兴证能源化工 美伊局势反复油价后市展望

00:00:00 品是有所区别的，所以从那个时间开始，市场就对啊能够谈成一个这个妥协啊抱一定的预期。那么呃最后在大量的拉拉扯过程当中啊，大概在这个6月16号那个那个周末啊，双方形成了一个所谓的谅解备忘录啊。尽管这个谅解备忘录出来之后的话，市场这个。有部分人士的话是质疑非常大的啊，那么在这个呃国际关系学界的话，对这个也是呃颇多的这个争议啊，认为这个样品备忘录啊很难得到有效执行啊。但市场还是相信了， 00:00:37 所以呢市场进入了一波快速杀跌啊，就是5月20号到6月16号这是一个阶段，那6月16号之后又是个阶段，那么在6月底到7月初的话， 00:00:46 我们看到整个市场的话，呃是呈现一种非常乐观的啊危机解除的状态。那么具体表现形式呢，就是油价跌到这个战争爆发前的这个绝对价格水平，然后呢曾经在这个3月初非常非常陡峭的呃原油的利差曲线啊，以及现货升水。呃。几乎全部丢失啊，在嗯拍光了啊，那么有一两天时间月差几乎近端是跌成了这个远期深水的状态。比如说呃首航合约的话居然比次行还要弱啊，市场完全不管啊，如果说呃这个停火协议是能够有效执行的话，后面的供应实际上是要印更多的啊，但是市场给出的价格却非常奇怪啊。那么呃， 00:01:27 这里面是有部分原因的啊，呃，大家可能也看到新闻从这个波斯湾有呃。比较多的游轮在那个几周时间里面是集中释放出来的，那么呃导致的结果就是市场在呃那个环境下。呃，尽管的抛压是比较大的，那我们可以看到在过去几周时间里面啊，CFDC啊持仓里面，呃期货盘面的这个非商业持仓的净空头的量达到了一个非常高的水平。 00:01:57 而这个跟我们现在可观察到的，全球的库存水平和主要的原油作价地的库存水平啊，呈现了一个非常呃离奇的这个呃背离啊。那个如果我们把库存和呃月差或者是这个波动率啊相互叠加的话，我们看到游离在正常的相关性之外的点啊呃，有有有为数不少的就是这一个 几周实验里面创出来的啊，但是这个脆弱的协议并没有得到有效的保障啊呃所以呃。 00:02:27 油价也爬回到了第一个阶段，呃爬回到第二个阶段，也就是爬回到6月16号结束当周左右的水平。那么按照现在目前这个双方还在交火状态的话，其实油价是有回到5月20号的水平的可能性的啊，因为第一轮谈判的时候，呃大家可以有妥协的空间会比较多啊，那么随着这个。 00:02:49 这个谅解备忘录的破裂，我们要呃期待呃两个国家甚至要包含以色列重新回到谈判桌上啊，不管有没有第三方的国家进行撮合，我个人觉得的话难度其实更高的，那么呃。况且原来的谅解备忘录也有诸诸多的缺陷啊，本身它是一个非常脆弱的呃停火啊，对于后续很多事宜都没有安排。 00:03:10 那么我们所需要了解的情况呢，呃在基本面上我们首先要呃大概谈这么几个重要的数据，为什么现在的情况可能比之前呃在这个3453个月可能更糟糕呢？ 00:03:24 呃，第一个原因是全球的呃实际库存水平啊，在旺季里面啊嗯达到了一个更低的水平，也就是说我们虽然从波斯湾里面运出来一份油啊，但是这些油是并不能够去填掉啊，直接填掉在345啊呃危机最这个。激烈的时候，因为那个时候的话大体上来说啊，每天的话全球去库存的水平应该是在300万桶平均以上的啊，也就是说每一个月我们要丢掉1亿桶库存啊。 00:03:56 但是呢，波斯湾虽然有很多的游轮出来啊，但实际上这个量是连一个月都填不平的啊。我们可以看到嗯，不同机构给出来的呃中东地区的浮仓水平是有所不同的啊，但是并没有所有的机构都指出啊这个浮仓水平能清到很低水平啊。 00:04:16 另外一个呢就是呃所谓的再途油的问题啊，我们先来看这个库存水平，这个值是很容易引起迷惑的啊。 00:04:24 那么呃在呃今年的这个3月份的话，他曾经一度啊，中东的浮仓水平攀升到过大概差不多呃这个5000多万桶啊，那么当时第一波的话，大家的理解是岸上储罐装满了，所以我被迫需要卸到船上，而船没有办法驶离波斯湾。