市场成交量增长.......................................24 图表目录 图1：上市券商营收规模及同比增速（单位：亿元）............................................6图2：上市券商归母净利润规模及同比增速（单位：亿元）......................................6图3：上市券商单季度营收规模及环比增速（单位：亿元）......................................6图4：上市券商单季度归母净利润规模及环比增速（单位：亿元）................................6图5：上市券商单季度营收结构变化..........................................................7图6：中证证券全指单季度ROE变化趋势......................................................7图7：上市券商资产结构....................................................................9图8：上市券商客户保证金规模（单位：亿元）................................................9图9：上市券商负债结构....................................................................9图10：上市券商代理买卖整全款规模（单位：亿元）...........................................9图11：FVTPL资产规模及占比...............................................................10图12：FVOCI权益资产规模及占比...........................................................10图13：券商首发融资规模下降明显（单位：亿元）............................................10图14：券商再融资规模下降明显（单位：亿元）..............................................10图15：投资者9月开户数激增（单位：万户）................................................12图16：中小投资者资金净流入态势明显（单位：亿元）........................................12图17：权益基金保有规模及半年度环比变化（单位：亿元）....................................13图18：各类代销机构权益基金保有量占比....................................................13图19：两融余额近期增长较快（单位：亿元）................................................14图20：东方财富营收结构变化..............................................................14图21：嘉信理财营收结构..................................................................14图22：Robinhood营收结构.................................................................14图23：2024年以来并购重组公告宗数有所提升................................................15图24：IPO承销家数及金额（单位：家、亿元）...............................................16图25