原油5月报：美伊局势反复，油价高位波动

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................7四、库存与估值........................................................................................9第三部分后市展望及策略推荐............................................................................11免责声明....................................................................................................................13 美伊局势反复，油价高位波动 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 2026年4月国际油价的核心驱动逻辑是地缘政治消息面主导的急速涨跌，市场在停火和谈预期与冲突升级可能之间快速切换，属于典型的事件驱动型行情。4月上旬，美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡持续受阻，市场对全球原油供应的恐慌升温，推动油价涨至年内高位。4月8日，美伊在巴基斯坦斡旋下达成"两周临时停火"，油价随即单日暴跌近20%。此后，随着停火协议接近到期、双方谈判陷入僵局，叠加美国宣布封锁伊朗港口、商船遭袭等事件，油价又重拾升势并于近日形成"四连涨"，创1月以来最长连涨纪录。 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 国际油价走势仍然取决于地缘局势，更取决于霍尔木兹海峡通航恢复速度。目前，在美国实施第二道封锁后，海峡流量仍严重受限，甚至情况更差。同时，美伊谈判多次停滞，即使开启新提案，信任赤字也较大。我们认为，5月内完全通航可能性极低，哪怕美国和伊朗的谈判开启，通航节奏也较停火更为缓慢。月度来看，通航受阻持续下，Brent运行区间预计在98～120美金/桶区间波动；若霍尔木兹海峡通航恢复，Brent有快速回落风险，但由于供应端实质性影响，价格难以回到冲突之前水平，75-80美金/桶有较强支撑。 【策略推荐】 1.单边：海峡持续封锁下，滚动做多。2.套利：多SC空BU。3.期权：虚值卖CALL或卖PUT。 银河期货 风险提示：向上风险：胡塞武装封锁曼德海峡、美国地面进攻；向下风险：霍尔木兹海峡逐步通航 原油5月报 2026年4月29日 一、行情回顾 2026年4月国际油价的核心驱动逻辑是地缘政治消息面主导的急速涨跌，市场在停火和谈预期与冲突升级可能之间快速切换，属于典型的事件驱动型行情。4月上旬，美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡持续受阻，市场对全球原油供应的恐慌升温，推动油价涨至年内高位。4月8日，美伊在巴基斯坦斡旋下达成"两周临时停火"，油价随即单日暴跌近20%。此后，随着停火协议接近到期、双方谈判陷入僵局，叠加美国宣布封锁伊朗港口、商船遭袭等事件，油价又重拾升势并于近日形成"四连涨"，创1月以来最长连涨纪录。 展望后市，短期来看，地缘局势仍将主导市场，供应中断仍然是最重要的问题所在，油价或持续高波动并维持偏强。展望2026年全年，市场将面临地缘风险溢价与全球供需基本面的再平衡。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油5月报 二、供应概况 OPEC方面，根据OPEC月报数据，2026年3月，OPEC原油产量为2078.8万桶/日，环比（m-o-m）下降787.8万桶/日。主要减量来自伊拉克（-256.3万桶/日）、科威特（-136.9万桶/日）、沙特阿拉伯（-231.4万桶/日）、阿联酋（-152.7万桶/日。OPEC在DoC框架下的产量为3505.5万桶/日，大幅小于产量目标。3月减产主要来美以对伊朗的军事冲突，导致霍尔木兹海峡严重受阻，油轮运输中断，能源设施受攻击。这是历史上最大的石油供应中断之一，直接冲击海湾产油国的出口和生产。OPEC+此前基于“稳健全球经济展望和低库存”决定小幅增产，但地缘事件颠覆了实际产出。 数据来源：OPEC 阿联酋于2026年4月28日宣布，将于2026年5月1日退出OPEC和OPEC+。官方理由是“反映阿联酋长期战略和经济愿景，以及不断演变的能源结构”，旨在获得更大生产灵活性，响应全球能源需求，并根据国家利益独立决定产量。我们认为这或是因阿联酋长期对OPEC配额不满，认为沙特主导的减产限制了其增产潜力（阿联酋希望扩大产能至2027年500万桶/日，目前目标约340万桶/日）。过去几年在配额谈判中多次与沙特产生摩擦。此外，伊朗冲突可能加剧地区动态，阿联酋希望更独立地管理能源策略。 