股息率角度看兔宝宝国金建材新材料李阳团队

00:00:02 大家好，欢迎参加股息率角度看兔宝宝国金建材新材料李阳团队。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点。会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:54 各位领导好，我是国金建材新材料团队的陈伟豪。 00:00:57 嗯，最近呢市场的风格呃发生了一些变化，波动在加大，尤其是科技方向前期呃这个涨幅比较大的一些一些个股，可能在最最近呃，也需要呃到这个财报和这个海内外大厂的这个验证的呃一个阶段啊。那在这这个喘息的窗口呢呃。这个市场也开始关注前期呃这个超跌的一些板块，尤其是呃到预报和中高阶段呃中报这个阶段， 00:01:31 呃有没有基本面还不错的前期呢在无差别的这个呃吸血这个过程中，嗯现在还能算得过来估值。嗯而且这个表业业绩经营表现都还比较稳定的一些公司。呃那我们筛选下来，其实像呃传统的这个建材领域也有这样的一个机会，呃我们当前其实呃会比较会比较看好这个兔宝宝。 00:01:57 呃其实正如嗯标题所讲，从股息率的角度去看兔宝宝，那当前呃，兔宝宝的这个呃股息率到了一个这个什什么什么样的这个这个水平呢？呃，首先，呃，兔宝宝是是这个上A股还比较少有的，呃，能够在公告里面直接承诺接下来这。三年啊对投资者啊回报的这个绝对金额的一个公司，而且这个这个比例呃绝对金额的呃比例其实并不低。 00:02:33 去年公司的规模呢是在7点呃3~7.4个亿，呃现金流在10个亿左右啊。那在呃这个今年年报同步推出的，呃这个随后随后推出的这个分红预案里面啊， 00:02:50 其实也提到今年会呃现金分红不低于5个亿，明年呃不低于呃这个5.5个亿，后年呢不低于6.5个。呃呃不低于5.5个亿，后年不低于6个亿啊这样的这个分红的一个方案。同时呢也追加了一个呃这个额外的分红，这个额外的分红呢会有一个业绩条件，也就是在去年呃业绩基础上啊，获得一定幅度这个增长就能够去解锁，其实这个增长的幅度相对。对于去年的基数来说，尤其是我们经历了上半年的这个呃呃业绩的这个窗口之后啊，看上半年再去看全年，可以说对于兔宝宝来讲， 00:03:34 全年业绩完成的压力其实并不大。嗯，所以呢，这呃不低于5000万的特别分红，我们目前呃也都会认为这个执行度比较高啊。那总体来看，就今年呃大概率情况就是不低于5.5个亿的这个分红啊，明年不低于6个亿，后年不低于6.5个亿啊。 00:03:54 如果按这个呃现金分红水平去看的话，那当前95亿市值的呃基础基础上啊，今年对照的股息率其实就有5.8，接近6个点啊。明年呢可能在6.36.4，后年呢呃会去到更高啊，接近这个7个点的这个分红的呃一个水呃这个股息率的一个水平啊，可以说是呃当前也算股息率特别高的，尤其是跟无风险利率相比的话啊非。 00:04:23 非常有吸引力的呃一个一个一个公司了。嗯，那从这个呃更长期的角度去看的话，嗯这3年的分红之后，那公司是不是还有意愿包括还有能力去维持稳定的分分红。呃，我相信也是呃这个呃这个相相对关注这个价值的啊， 00:04:44 投资者会关心的一个问题啊，不是说这3年分完之后后面可能就没了啊。那从兔宝宝呃11617年啊来来看，其实分红率一直维持在很高的一个水平。公司呢也是相当呃这个看重投资者回报的啊，尤其是大股东啊，公司实控人啊有占了这个40多的股权，他一直是啊非常注重这个呃分红回报，不管是对他自己来说还是对中小股东啊来说啊。因此就是兔宝宝过去这10年啊，其实分红一直都非常稳定啊，那这个稳定的一个基础就是。 00:05:23 呃公司的这个商业模式啊，其实啊是是是这个现金流是非常好的。那公司呢是卖板材为主，呃这个板材它其实在生产生产端没有太多的规模效应。