证券行业2024年三季报综述：自营业务业绩表现亮眼，市场回暖及政策推动下业绩有望得到进一步释放

————证券行业2024年三季报综述 核心观点 ⚫市场最后阶段极速回暖，第三季度业绩环比有所改善。1）9月底市场发生剧烈反弹，截至9月30日，沪深300、证券Ⅱ(中信)和创业板分别较年初增长17.10%、25.53%和15.00%，其中9月30日的成交额为26115亿元，破历史最高成交记录。2）前三季度上市券商合计实现营业收入3714.28亿元，同比下降2.75%，第三季度实现营业收入1364.05亿元，环比增长5.58%；前三季度合计实现净利润为1076.34亿元，同比下降5.64%，第三季度净利润为409.86亿元，环比增长13.58%。3）24年前三季度经纪业务、自营业务、信用业务、投行业务与资管业务收入占比分别为18%、37%、7%、6%、9%，其中自营业务占比同比增长8.1pct。 王晶021-63325888*6072wangjing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120030 ⚫自营业务收入环同比增长显著，其他业务收入受市场影响都有不同程度降低。1）24年前三季度43家上市券商合计实现自营业务收入1379.41亿元，同比增长24.35%；实现经纪业务收入664.39亿元，同比下降13.58%；实现利息净收入为246.55亿元，同比下降28.01%；实现资管业务收入为338.77亿元，同比下降2.46%；实现投行业务收入217.19亿元，同比下降38.38%。2）受九月底A股市场大 幅 增 长 影 响 ， 第三 季 度 上 市 券 商 自 营 业 务 收 入为598.55亿 元 ， 环 比 增 长37.78%。3）自2021年以来全市场股基交易额持续降低，2024年前三季度成交额333.39万亿元，同比下降9.10%。4）今年政策持续强化融券监管，7月暂停转融券业务，融券余额迅速降低，加上市场持续低迷，第三季度利息净收入为78.40亿元，环比下降19.60%。两融余额从24年1月初的16509亿元下降至8月末的13928亿元。9月份随着市场行情转好，活跃度升高，风险偏好有所恢复，两融余额有所增长。5）24年第三季度IPO募集规模152.04亿元，同比下降86.66%，IPO家数为28家，同比下降69.23%，股权承销金额621.44亿元，同比下降77.81%。 政策推进下估值有望持续恢复：——证券行业周观点2024-10-27 ⚫虽然24年前三季度整体业绩同比有所下滑，但第三季度业绩已环比改善，加之9月底以来市场信心提振，券商业绩有望得到进一步释放。我们预计券业2024年净利润为正增长的概率极高。我们对全年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2024年整体净利润分别为1563、1748、1948亿元，增速为13.39%、26.78%、41.35%。 投资建议与投资标的 ⚫券商板块反弹至历史估值中枢处附近，仍具有配置性价比。截至2024年10月末，证券II（中信）指数PB为1.47x，处于2019年以来历史估值区间的中间部位（40分位处），估值仍在中位数以下，配置性价比凸显。同时当前中小券商相较于大券商的估值溢价之前高点有所回落，后续大券商仍有较大概率取得相对超额收益。 ⚫流动性与政策双击，刺激经纪与信用业务反弹。近期市场活跃，近期来看万亿以上日均成交额或将持续较长一段时间，且成交额中枢或将持续提升；政策上券商各项金融业务在规范的基础上或将逐步减少限制，并且回购增持再贷款政策也将进一步利好二级市场。 ⚫自营业务或将迎来增量。目前证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）已正式启动，目前中金公司、国泰君安、东方证券等券商已完成互换便利全市场首单国债换入交易，用于互换便利的首批质押资产为一揽子股票组合，换入的资产限定用于股票、股票ETF投资和做市，将扩大自营业务规模，头部券商业绩有望得到进一步释放。建议关注华泰证券、中国银河、中信证券、中金公司、招商证券等。 风险提示 ⚫政策支持不及预期、监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 ⚫存在假设条件发生变化导致盈利测算结果产生偏差的风险。 目录 1.市场超预期迅速回暖，券商间业绩分化显著...............................................4 1.1 24Q3市场反弹空前，市场成交额破历史记录..............................................................41.2 24年前三季度上市券商间业绩分化显著.......................................................................5 2.自营业务表现亮眼，经纪、信用、资管业务将反弹....................................8 2.1自营收入集体回暖，投资规模有望进一步增长.............................................................82.2经纪业务收入有所降低，未来交易活跃将刺激收入反弹...............................................92.3两融余额及利息收入显著下降，券商间分化明显.......................................................102.4资管收入有所下跌，头部券商集体承压.....................................................................122.5股权业务缩紧下投行收入降低明显，债权业务成为发力点........................................13 3.证券行业业绩弹性测算：大概率实现双位数增长......................................16 4.投资建议：市场与政策双击，助力业绩得到释放......................................17 5.风险提示..................................................................................................19 图表目录 图1：今年至今沪深300、创业板、券商指数走势.......................................................................4图2：2021/01-2024/09日均股基成交额（亿元）........................................................................4图3：2023/01-2024/09月度上交所、深交所日均换手率（%）...................................................5图4：2023 vs 2024前三季度上市券商各项业务收入（亿元）及增速..........................................5图5：2023 vs 2024前三季度上市券商各业务收入占比对比........................................................5图6：上市券商2024年前三季归母净利润（亿元）及同比增速...................................................7图7：上市券商2024前三季净资产收益率ROE（年化）............................................................7图8：上市券商杠杆率（截至3Q2024末）..................................................................................8图9：上市券商2024年前三季自营业务收入及同比增速.............................................................8图10：上市券商金融投资产规模及同比增长率（截至3Q2024末）............................................9图11：2014-2024年前三季度全市场双边股基成交额..................................................................9图12：上市券商2024年前三季度经纪业务收入及同比增速......................................................10图13：2020/01-2024/09全市场两融余额及融券余额占比.........................................................10图14：上市券商融出资金余额及同比增速（截至3Q2024末）.................................................11图15：2020/01-2024/09全市场股票质押参考市值（万亿元）..................................................11图16：上市券商买入返售金融资产余额及较年初增速（截至3Q2024末）...............................12图17：上市券商2024前三季度利息净收入及同比增速.............................................................12图18：上市券商2024年前三季度资管业务收入及同比增速......................................................13图19：2014-2024Q3首发募集资金规模及家数.........................................................................13图20：2014-2024Q3股权融资规模及增速................................................................................13图21：2014-2024Q3债券（公司债+企业债+ABS）承销规模及增速........................................14图22：上市券商2024前三季度投行业务收入及同比增速..........................................................14图23：2019/01-2024/09证券II（中信）指数PB估值..............................................................18图24：2023/01-2024/09中小券商与大券商之间PB估值差......................................................18 表1：2024年前三季度上市券商业绩表现....................................................................................6表2：3Q2024上市券商股权承销排名（合并口径）..........