原油月报：关注美伊关系演变，油价延续高波动格局

--关注美伊关系演变油价延续高波动格局 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 地缘政治反复油价震荡偏强 Ø2月，地缘政治仍是油价的主要影响因素，美伊关系的反复推动油价震荡偏强。月初，美国总统特朗普释放积极信号，表示希望能够与伊朗达成协议，随后美伊分别在阿曼首都及瑞士日内瓦分别进行间接谈判，但未取得实质性进展，地缘局势的不明朗导致盘面缺少方向驱动，整体呈现宽幅震荡的走势。随后美国总统特朗普对伊朗下达最后通牒，表示伊朗应在10天到15天内同美国达成协议，同时市场消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求，受此影响，油价地缘风险溢价再度抬升。 PART 02宏观分析 地缘局势的不确定性仍存在 Ø美伊间接谈判未取得实质性效果：据AXIOS网站报道，美国和伊朗于周五在阿曼进行了数小时的核问题谈判，两国官员均表示，他们预计未来几天还将举行更多会谈。两位了解此次会议情况的消息人士表示，在会谈期间，特朗普特使威特科夫和库什纳直接与伊朗外长阿拉格齐进行了会面，但会谈未取得实质性效果。 Ø美以会晤未达成任何决定：当地时间11日，以色列总理内塔尼亚胡被曝在访美期间向美国总统特朗普传递信息称，任何与伊朗达成的协议都必须不设置到期时间，并应确保伊朗永远无法获得核武器。美国总统特朗普表示，除了我坚决要求与伊朗的谈判继续进行，看看是否能够达成协议外，与内塔尼亚胡的会晤没有达成任何决定。 Ø特朗普下达最后通牒：当地时间2月19日，特朗普在总统专机“空军一号”上接受随行记者采访时，被问及美伊达成协议的最后期限，称他认为“10到15天的时间足够了，差不多是极限了”。当地时间2月19日，美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。 Ø美伊第三轮间接谈判结束，有望开启新一轮谈判：伊朗外长阿拉格齐在伊美第三轮间接谈判结束后表示，这是最严肃、持续时间最长的一次谈判。谈判取得了良好进展，在某些领域，双方已接近达成共识。双方的技术团队将于下周一（3月2日）在奥地利维也纳举行技术谈判。 Ø美伊关系是决定油价走势的关键因素，若双方维持谈判的局面，油价缺少方向上的驱动，盘面预计呈现宽幅震荡的走势，若双方释放积极信号或达成协议，油价的风险溢价将面临回落的风险，若谈判破裂或进行军事行动，地缘风险升温的担忧情绪将支撑盘面走强。 PART 02宏观分析 俄乌延续边打边谈的格局 Ø2月份以来美俄乌三方开展多轮会晤，俄乌双方在多个核心议题存在较大分歧，会晤未取得实质性进展，对油价的影响有限。 Ø2月18日，新一轮日内瓦三方会谈结束，各方评价不一：为期两天的俄、美、乌三方会谈在日内瓦结束。会后三方均表示会谈取得进展。俄罗斯代表团团长称会谈“艰难但务实”，乌克兰方面表示“有进展”，但未透露细节，乌总统泽连斯基也承认“谈判确实很艰难”，并透露在停火监控问题上取得了进展，但在领土和扎波罗热核电站归属问题上仍存在分歧。 Ø2月25日，各方密集表态，为新一轮接触铺路：在冲突爆发四周年之际，各方就谈判前景密集发声。美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基通电话，讨论了即将举行的谈判。美国副总统万斯表示，外交是结束冲突的“理想选项”。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫则暗示，俄乌领导人会晤存在可能性，但需经过仔细筹备。 Ø2月26日，美乌、美俄分别举行双边会谈：根据此前计划，乌克兰代表团与俄罗斯代表团在日内瓦分别与美国代表举行双边会谈。乌克兰方面表示，会谈将涉及结束冲突的步骤顺序、乌美经济合作以及安全保障等问题。 Ø俄乌双方在核心议题存在较大分歧，俄罗斯要求乌克兰军队从俄方主张拥有主权的地区撤出，乌克兰坚决不接受任何领土让步，视其为不可触碰的红线，双方巨大的分歧导致短期或难以取得实质性进展。 PART 02宏观分析 OPEC+有望重启增产沙特出口量创近三年新高 ØOPEC+3月份有望重启增产：一些欧佩克+代表表示，预计在本周末召开会议审查4月政策时，该组织将同意恢复小幅增产，欧佩克+将在3月1日的会议上考虑将4月份的石油日产量上调13.7万桶。据三位代表称，欧佩克+在周日视频会议前尚未确定行动方案。 ØOPEC+1月产量环比下降：据OPEC月报内容显示，欧佩克+1月原油总产量平均为4245万桶/日，环比大幅减少43.9万桶/日，其中哈萨克斯坦的产量下降是主要原因。 Ø需求端维持增长预期不变：OPEC维持其对2026年和2027年全球石油需求增长的预测，其中，预测2026年需求增长138万桶/日，2027年需求增长134万桶/日，支撑因素包括航空及公路运输恢复、非经合组织国家工业活动强劲以及美元走弱。 Ø二季度面临小幅过剩：报告显示，预计今年第二季度全球对OPEC+原油的需求为4220万桶/日，低于第一季度的4260万桶/日，按1月产量水平推算，二季度可能出现约25万桶/日的小幅供给过剩。 