李阳团队四川路桥深度汇报基建川军开发大西部-20250918国金证券

2025年09月19日 10:33 发言人1 00:00 各位投资者大家上午好，我们是国金建材团队，我是赵明。我们今天讲的这个深度是四川入场，我们今天讲的是四川路桥。大家也可以其实去年上半年我们觉得在高股息这个背景之下，其实四川路桥应该是建筑里我觉得是最火的一个票，最后一票我们就大逻辑了三个点大逻辑三个点。第一的话就是西部大开发的背景之下，四川基建本身我们觉得是从区域这个角度去讲，西南那边本身基建是一个弹性比较大的方向，从西藏、新疆都能看出来。四川成都作为一个，我们觉得是一个大本营一样的一个区域。它的一个基建的一个景气度，包括作为一个战略腹地，我觉得这个景气度是很突出的，这是第一个点。 发言人1 00:38 第二个点，我们觉得核心的点就是蜀道集团这个高高持股高分红这样的一个模式。其实这个模式在2021年已经跑通了。大家当时都都知道，其实这个利润释放，包括分红的一个比例都是不在不断的在往上。那么2324年可能经过一点波折之后，我们觉得到25年开始，这个模式高吃不高分，又重新回到了这样的一个模式，重新回到了模式。所以他的这个利率我们觉得大概测算下来可能在六个多点，6.5到7个点左右，我们觉得是一个非常明确的一个高分红的标的。可能大家就是在等一个业绩回正的这个业绩就重新回到一个比较乐观的一个区间，回到一个比较乐观的区间。第三，我们觉得就是从订单业绩这个角度，我们觉得还是比较期待公司在经营层面逐步去重回正轨，逐步去重回正轨。 发言人1 01:23 对，以上是我们整体的一个介绍。然后我们给各位投资者就详细的讲一下我们的这一篇的一个报告。首先第一个点，我们觉得在西部大开发的这个背景之下，四川的这个战略定位我们觉得是是不断升级的。我们首先第一是四川是明确的明文规定，就是地处长江的一个上游，西南的一个内陆，是我国发展的一个战略腹地，是支持这个新时代西部大开发一个战略的一个重要实施的一地区。当然了，弹性最大的区域可能会在西藏添加，因为基数低。但四川作为一个大后方一样的一个战略定位，我们觉得管说这个战略复利的一些相关的一些政策，然后包括倾斜的程度，我们觉得这个角度去看，这个确定性都是非常非常高的，这个确定性都是非常高的。 发言人1 02:09 跟全国的平均的一个城镇化率去比，四川还是有提升空间。因为大家知道，像川西其实是跟西藏或者说跟云南接壤的一些地方。其实它这个基础交通，这各方面的一个还是相对比较落后。所以我们觉得四川整个区域从基建的一个角度，其实我们过往看它的大股东这个蜀道集团的一个投资额，整体上看到还是会比行业就是国内的整体的一个，大家觉得一个宏观这个增速还是要来的更乐观一点的来的更乐观一点。这是第二个点。 发言人1 02:38 第三的话，就是我们看如果按这个呃，实物工作量的角度，就是一些高速公路。然后包括农村公路、内河运水运，这些都在呃持续的一个推进都在持续的推进。在中远期的一个角度，这个是四川那边有个明确的规划，就到2 0235年，全省的一个高速公路的规模是到2万公里2万公里。现在的话，可能在24年刚突破1万公里，也就是说未来十年呃翻一番，十年翻一番。我觉得这个肯定就是在我们传统的一个基建板块，我们觉得肯定是一个明显跑赢的一个增速是一个明显跑赢的一个增速，所以这是第一个点。我们 觉得在西藏、四川这个区域，我们觉得他们的这个肯定是能够跑我们全国基建的一个大盘点，跑赢商业这个大盘子，这是第一个大逻辑。 发言人1 03:22 第二个浓度就是控制股东的一个赋能。高持股和高分红的这个模式。首先我们知道四川路桥肯定是一个非常有肌肉记忆的一个标的。就是在20到21年，可能整个建筑板块没有那么强的情况下，在21到22年它其实是一个几倍股吧几倍股，而且是一个确确实实靠利润兑现，靠利润兑现高分红就是你实实在在从业绩的角度，或者从机构配置角度，都是非常明显证明自己的一个是非常明显证明自己的一个事。这是第一这是第一个。 