展望：四川路桥深度汇报，“基建川军”，开发大西部-国金建材李阳团队20250919

全文摘要 四川路桥投资价值分析：西部开发与高分红共振下的基建龙头机遇 一、核心逻辑：三重确定性构筑投资价值，业绩修复催生弹性 四川路桥作为西南基建龙头，正处于“区域政策红利释放+大股东赋能强化+经营压力缓解”的关键阶段，核心投资价值在于“高分红筑底+业绩修复+区域增量”的三重共振。核心支撑在于：一是区域景气度领跑全国，西部大开发战略下四川定位“战略腹地”，2025-2035年高速公路规划翻番（从1万公里至2万公里），基建需求确定性强；二是大股东深度赋能，蜀道集团持股79.6%，通过“投建一体化”模式输送65%营收，分红比例提升至60%，对应股息率6.5%-7%，具备类固收属性；三是经营拐点显现，人事调整落地、订单降幅收窄，新能源与矿产业务出表减轻利润压力，业绩有望重回增长轨道。当前板块因业绩短期承压估值偏低，随着经营修复，具备“估值修复+红利兑现”双重机遇。 二、区域机遇：西部开发战略加持，基建需求领跑全国 （一）战略定位：西南战略腹地，政策倾斜明确 四川在西部大开发中的核心地位为基建需求提供长期支撑： 政策定调：明文确立为“长江上游生态屏障、西南地区重要增长极”，是新时代西部大开发的核心实施区域，政策资源倾斜力度持续加大； 城镇化空间：川西与西藏、云南接壤区域基础设施薄弱，全省城镇化率低于全国平均水平3-5个百分点，交通补短板需求迫切； 投资强度：控股股东蜀道集团年均基建投资额增速超15%，显著高于全国基建投资增速（5%-8%），为公司提供稳定项目来源。 （二）需求落地：交通基建放量，十年规划打开空间 四川省交通基建规划明确，未来十年增长确定性强： 高速公路：2024年通车里程突破1万公里，2035年目标2万公里，十年翻番，年均新增1000公里，对应投资规模超2000亿元；多元场景：农村公路、内河航运等同步推进，叠加川藏铁路、成渝双城经济圈配套工程，形成“公路+铁路+水运”多维度需求；区域对比：相较于西藏、新疆的“低基数高弹性”，四川作为西南“大后方”，基建需求更具持续性与稳定性，抗周期能力更强。 三、股东赋能：高持股+高分红，构筑安全边际 蜀道集团的深度绑定是公司区别于其他区域基建企业的核心优势，形成“项目-利润-分红”的闭环支撑： （一）“投建一体化”模式：订单与利润双保障 大股东垄断省内核心资源，为公司输送高质量业务： 市场垄断：蜀道集团占据四川省内70%-80%高速公路投资份额、60%-70%铁路投资份额，基本承包省内核心交通基建项目；业务输送：公司65%营收来自蜀道集团，显著高于新疆交建（30%）、安徽建工（25%）等区域同行，订单获取确定性强；盈利优势：受益于集团内部协同，公司毛利率长期维持15%-20%，显著高于传统基建企业（10%左右），盈利韧性突出。 （二）高分红机制：政策兜底，股息率领跑板块 分红比例持续提升，成为高股息策略核心标的： 分红承诺升级：2021年分红比例提至40%→2023年提至50%→2025年提至不低于60%，形成明确的政策兜底； 股息率测算：按2025年净利润80亿元、60%分红比例测算，分红金额48亿元，对应当前股价股息率6.5%-7%，显著高于建筑板块均值（3%-4%）； 股东动力：蜀道集团持股79.6%，高分红直接增厚大股东收益，形成“上市公司盈利-股东分红-集团支持”的正向循环。 四、经营修复：拐点已现，业绩重回增长轨道 2023年以来的经营压力逐步缓解，人事、订单等先行指标显现积极变化： （一）压力出清：非核心业务剥离，聚焦主业 公司剥离拖累业绩的非核心业务，轻装上阵聚焦基建主业： 业务调整：2024年底将新能源、锂矿等业务出表，减少现金流占用与利润波动，2025年起主业聚焦“基建施工+勘察设计”，业务结构更清晰； 效果显现：非核心业务出表后，公司财务费用率从2023年的4.5%降至2025H1的3.8%，现金流状况显著改善。 （二）先行指标：人事落地+订单改善，奠定增长基础 人事调整：2024年7月公司董事长、副董事长上任，9月蜀道集团党委书记更替（原攀枝花市委书记任职），管理层稳定为经营修复提供保障； 订单修复：2025年Q2新签合同额同比降幅收窄至5%（Q1降幅15%），其中蜀道集团内部订单占比提升至70%，下半年有望实现正增长； 业绩展望：预计2025年净利润同比增长10%-15%至80-85亿元，2026年增速提升至15%-20%，重回中高速增长轨道。 五、投资价值与风险提示 （一）核心投资价值测算 （二）核心催化因素 1.短期（3-6个月）：2025年三季报净利润同比转正，验证业绩修复； 2.中期（6-12个月）：蜀道集团内部订单超预期，高速公路项目开工加速； 3.长期（1-2年）：四川省基建投资增速超20%，公司市占率提升至30%+。 （三）风险提示 需求波动风险：宏观经济疲软导致基建投资不及预期，影响订单增速；毛利率下行风险：原材料价格上涨或同业竞争加剧，挤压盈利空间；回款风险：地方政府财政压力加大，工程款回款周期延长；海外拓展风险：中亚、非洲项目推进滞后，海外收入占比提升缓慢（当前仅1.8%）。 六、结论：把握高分红与业绩修复双击，聚焦区域基建龙头 四川路桥在西部大开发战略与大股东赋能的双重支撑下，具备“高股息兜底+业绩弹性”的稀缺属性。当前估值处于历史低位，随着非核心业务出清、订单修复与业绩回升，估值有望向板块均值修复，同时6.5%+的股息率提供强安全垫。建议重点配置，短期跟踪三季报业绩与订单数据，中长期关注四川省基建规划落地与海外拓展进展，核心指标包括：新签合同额增速、毛利率、股息率、回款率。