短期来看，在当前霍尔木兹通行受阻的情况下影响较为有限，因多数海湾国家的产量已经受限。中长期来看，这是对OPEC+的重大打击，阿联酋占据OPEC产量的显著份额，其退出削弱了集团的凝聚力和对全球供应的控制力，可能导致更多内部分歧或成员效仿，沙特作为事实领袖面临更大挑战。一旦冲突结束和通道恢复，阿联酋可能利用闲置产能全力增产，市 原油5月报 场将面临更多非协调供应，减少“纸面”配额的约束。 委内瑞拉方面，根据OPEC月报数据，3月委内瑞拉产量环比小幅增长7.9万桶/日，达到98.8万桶/日。2026年1月后，美国发放多项general licenses，允许Chevron、Repsol、Shell、Eni、BP等公司恢复/扩大油气运营、出口和投资。临时政府修改石油法，给予PDVSA合作伙伴更大自主权，并审查合同模型以吸引投资。目标是吸引数百亿美元投资修复基础设施。EIA预计，到2026年中期产量可恢复至封锁前水平，约110-120万桶/日。 美国方面，根据EIA最新数据，4月17日当周，美国原油活跃钻机数410台，环比减少1台。美国活跃原油钻机数处于平台期，基本围绕410台窄幅波动。美国原油产量1358.5万桶/日，环比小幅下降1.1万桶/日，呈现小幅回落趋势，但仍处于历史高位附近。同时，在中东霍尔木兹海峡运输近乎停滞的情况下，美国本土供应相对充足。同时，美国已经开始抛储动作，3月11日起，已经签署两轮共计5500万桶的释放合同；4月9日，第三轮3000万桶开始正式招标。 EIA在4月报告中对2026年产量预测做了近弱远强的调整——短期下修、长期上修。短期下调主要反映了地缘冲突对出口物流的阶段性干扰，而2027年预测上调则基于钻探效率提升和Permian产区产能释放的乐观预期。在4月月报中预计2026年美国原油产量平均为1351万桶/日，较上月下调10万桶/日。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油5月报 数据来源：彭博 数据来源：彭博 俄罗斯方面，据彭博社汇编的油轮追踪数据显示，截至4月26日的四周内，俄罗斯港口原油日均出货量增至352万桶，创下一个多月以来的新高，较前一周增加约35万桶。最新一周的出货量小幅上升至379万桶，创下自3月22日以来同期新高。石油流量的激增增加了海上俄罗斯原油的数量，但目前大部分原油都在运输途中，而非闲置在船上。从太平洋装船的货物在海上停留的时间更长，近几周有更多货物驶往印度。至少有10艘4月份装船的ESPO原油货物正驶往印度，而2月份伊朗战争爆发前只有3艘。这些航程平均需要三周左右，而前往中国的航程仅需四天。因此，截至周日，俄罗斯海上石油储量增至约1.14亿桶，高于两周前的约1亿桶，但闲置超过一周的船舶上的石油储量已降至500万桶以下。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油5月报 伊朗方面，彭博援引Rystad Energy数据，3月份伊朗原油产量为300万桶/日左右，较上月减少176万桶/日。根据Kpler数据，伊朗出口量从3月170万桶/日减少至100万桶/日左右，表明在美国中央司令部于美东时间4月13日上午10点对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁后，霍尔木兹海峡流量再次出现实质性下降。 伊朗外长4月17日宣布在以色列和黎巴嫩10天停火协议剩余时间内，所有商船均可自由通过霍尔木兹海峡。后续又表示很快关闭，直到美国解除对伊朗港口的封锁，并有开火事件，显示出伊朗内部声音的不一致性。4月22日，美军在印度洋扣押伊朗油轮，伊朗也扣押两艘集装箱船和向商船开火，所以通航情况较上周更为恶劣。 数据来源：Kpler 三、需求概况 美国方面，4月份，美国汽油需求持续升高，3月底需求在884.8万桶/日附近，走势与往年接近，需求水平处于近五年区间中性状态。另一方面，美国汽油库存4月连续大幅下降。这是由于伊朗冲突及霍尔木兹海峡运输中断导致美国汽油出口强劲，以及炼厂因季节性维护略有下降。 美国馏分油需求在4月份与往年趋势一致。运输和工业部门仍有一定韧性，但受高柴油价格影响，部分需求出现抵抗。期间馏分油库存显著下降，主要是馏分油出口维持强劲，加速了库存的去化。 原油5月报 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油5月报 国内方面，4月份国内炼厂开工率继续走低，主营炼厂开工率从3月底的71.99%骤降至68.91%附近，同比下跌3.42%；独立炼厂也从55.91%降至55.1%。炼厂的开工持续下降是地缘政治冲击、高油价、炼油深度亏损、需求疲软以及原料供应受限等多重因素交织传导的结果。 国内3月国内成品油市场呈现供需弱平衡、价格先高后降的特征。汽油方面，新能源车渗透率持续攀升，长期挤压了汽油消费空间。加上清明假期后出行需求回落，高价也抑制了部分通勤自驾，部分加油站零售