那么第二轮高峰呢出现在这个五一之后啊那么。呃，当时也没有说完全能够保证这个波斯湾通航，那么可以理解为部分应该是作业效率问题啊，就更多的船去了红海，它是作为效率问题，所以整个中东地区的浮仓，当时一度攀升到这个6500万桶左右的水平， 00:05:01 那么这个值什么时候降下来的？呃，跟那个协议其实关系不大对吧？我们看到协议签署是6月16号之后的一个礼拜，那么之前的话都是呃部分硬闯出来的啊，利用这个局势暂缓，实际上在5月的第二周左右，这个值就已经降到了2000多万桶。嗯，那么这个值的话，后面的话就一直大概震荡保持在这个水平， 00:05:23 所以说如果从整个中东范围来看的话，有大量油冒出来，这个论据其实是有问题的啊。其实还有很多油的话，是因为作业效率还在那边，那么释放出来的话，主要是波斯湾的，它可以啊部分的认为转化到了这个呃在途里面去，但是这个在途游的呃。这个这个情况如果他还没有完全被迫上岸啊，呃比如说因为有像伊朗的油啊，处于这个之前暂时解除制裁，但是很快的话又启动制裁，那么它的贸易是有问题的。 00:05:57 所以我们看到最近大家给出的情况就是啊，海上的海漂里面继承在途油并没有全数转化成岸上库存，所以岸上库存依然处在三十五三个月是非常低的水平啊。我觉得这个是一个非常重要的问题，就是现在的库存实际上是非常低的啊，无论是成品油还是原油啊，呃这个在这种情况下啊这种来回。呃，翻烧饼的这个谈判策略的话，是不足以抓紧时间去恢复商业库存或者战略库存的。那么在这个情况下，呃，很短的停火也没有办法保证呃物流能够双向恢复啊。 00:06:34 什么意思呢？因为在这个停火期间，我们看到最佳状态大概也就是恢复到正常运力的25%啊，从西向东也就是出波斯湾。那么这个量呃差距实在是太大了对吧，它可以呃用几周时间里面降低波斯湾里面的这个滞留的游轮的数量啊，但是它不足以说建立正常物流， 00:06:55 更重要的是什么呢？就是我们如果算平均啊，这个运距啊，那么到这个东南亚啊，或者是到这个呃东北亚那么。呃，又最快需要这个20来天，然后就东么亚那四周大概差不多到了，那么也就是说运气最好的在这个6月初啊冒险闯出来，或者6月中啊有停火协议保障的船出来， 00:07:17 那么最好的情况是到目前啊大概差不多到港了，可是这些船呢。呃，它并不能迅速转化成回程运力啊，因为回程我还要再跑20天回去。而且的话呢，呃这上面的这个船员的话，有一些已经在海上待了120天左右啊，也就是去程加波斯湾的滞留啊，那么他们需要需呃轮换，而在6月中旬的时候啊，呃派出去的空邮轮。 00:07:45 现在目前就处于一个很尴尬的状态啊，我在阿曼湾里面到第二月要进去，所以你可以看到自东向西进入波斯湾的这个运力啊，在最好状态情况下啊，在6月中下旬也没有恢复到正常情况啊。那么大概差不多也就是这个差不多相当1/4的状态，所以呃或者更低啊，那么这种状态实际上是没有办法建立双向物流的啊。没有办法稳定地让。 00:08:13 波斯湾的出口量恢复到正常水平啊，也就是说他目前是不能够全数置换掉呃，沙特从红海那边呃这个装运的量啊，以及把科威特和伊拉克啊这个量重新恢复到正常水平啊，这是这是量的问题。那么现在就尴尬了，因为现在的话对于这个用油方来说，或者是对于船东来说，我要不要把油轮再派回去问题啊，我我们不可能在没有协议保障的情况下贸然把船派出去啊。 00:08:42 这样的话呢，其实是非常不划算的，因为我们没有办法有效地计算这个整个运程是多少对吧，然后的话呃呃计费对吧，呃包括保险等等都无法计算。目前处于市场是一个呃非常不良的状态，这个情况并不会比这个2月底，嗯，到呃2到整个3月头上会好多少啊。目前这个双向物流没法建立。 00:09:03 那么这个损失量啊，在这个6月份的时候，大家预期有两个很重要的变量。第一个变量呢就是如果物流全通啊，欧佩克在过去的3~4个月时间里面啊，已经这个逐月大概增加了大概18万桶一个月左右。那么呃逐月在增加自己的呃配额数。