因此呢，呃兔宝宝采取的生产方式是呃这个代工啊贴牌的这样的一个生产方式，也就是自己的资产是非常非常轻的。那贴牌代工呢又会有一个这个担忧，就是呃如果是贴牌代工，那这板材又是呃核心竞争力又在于品牌和渠道啊，那怎么去怎么让消费者去感受到这个差异化，或者说啊这个核心核心竞争力， 00:06:00 呃为什么能够在贴牌代工的情况下面去建立啊？那其实兔宝宝呃他采取了一个折中的方法啊，可能我整整个这个生产是呃外包的，但是呃我的代工厂所需要的核心原料，尤其是对于板材来说，它最主要的这个功能属性，一个就是呃环保性，也就是不能有甲醛呃。 00:06:23 这个消费者也是最关注的，选大品牌原因呢也会最在意这这一点。 00:06:27 第二个呢就是装饰性啊，毕竟储衣柜其实是占了呃家里能看到的这个家居的啊大头啊，而且橱衣柜的这个设计啊，其其实在家庭装修里面呃是是起到了非常重要的这个这个呃作用的。 00:06:44 那橱衣柜的设计里面有一项就是在于呃，板材的这个表面饰面做得怎么样，这个质感怎么样，花色怎么样，跟全屋的装修风格啊搭配程度怎么样。因此呢，板材的两个功能属性就一个就是呃这个环保性，一个呢就是美观性啊。美观性怎么解决其实就是靠这个市面市面呢一方面是纸张的这个质量，纸张的这个花色设计另一方面就是压贴的这个工艺啊，再一个呢就是呃环保性啊，它主要其实不取决于木头本身，它它主要取决于呃这个木头里面啊胶水的一个。呃，含醛量和和和甲醛的这个释放量。 00:07:27 因此呢，兔宝宝其实在供应链上是下了非常大的这个功夫的，呃所有的代工厂都要接受兔宝宝啊，定时呃定点啊的这个呃驻场人员的一个一个检验，以及不定时啊不定点的随机抽 检的啊这个人员的检验。呃同时呢，在原料供应方面呃这个只有基材其实是代工厂自己去采购的啊，但是呢，核心的原料胶水啊是要从兔宝宝啊的供应链里去采购的。另外就是啊，最后市面的压贴其实也是从兔宝宝的这个市面压贴定点工厂和纸张啊，采购厂去采购的。 00:08:10 因此呃虽然这个这个呃这个行业啊，龙头龙头企业选择了贴牌代工一个方式，但是呢，它通过供应链管理其实控制了呃产品的这个品质和稳定性，来赢得消费者的这个口碑和和认可。 00:08:26 呃，那。那从以上的这个呃生产模式去讲的话，呃像板材龙头都是非常轻资产的啊，不管是兔宝宝还是呃接下来港股要上市的莫干山，可以看到他们的这个净资产比例或者说他们的一个ROE都非常高。这个ROE呢就来源于啊周转很快很快，而且资产啊非常轻。那既然没有什么资本开支，下游呢又是以零售为主，呃这样的一个一个消费模式，那板材企业的这个做品牌的板材企业，像兔宝宝现金流一直都非常稳定。 00:09:01 呃过去这这几年，虽然说利润会受到啊，像一些减值或者是呃这个非金的一些呃投资收益的这个波动，但现金流呢一直一直都是稳步增长的啊呃，这个呢是他能够去分红的一个基础，不需要资本开支，而且经营现金流非常好，都是现款现货。呃，第2个呢就是大家可能会呃关心的。在地产贝塔还非常弱的情况下面，呃虽然这个公司的经营现金流啊是非常稳定的现款现货的，那会不会呃因为贝塔不行业绩下滑啊，导致后面其实没有那么那么好的这个呃这个基础，就是没有没有那么多这个利润来分啊。其实这个呢，呃我觉得可以， 00:09:50 可能也是大家一直以来对地产链上游消费建材呃过度依赖地产的。呃一个一个客观的刻刻板这个印象其实从呃去年三四季度以来，很多呃地产链的这个消费建材公司啊啊都已经重新增长了啊呃主要呢，也是因为下游对于地产新建的敞口啊降到非常低的比例， 00:10:16 都转向零售。那零售最后面对的这个需求啊，其实就已经开始啊，从新建啊转向这个存量啊，这个存量呢包括呃二手房交易。啊二手房呢其实从去年前年以来一直都非常好，尤其 是今年二手房的这个表现在呃今年以来也都是非常亮眼的。第二个呢就是庞大的存量房啊，它其实每隔呃十十年左右都是需要去做一个更新换代的，也就是这房子啊住久了啊也有一些更新啊迭代的这个需求，这两部分构成了呃庞大的接下来潜在的这种存量需求的一个潜力。