中金公司中金7月数说资产

宏观经济

• 经济增速放缓： 二季度 GDP 同比增长 4.3%，低于市场预期，主要受外部因素（中东冲突、油价上涨）和政策因素（政策前置）影响。内需疲软，出口强劲，上半年出口同比增长 17.6%。
• 内需边际改善： 6 月份社会消费品零售总额同比增长 1%，环比改善 1.6 个百分点，主要受去年同期基数和国补退坡影响。服务消费保持较快增长趋势。
• 投资疲软： 6 月份固定资产投资同比下降 11%，房地产投资同比下降 24%。基建投资走弱，房地产投资仍偏弱但边际改善。

策略观点

• 经济结构分化： 内需疲软，出口强劲。AI 产业链、工程机械、化工品、新能源等领域出口表现改善。
• 业绩展望： A 股非金融公司二季度盈利同比继续抬升，维持双位数增长。中上游资源品业绩改善，贵金属业绩承压，黑色金属和建材业绩承压。中游制造领域业绩分化，AI 相关领域表现较好，传统设备、汽车等领域利润承压。消费行业整体需求承压，可选消费和地产后周期消费行业盈利平淡，创新药、养殖和家电部分领域业绩具备韧性。TMT 板块延续高景气，高端算力芯片、存储芯片、光通信等领域订单充足。
• 市场观点： A 股市场经历较大波动，主要受资金和流动性影响。热点板块拥挤度较高，需要更强催化。市场回调已充分反映悲观预期，流动性和估值短期带来扰动，但不会影响中长期趋势。
• 配置建议： 关注成长行业中有景气度支持的行业，如电网、化工、工程机械、小金属等。纯内需行业基本面回升相对偏缓，需进一步观察。

固收观点

• 债券市场： 6 月份固定投资降幅较大，融资需求不足，利好债券市场。资金面短期扰动，但大的格局仍然偏松。
• 货币政策： 大方向上将继续放松，但二季度通胀反弹对政策放松节奏有一定约束。下半年通胀可能再次走低，货币政策约束减轻，央行可能进行降准降息操作。
• 超长端债券： 超长端债券调整充分，未来利差可能迎来压缩，建议关注 30 年国债的交易机会。

可选消费观点

• 消费结构性因素： 国补退坡、高油价、电车替代传统汽车等因素影响整体社零表现。
• 服务消费： 服务消费保持较快增长趋势，规划提出提升服务消费优先级。
• 消费转型发展： 换挡爬坡期，有韧性，有新增动力。
• 投资建议： 关注服务消费龙头和耐用商品消费升级领域。

食品饮料观点

• 行业表现： 必选消费温和弱复苏。烟酒类、粮油食品类表现稳健，饮料类受天气影响增速放缓。
• 政策利好： 扩大消费规划利好食品饮料行业长期发展，政策包括提升消费能力、促进健康化、品牌化，以及下沉市场渠道增量。
• 投资建议： 关注品牌龙头，未来可进行品牌下沉，以及受益于健康化、品牌化趋势的企业。

零售观点

• 社零数据： 6 月份社会消费品零售总额同比增长 1%，环比改善 1.6 个百分点。必选品类增速亮眼，可选品类环比改善，地产后周期品类降幅收窄。
• 板块观点： 轻工板块内需不足，出口稳健，部分品类表现亮眼。潮玩零售板块头部企业盈利维持盈亏平衡，头部企业仍将推进海外市场渗透。美妆医美板块弱复苏，结构性分化延续。
• 投资建议： 关注新技术催化赛道和龙头，高景气龙头确定性成长机会，以及质低优估值低的消费龙头。

地产观点

• 销售： 6 月份新房销售同比跌幅走阔，二手房销售环比下降，总住房销量同比转降。
• 供给： 超高能级城市二手房挂牌量维持下降，供给侧出清，有利于头部城市房价企稳。
• 投资： 6 月份房地产投资同比下降 24%，投资端承压。
• 展望： 下半年投资和新开工跌幅可能收窄，核心城市房价企稳，市场关注北上复苏持续性和更多城市房价止跌回稳。

大宗商品观点

• 能源： 原油进口量下降，国内原油加工量下降，成品油需求下降，社会库存去化。预计布伦特油价合理区间为 80~90 美元/桶。
• 金属： 黑色金属供需两弱，价格偏弱运行。有色金属需求分化，铜铝价格短期反弹。
• 农产品： 豆粕库存高企，价格受压制但下方支撑较强。生猪供给边际收紧，7 月份猪价有望小幅上涨。