也就是说市场当时预计的时候物流恢复啊，我还可以通过配额数来额外啊提供出口量，那么帮助库存回补啊， 00:09:29 这个其实很太乐观了，因为它建立在一个物流基础上，那么现在大家只能恢复到三十五三个月的状态，也就是说欧佩克增加的。欧佩克加增加的这个配额数不能有效地转化成物流，也就是说它的配额数并不是一个是有效供应啊呃，它对近端是没有压制能力的啊，对远端也许有啊，那么有助于夜叉曲线进一步啊，这个恢复成升back状态。那么这是一个强市场状态，它并不是个六国市场状态啊。 00:09:58 再有的话呢，这里面我们要考虑到欧佩克加它里面是含俄罗斯的，那么俄罗斯现在正在受到乌克兰的40天的打击啊。 00:10:06 那么第一阶段打击呢，呃主要针对于炼厂，我们这个电厂情况会等会儿再说。呃，其实呃这个港口码头的作业也受到了干扰啊，因为也有油管被炸中的啊，并不全都是炼厂或成品油， 00:10:18 呃，原油出口能力有部分的影子，油轮也是被到受到攻击的，所以在这种情况下可以看到啊，俄罗斯的实际原油的。产出量是要低于欧佩克加给他的配额的啊，而且这个差值在这个五六月份啊，就是6月份达到了一个什么水平呢？达到了一个差不多83.4万桶的这样一个名义水平。也就是说，呃如果相信俄罗斯的这个出口数据，我们估计值的话，那么比呃规定的配额数大概接近9000啊啊接近980万桶，差的量差出了10%啊，就仅此一项，如果在其他就没有中东战事的情况下，也足以把价格推升10%以上啊。那么这种情况实际上是由俄罗斯的作业能力下降导致的啊， 00:11:05 就个港口的话处于一个不能有效作业的状态，而并没有看到说什么呢。 00:11:10 就在过去的几年时间里面，大家经常会有一个逻辑说俄罗斯如果说炼厂受到打击，那么它可以通过这个多出口原油呃来呃这个获取收入啊。所以呃在平衡表上来说，大家看到这个整个石油的平衡表没有变化的啊，因为全球有生命链呢，反正我就卖出去。 00:11:27 但在现在的情况下，呃，出现了很严重的问题，就是它的成品油已经出现了国内油荒，它是没有能力啊这个去出口原来那个规模的这个成品油的。甚至我们要做好准备，成品油的出口完全可以到0，同时啊，这部分的成品油出口并没有转化成原油出口啊，差距在拉大啊，在拉大啊，所以这个也大大削弱了欧ec克加增增产能力啊。这个呃跟6月底的情况是不一样的啊，因为那个时候大家要乐观就全都乐观啊，把所有能够。 00:11:57 呃，获得的量啊，全部加在这个其实虚无缥缈的谅解备忘录和潜在病例上啊，这个这个是呃，我觉得市场是有过于乐观的情况，那么呃。 00:12:09 我们刚才前面说到了这个俄罗斯的情况，那么另外一个呢就是俄罗斯的呃炼厂受到袭击，其实在过去几年的话，它的炼厂开工率是逐步下降的，然后呢在战争之前的话，它基本上来说每年的峰值的炼油加工量是可以到550万桶以上的。那么现在的话呢，实际上这个值就低了很多了啊， 00:12:30 我们可以看到的话，呃如果跟最近一个年份就是跟去年相比的话啊，有些估计的话已经估计到损失可能在250万桶啊，这个呃嗯不是很准。如果是点对点的话，我们现在估150万桶到200万桶可能更加合理一点，更加合理一点。但是呢，呃因为打击还没有停啊，然后呢，炼厂的这个故障损失呃现在短期内是无法修复的，所以呢这个如果是同比值的话会有一些波动啊。所以这个基准来说的话，我们大体上来说可以认为前面得出的结论就是，俄罗斯现在的成品油的出口能力，尤其是财务出口能力是非常差的。 00:13:08 然后呢，我们在整个市场里面看到的是在成品油端，成品油的库存没有恢复啊，尤其是主要的这个作价点和消费地啊。西北欧的柴油库存一直是在维持在一个很低水平，虽然它不是历史极值低，但是它一直处于一个比较低的状态，也就是说欧洲人啊几乎可以认为在玩 空手道啊。 00:13:27 我们大体上来说，以西北欧呃主流的灌区啊，阿姆斯丹路特丹安特卫普来看啊，那过去的这个几周时间里面一直是维持一个