发言人1 03:51 第二的话，就是看历史去看啊历史去看的话，两两就是四川省内两头的一个重组，可能是在21年4月合并铁头和交投，最后合并成这个蜀道，合并成蜀道。合并之后的，合并前后的话，就是公司的这个持股比例是在不断的上升，不断上升。可能在18年的时候，就数到他们这边，就从前面数到可能持股公司的比例是42个点，通过多次的定增，然后就增持定增，邀约收购定增，也都是自己全额拿满。这样的一个方式到现在为止，持股比例是到了79.6，到了一个非常高的一个非常夸张的一个比例，就相当于我本身的这个持股比例是很高的，它持股比例很高。然后公司的这个业务模式，又是通过，就相当于epcepc那你可能就要去中标。 发言人1 04:35 控股股东蜀道集团是四川省内的一个基建投资的一个主体。你就是变成了一个投建一体化，投建一体化就是蜀道集团可能这个高速公路占省内的一个份额和大概是在70到80。铁路可能是在六七十个点左右，相当于是基本是把省内的公路和铁路这一边的需，就基本上是铁建蜀道去承包的，基本上是蜀道去承包的。蜀道承包的一个情况下公司去拿单的这个逻辑就会非常的一个顺畅。 发言人1 05:03 我们觉得赋能的效果也体现的很明显，就是公司第一是毛利率。我们首先第一个点就是收入的一个占比角度，就是公司大概收入大概是在7065个点左右，是来自于集团的赋能，65年来基础到集团赋能，而现在每一年都在往上走，盈利能力的角度，也会明显有优势。对公司的盈利可能历史太历史上看可能在15个点到20个点之间，特别是21到24年这个期间，就15到20个点之间。这个是会明显优于传统的一些，比如说地方型的这个企业。地方型的比如说这个交新疆交建或者安徽建工这种十个点附近的。比如说交建、铁建、中铁可能也是十个点附近的毛利率。所以我们觉得这个赋能效果是体现的非常明显的，赋能的一个效果体现的非常明显。 发言人1 05:42 那么第二个点就是高股息，第二个点就是高股息，高股息的话公司是明文有规定，就是我的这个分红比例有一个最低的一个下限，这个是有明文的规定。所以我们觉得，大家也知道，每一波高高股息的一个标的，其实都是有这种相关的一些政策，各方面其实都是有的。首先第一个点，就是公司历史的一个分红比例是在不断的往上提，公司的一个历史分红比例是在不断往上提。可能在1819年就是，当时公司持股比例还不高的时候，其实当时的持股比例可能还是只有这个15个点，可能还是只有15个点。到，二三年，当时发了这个明确的一个规定，就要求22年到24年分红比例不得低于百分之，不得低于50%。 发言人1 06:27 所以到20到21年的当时，这个持股比例首先是提到这个，首先是提到40，就是先提到40个点，然后再到，22到23年，可能又提到50个点左右，提到50个点左右。然后今年大家知道今年2月2210号的时候，也又又在这个基础上又提到了60点就分红比例不得低于60点，所以我们觉得分红率是不断的往上提，同时不断往上提。然后我们觉得如果按照，60个点的股息率，然后按这个业绩，比如说今年我们预测的可能比如说，80个亿左右的话，我们觉得对应到当前的这个股息率，比如说分四十8例，然后对应到当前股息率可能还是在6.5到7之间，在6.5到7之间还是在建筑，我们觉得选下来是一个高谷系里面非常优秀的一个品种，非常优秀的品种。大家也知道今年可能建筑里其实高古系最优秀的还是四川路桥。然后可能嘉禾集团可能还是这两个。 发言人1 07:11 第三，其实我们也看到就是蜀道集团确实对他的这个培育的一个方向还是非常照顾的。公司的营收就是前面讲蜀道给他的这个赋能可能占到他的这个营收的65%。公司就是四川路桥的这个营收占蜀道集团的比重是在43个点，利润总额可能是占76个点。也就是说公司的这个。报表其实决定了蜀道的报表公司的报表，我们觉得是在很大程度上决定了蜀道的标准。大家知道蜀道集团下面还有其他的上市公司，比如说四川成渝，手套装备。但确实它的体量跟踪上路像还是不太能比的。