那以零售为主的公司其实会呃更好的享受这部分存量的红利。 00:11:02 那兔宝王呢就是这样一个呃企业，它其实真正面对地产下游呃下游地产新建的这种需求敞口，呃比例是非常低的。呃，那这个21年以来，呃，很多的地地产链公司因为过去太依赖地产，确实呢收入利润都呃这个下滑非常多，但是从兔宝宝的这个经营情况来看，其实21年以来，呃反倒又迎来。来了第二春，是在经营家经营经营又回到一个双位数增长的这个轨道上来的。呃，这这个这个原因， 00:11:34 其实跟板材呃企业的这个经营经营模式的变迁是有关的。那在呃比较早早期的这个时代啊，国内的这个定制的呃这种品牌和和消费习惯还没有培养起来，那些大家都是去板材门店买了这个板材再找木工来现场加工的。但是呢到呃10年之后啊，像欧派索菲亚这样的大品牌去采购了海外的一些呃板材加工设备啊，再呢又有比较好的这个设计和美观性。因此呢呃这种这个消费者尤其是城市的消费者，一线城市消费者啊，更愿意去找欧派、索菲亚这些大定制品牌去直接买成品柜子，而不是呃像过去最早啊会买板材再来找木工现场打制， 00:12:26 因此呢。像兔宝宝呃早期以板材专卖店为主的这个消费模式，呃在17~20年啊其实是比较增长的，就没什么没什么增长啊。但但那个阶段呢，又是地产最好的这个时代，尤其是对于地产链公司来说啊，精装修的兴起啊，让很多公司把握住了呃这个B端集采的一个机会啊。那业绩呢是增在那几年是增长最快的，但是但是兔宝宝啊那几年反倒是比较挣扎的啊。 00:12:57 但挣扎的同时也在想对策，呃，只卖板材肯定是不行的，一定要做啊，板材加定制化的呃一个一个转型啊。因此呢， 00:13:09 呃兔宝宝在17年之后就开始去转变过去以板材零售呃， 00:13:15 完全以板材零售为主的这个渠道模式，开始转向呃，这个板材加上加工厂啊，家具厂加工这样的一个模式，也就是经销商呢，不再只开门店。而是会找到呃分布在全国各地的零散的大量的中小家具厂啊， 00:13:33 来做呃这个辅助加工，把板材卖给他们，他们呢再打成柜子啊，通过门店或者通过设计师或者通过家装公司来卖到终端啊消费者呃， 00:13:46 那家居厂是一个什么角色呢？其实像欧派索菲亚呃这些大的定制品牌，他们也属于呃这个主要做的事情呢，也是呃板材加工加上这个设计，也就是把呃这个最最最开始的大板啊，加工成裁切成各个规格的这个呃小板，然后再组装成柜子啊，再呃交付给这个呃消费者。那其实这些小家具厂也一样的，也是做同样的活啊， 00:14:16 只是呢，对于呃相相比于欧派索菲亚这些响当当的大定制品牌，他们之前的这个设计能力啊，包括呃板材加工能力是偏弱的啊过去呢。国内的这个呃木作类的设备啊，其实国产化啊或国产化的这个水平还比较差啊，跟欧欧美的一些一些进口设备是完全比不了的啊。 00:14:40 因此呢，在呃早期的这个这个阶段，确实欧派索菲亚他们的这个设计审美啊，产品质量是是远远好于这些中小家具厂的。 00:14:52 但但是在20年之后呃又有一些变化呢，就是国内的这个国产设备啊开始兴起，对于中小家具厂来说啊，他们其实能够啊开始去媲美啊这个大定制品牌的呃这个设计能力、服务能力和这个加工能力。 00:15:10 因此呢20年之后大量的中小家具厂其实是雨后春笋般的冒出来，嗯而且呢没有呃这个很很多的这个渠道费用和营销费用，他们最后呃做出来的这个啊，定制成品其实在性价比上 是非常高的。 00:15:28 啊这这也是21年以来，为什么兔宝宝反而呃会有一些业绩上的这个加速呃连年在增长啊。包括这个股价的中枢也一直在在上移的一个一个呃原因，就是它其实是一个呃与其说消费降级不如说呃产品升级啊，更契合这个时代的一些呃消费需求打破信息差啊，从而呢呃来提升市占率的这样一个一个一个过程啊。是这个这个时代的一个一个受益