非银金融行业2023年报业绩前瞻：保险NBV高景气，手续费收入拖累券商盈利

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 非银金融 2024年01月19日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《指导万能险结算利率降负债成本，推荐高股息标的—行业周报》-2024.1.14 《推荐高股息率标的，寿险负债端有望逐步改善 —行业周报》-2024.1.7 《严格准入标准和监管要求，优质公司有望保持优势—《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》点评》-2024.1.6 保险NBV高景气，手续费收入拖累券商盈利 ——非银金融行业2023年报业绩前瞻 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  保险：供需两端改善催生2023年负债高景气，权益头寸拖累利润 负债端供需两端改善叠加预定利率下调带来的外部催化，预计2023年上市险企NBV同比实现较快增长。权益市场波动较大，拖累险企归母净利润表现，2023Q4沪深300指数跌幅7.0%，预计对上市险企全年利润造成一定拖累，我们预计上市险企在新准则下利润同比受权益市场表现拖累有所承压，单Q4面临一定压力。供需两端改善趋势有望延续，负债端表现或超预期，关注保险股β弹性。养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注后续资产端催化。推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。  券商：手续费收入拖累2023年盈利表现，低估值关注beta催化 （1）2023年市场交易低迷、IPO收缩，偏股基金保有规模承压、基金降费对大资管业务收入带来压力，我们预计券商三项手续费收入同比承压；债市表现同比改善而股市仍相对承压，低基数下我们预计券商大自营投资收益同比改善，我们预计40家上市券商2023年归母净利润1350亿元，同比+8%。我们预计上市券商2023单Q4归母净利润271亿元，同比+16%，环比-1%。（2）并购主线和经纪高弹性标的或有结构性机会。集约式发展（限制股权融资）、扶优限劣和鼓励行业并购整合的监管导向下，叠加行业竞争加剧、盈利分化加大，证券行业并购整合有望进入加速期，关注并购主线机会，当前板块估值和机构配置位于历史低位。并购主线推荐标的：财通证券、国联证券，受益标的浙商证券、方正证券、中国银河；看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商，受益标的：指南针、同花顺、东方财富。  多元金融：推荐高股息率标的，关注阿尔法属性较强的优质公司 （1）江苏金租：公司坚持“零售+融物+科技”战略，厂商模式壁垒较强，高股息率和穿越周期的盈利稳健性带来估值溢价。（2）香港交易所：受益全球流动性改善且政策预期向好，关注左侧布局机会。港股有望受益全球流动性拐点，关注分子端修复和市场避险情绪缓解。（3）拉卡拉：推荐受益于支付行业量价齐升和格局优化的收单侧龙头标的拉卡拉，我们预计拉卡拉2023年净利润8.2亿元，同比扭亏为盈。监管深化下行业格局有望进一步优化，支付业务市占率和费率有望延续提升趋势，以金融科技为主的科技业务有望保持高增长。  风险提示：股市波动对业绩带来不确定影响；监管政策趋严对业务带来压制。 -29%-22%-14%-7%0%7%14%2023-012023-052023-09非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 保险：供需两端改善催生负债高景气，权益头寸拖累利润 ................................................................................................. 3 2、 券商：手续费收入拖累行业盈利，关注后续beta催化 ........................................................................................................ 4 2.1、 2023年市场交易量走弱，债强股弱............................................................................................................................. 4 2.2、 我们预计2023年手续费收入同比承压，低基数下自营同比改善 ............................................................................ 5 3、 多元金融：推荐高股息标的，关注阿尔法较强的优质公司 ................................................................................................. 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 2023Q4日均股基成交额0.95万亿元，同比-0.7% ........................................................................................................... 5 图2： 2023Q4两融日均规模1.65万亿元，同比+5.7% .............................................................................................................. 5 图3： 2023Q4市场IPO承销规模329亿元，同比-68% ............................................................................................................. 5 图4： 2023Q4市场IPO单数49单，同比-60% ........................................................................................................................... 5 图5： 当前券商估值处于历史低位 ............................................................................................................................................... 6 表1： 预计上市险企新业务价值2023年同比将保持较好增长 .................................................................................................. 3 表2： 预计上市险企2023年归母净利润受权益市场波动拖累承压 .......................................................................................... 3 表3： 受益标的估值表-寿险 .......................................................................................................................................................... 4 表4： 受益标的估值表-财险 .......................................................................................................................................................... 4 表5： 我们预计上市券商2023年归母净利润同比+8%，2023Q4净利润同比+16%，环比-1% ............................................ 6 表6： 受益标的估值表（券商） ................................................................................................................................................... 7 表7： 受益标的2023年业绩前瞻（多元金融） .......................................................................................................................... 8 表8： 受益标的估值表（多元金融） ........................................................................................................................................... 8 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 保险：供需两端改善催生负债高景气，权益头寸拖累利润 负债端供需两端改善，预计2023年NBV同比实现较快增长。2023年寿险行业迎来供需两端改善：供给端：（1）渠道转型进一步深化落地，行业代理人队伍质态改善；（2）线下展业活动恢复常态；（3）银保渠道中收诉求提升；需求侧：（1）居民风险偏好下降，储蓄型产品需求提升；（2）权益市场波动较大；（3）监管呵护行业推动降低负债成本，存量产品需求改善。中国平安寿险及健康险业务个人业务2023年新单保费同比+24.3%、中国太保个险渠道2023年新单保费同比+29.0%、中国人保人身险板块2023年长险首年保费同比+12.8%，预计上市险企均有望保持较高景气度。我们预计上市险企2023年NBV同比能够实现较快速增长。 表1：预计上市险企新业务价值2023年同比将保持较好增长 NBV（百万元） 2022Q1 2022H1 2022Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q3 中国人寿 25,745 36,004 30,864 中国平安 12,589 19,573 25,848 28,820 13,702 25,960 33,574 中国太保 3,406 5,596 7,548 9,205 3,971 7,361 10,328 新华保险 2,112