所以我们觉得站在这个角度的层面其实这个大股东蜀道集团那边，他就是对于这一块肯定还是一个跟之前一样是一个强诉求。 发言人1 07:50 那么这一轮咱们可以看到就是在这个24年12月，公司是在2一二年。当时讲的是比如说像矿产，包括新能源这两个业务就是又出表了。当时进表，因为我们觉得为什么21年当时讲的矿产是锂矿，新能源，这当时都是一个能给到高估值的事。 发言人1 08:05 第一，是随着这个市场的风格在转变。第二，确实短期还是一个拖累项，短期还是对报表是一个拖累项。其实公司就是把这两个业务出表比较明确，去减少了现金流，然后减少了利润端的一个压力减少利润端的一个压力。所以我们觉得，站在大股东的一个层面，就站在福道集团的层面。我们觉得对于公司的赋能，对于公司比如说不管说是高分红，高高持股，然后再到高分红，然后再到因为高分红比例你要高，那么你的业绩也要好。比较不错，比较稳定。 发言人1 08:31 业绩的角度，我们觉得也是一个也是一个只要我们觉得前面一些这个波折落地之后，其实我们觉得还是可以期待公司的这个业绩慢慢的走向一个比较正规的一个方向走向一个比较正规的一个方向。以上是我们的第二个方向。第三个，就是我们最后觉得，其实经营层面，我们觉得压力最大的时间节点其实还是比较明显过去。我们做在之前做了一个简单复盘，就20年到25年其实大家也知道，其实二就是在这个二三年87 8月，当时就开始有一波比较剧烈的比较猛烈的回调。就是把那波回调考虑到在过去五年的这个时间节点，就公司的股价上涨了265%。同期的话，这个申万建筑的一个指数是-35。所以它这个建筑我们觉得是一个明显跑赢的标的，是一个在机构的配置角度，大家是非常有技术的一个品种。 发言人1 09:15 包括今年上半年，其实34月份我们觉得也是看的非常的清楚的也是看的非常清楚的。我们觉得第一个点就是上一轮就是17年到22年公司的业绩是持续释放的。那么17年到22年公司营收的这个复合增速是33个点，业绩的复合增速是6060个点，其实增速是非常快的。控股股东去持续增持的情况下，就体现了这个产业资本的一个信息。因为确实41个点提到，其实有九个点在A股市场上其实是非常夸张的一 个事儿。同时流通股又又又不断的去增值，减少这个流通股的一个比例减少这个流通股的比例，第三的话，我们觉得就是新赛道，其实当时也前面讲到的新能源，然后包括这个新能源，包括这个锂矿，包括后面一些铜这个箍，铜，都是能够给一个相对于传统epc业务更高估值的一个事，更高估估值的事。然后股价大家也知道，就二三年下半年，当时因为回的一些因素，可能大家看公告，看市场，其实都是能够看到这个事。 发言人1 10:03 我觉得第一个角度就是人事的一个角度。我们可以看到其实已经开始明显有一点变更了，频频明显变更。首先是24年7月，那四川路小青的这个董事长、副董事长都上任了，都上任了。第二就九月，蜀道集团的这个书记也开始上任了。当时应该是原来前攀枝花的这个市委书记，然后也开始到属道这边上任。所以我觉得人事的角度已经已经我们觉得就是已经成为正轨了已已经成为正轨了。然后订单的角度，其实我们可以看订单的角度已经也是从同比开始下降，其实降幅收窄，直到今年一二季度。 发言人1 10:37 积极的变化是能够明显看到的，积极的变化还是能够明显看到的。所以我们觉得可能现在还体现的不明显的就是业绩，业绩大家比较期待什么时候回同比能够正常，同比能够够一个保持一个中高位，受到大多数一个个增。其实大家也不要说这么高，毕竟是高股息的一个品种。我觉得大家可能最核心的也就是在等一个业绩回正。我们觉得业绩回正之后，是容易在跟今年34月那一波一样，就再走出一波趋势的。再走出一波趋势。对，这个是我们觉得大大方向上面。 发言人1 11:02 然后出海这一个角度，我们觉得二三年的时候，公司出海占比是一点1.824%年其实也不高，但其实公司在中亚，在非洲有非洲在，托尼斯拉，然后包括其他的一些业务，我们看到都是有一些布局的。所以我们觉得，在出海这个方向上，公司可能也会跟一些，传统的建筑