证券行业2025年中报综述暨券业战略转型总结自营轮动加快，海外谋扩张机遇

自营轮动加快，海外谋扩张机遇 优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·证券Ⅱ 中报业绩概述：基本盘稳固，自营及经纪驱动业绩高增。2025年上半年，上市券商实现营收2,518.66亿元、同比+11.37%，实现归母净利润1,040.17亿元、同比+65.08%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额等规模持续提升。受市场活跃度持续提升影响，券商业绩普遍呈现高增长。从营收增速来看，42家上市券商中超7成业绩上涨，30家实现营业收入与净利润双增长，其中22家实现归母净利超50%的增长，10家实现归母净利超1倍的增长。整体来看，分部增速：经纪634.54亿元、同比+43.98%，投行155.3亿元、同比+18.11%，资管211.95亿元、同比-2.72%，利息196.57亿元、同比+30.66%，投资1,123.54亿元、同比+53.53%。分部占比：经纪25.2%、投行6.2%、资管8.4%、利息7.8%、投资44.6%，其他7.8%。 优于大市·维持 证券分析师：王德坤021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：孔祥021-60375452S0980523060004 证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004 证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001 资产配置概况：金融资产持续推动扩表。金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至2025年上半年，上市券商金融投资资产为67,494亿元，较2024年初增加6,842亿元，占总资产比重近50%、占净资产比重近250%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。资产配置呈现两大特点：一是OCI权益账户占比持续提升，截至2025年6月末，OCI权益投资规模为5716亿元，在金融资产中的占比为8.5%，占比持续提升。二是权益和基金配置规模和占比双升、固收配置占比微降。截至2025年6月末，权益投资、固收投资、基金投资规模较2024年末增加1,568亿元、3,928亿元、948亿元；占比角度，除固收有所下降外，权益和基金均有所提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 轻资本业务：经纪业务为增长主力，佣金率延续下滑。2025上半年，A股日均交易额为12,317亿元，较去年同期+60%；股基交易额达188.78万亿（单边），较去年同期+61%，市场活跃度提升。我们根据中证协的全行业经纪收入对交易佣金率进行测算，2025年上半年证券行业佣金率为0.0182%，较2024年上半年有所降低，经纪业务竞争持续激烈。投行业务，境内股承同比有所改善，境外股承实现高增。资管业务，伴随行情复苏，公募基金对母公司业绩贡献逐步增加，私募资管受益于银行理财委外规模增长。 《互换便利政策的三重影响-夯实底部，储备空间，强化弹性》——2024-10-20《证券行业2025年7月报-优化分类评价，政策引导资金入市》——2025-07-02《证券行业2025年6月报-券商衍生品创新平稳市场》——2025-06-18《证券行业2025年5月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品创新》——2025-05-11《证券公司2025年一季报综述-自营外的新增长点》——2025-05-09 国际业务：加快海外业务及数字资产等创新业务布局。一方面，中资券商加速海外布局，持续提升国际竞争力。头部券商综合实力强劲，国际业务处领先地位。另一方面，RWA等创新业务为中资券商展业提供机遇。当前，部分券商积极申请相关牌照，也将传统业务向数字资产、虚拟资产领域深度拓展。 投资建议：当前，中证证券全指PB估值为1.56倍，略高于近5年均值，我们维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下，重点推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，受益标的：中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联民生；三是AI革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。 内容目录 （一）2025年上半年：投资收益收入占比提升.............................................5（二）资产规模持续扩大................................................................6（三）费用率显著降低..................................................................6（四）归母净利润及ROE大幅提升........................................................7（五）财务杠杆率水平略有下降..........................................................8 （一）行业整体配置结构：金融投资资产持续扩表..........................................9（二）各券商配置差异：大券商重权益,中小券商重固收....................................10（三）券商债券融资利率2%左右........................................................12（四）两融业务规模变化...............................................................14 三、经纪业务：市场交易活跃，经纪业绩亮眼.....................................15 （一）经纪业务受益于市场交投活跃.....................................................15（二）上市券商经纪业务均实现正增长...................................................16（三）交易佣金率仍处于低位...........................................................17 四、投行业务：境内股承回暖，境外股承高增.....................................18 （ 一 ） 境 内 股 权 融 资 规 模 恢 复 增 长....................................................19（二）IPO持续回暖，券商承销逐步修复.................................................20（三）券商承销再融资规模提升.........................................................21（四）IPO储备项目下降近两成.........................................................21（五）债券承销规模提升...............................................................22（ 六 ） 境 外 股 权 融 资 规 模 大 幅 度 增 长.................................................23（七）股承回暖，但整体业绩贡献仍有限.................................................24 五、资管业务：规模增长，公募化转型推进.......................................24 （一）资管业务仍然承压...............................................................24（ 二 ） 权 益类 规 模提 升 ， 券 商 资 管 收 入 呈 分 化 态 势....................................25（三）资管新规落地促进券商资管业务持续公募化转型.....................................27 六、国际业务：券业出海重要性持续提升.........................................27 （一）中资券商国际业务提升...........................................................27（二）券商积极布局RWA等创新业务.....................................................28 投资建议.....................................................................29 风险提示.....................................................................30 图表目录 图1：上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元）............................................5图2：上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元）......................................5图3：上市券商营收结构变化................................................................6图4：2025年上半年，总资产规模持续增加（单位：亿元）......................................6图5：2025年上半年，净资产规模持续增加（单位：亿元）......................................6图6：2025H1,归母净利润提65%..............................................................8图7：2025H1、2024H1ROE(加权）............................................................8图8：上市券商金融投资资产及占比（单位：亿元）............................................9图9：上市券商金融投资资产结构............................................................9图10：上市券商权益、固收、基金及其他资产占比............................................10图11：部分上市券商自营权益类证券及证券衍生品/净资本（单位：%）..........................11图12：部分上市券商自营固定收益类证券及证券衍生品/净资本（单位：%）......................11图13：投资资产规模与权益资产（以TPL股票+OCI权益计算）占比（单位：亿元）................12图14：投资资产规模与固收资产（以TPL债券+OCI债权+AC债权计算）占比（单位：亿元）........12图15：证券公司股权融资募资总额及募资次数（单位：亿元、次）..............................14图16：A股两融余额及占比.........