Ø沙特原油出口量创近几年新高：2月，沙特阿拉伯从其港口出口的石油量有望达到近三年来的最高水平，油轮追踪数据显示，沙特2月前24天的原油出口量跃升至每天730万桶，为2023年4月以来的最高水平。如果这一势头在本月剩余时间内持续，将意味着日均出口量比1月份增加逾40万桶。 ØOPEC+3月份产量会议有望重启增产计划，当前市场预期温和增产，预计3月份增产13.7万桶/日，关注预期差带来的价格波动。 供应端：OPEC产量环比下降可持续性不强 Ø据OPEC月报数据显示，2026年1月份欧佩克原油产量为2845.3万桶/日，环比下降13.5万桶/日。OPEC+1月原油总产量平均为4245万桶/日，环比大幅减少43.9万桶/日，其中，沙特产量环比增加1.3万桶/日至1008.6万桶/日，伊拉克产量环比增加3.8万桶/日至415.7万桶/日，阿联酋产量环比增加1.3万桶/日至338.9万桶/日，科威特产量环比增加0.5万桶/日至258.1万桶/日。数据显示，OPEC+原油产量环比下降，主要是缘于港口遇袭，导致哈萨克斯坦原油出口能力受限，被动削减产量。后续来看，随着OPEC+重启增产计划及港口装卸能力恢复，供应端面临增加的压力。 PART 03数据分析 供应端：美国原油产量环比小幅增加供应维持高位 Ø据EIA报告显示，至2月20日美国当周EIA原油产量为1370.2万桶/日，较上月同期增加0.2万桶/日，维持在历史高位。2月份美国原油主产区受极端天气影响，产量一度大幅下降，随着极端天气结束，产量有效恢复。结合历史数据来看，美国原油产量在上半年基本保持平稳，随着天气好转及下游需求恢复，预计美国原油产量保持高位运行。 供应端：美国石油钻井数环比小幅下降维持年内低位 PART 03数据分析 Ø截止2月20日当周美国石油钻井总数409口，与上一统计周期持平，较上月同期下降2口。美国石油钻井总数自去年8月份以来，一直维持在近几年低位，当前油价仍低于页岩油盈利区间，且生产商转变策略，新钻井勘探活动减少，预计石油钻井总数难有较大回升空间，美国石油钻井总数有望维持低位运行。 PART 03数据分析 需求：美国制造业PMI下降芝加哥PMI环比回升 Ø1月份美国制造业PMI环比回升，站上荣枯线上方，数据显示，1月份美国ISM制造业PMI录得52.6，前值47.9，环比增加4.7，而表征中小制造业企业经济景气度的芝加哥PMI数据及新订单数据大幅回升，表明1月份制造业有效回暖，新订单及中小企业经营情况大幅改善。 需求：美国炼厂开工率季节性下降关注开工率的拐点 PART 03数据分析 Ø据EIA数据，至2月20日当周美国炼油厂的开工率为89.9%，较上月同期下降3.7个百分点。从往年的数据来看，二季度开工率有望季节性抬升，将阶段性提振原油消费，关注开工率的拐点。 需求：中国制造业PMI环比下降回落至荣枯线下方 Ø1月份中国制造业PMI环比下降，回落至荣枯线以下，由于临近春节假期，制造业活动有所萎缩。不同类型企业PMI数据表明，中小型企业面临较大压力。 PART 03数据分析 需求：中国炼厂开工率延续分化的格局需求有望小幅回暖 Ø截止2月12日，国内主营炼厂开工率为82.17%，较上月同期回升4.93个百分点，主营炼厂仍处于季节性回升的阶段，3月份有望保持在近期高位。 Ø截止2月12日，国内地方独立炼厂开工率为60.35%，较上月同期下降0.66个百分点，结合历史数据来看，地炼企业开工率在上半年基本保持平稳。 Ø2月份中国主营炼厂仍处于季节性回升的阶段，一季度主营炼厂开工率有望保持在高位，而地炼企业的开工率保持平稳的概率较大。整体来看，中国主营炼厂步入季节性回升的阶段，国内原油消费有望小幅回暖。 PART 03数据分析 库存：美国EIA原油库存面临累库的压力 Ø美国至2月20日当周EIA原油库存增加1598.9万桶，预期为增加148.1万桶，前值为减少901.4万桶。Ø美国至2月20日当周EIA战略石油储备库存增加0万桶，前值为增加22.9万桶。Ø美国炼厂开工率步入季节性下降的阶段，叠加原油产量处于近几年高位，美国EIA原油库存面临季节性累库的压力。 库存：库欣地区原油库存小幅增加汽油库存迎来库存拐点 PART 03数据分析 Ø美国至2月20日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加88.1万桶，前值为减少109.5万桶。Ø美国至2月20日当周EIA汽油库存254.83万桶,环比增加101.1万桶。Ø2月份库欣地区原油库存整体保持平稳，处于近几年低位，石油库存有望结束累库的趋势，逐步进入降库的阶段。 PART 04后市研判 地缘政治风险仍是当前市场的核心交易逻辑，美伊关系的演绎路径将主导油价的后续走向。具体来看，若双方维持谈判相持局面，油价缺乏明确的方向性驱动，盘面大概率延续宽幅震荡；若谈判释放积极信号或达成协议，前期计入的地缘风险溢价将面临回吐压力；反之，若谈判破裂或冲突升级，紧张情绪将再度推升油价。与此同时，基本面因素同样关键。OPEC+有望在3月产量会议上宣布重启增产，当前市场普遍预期为温和增产，这将在一定程度上对冲地缘风险带来的溢价。需重点关注实际增产计划与市场预期之间的偏差所带来的交易机会。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。