中金公司中金7月数说资产

00:00:00 好的，各位投资者朋友下午好，欢迎大家参加中金公司数说资产的电话会议。那么呢，上午统计局是发布了这个6月份的数据，我们从总量和行业给大家做个解读。首先呢我们请这个宏观首席分析师张文娜博士，来介绍一下经济的总体情况。 00:00:21 好的，那个二季度经济增长同比4.3哈，原来我们预计呢是4.4，那所以这个跟我们的预计跟我们的原来的这个预期呢其实是差不多的，那可能市场上有些预期会高一些，嗯，当然我们的预期呢是跟这个差不多。大家知道那个所以这个上半年同比呢整体就是4.7啊，二季度4.3啊，然后一季度是5.0啊。 00:00:50 那么这个里面呢，这个经济增速在二季度这个下滑呢啊，它既有一些这个外部的原因，也有一些政策的这样一些呃原因啊。那个外部来看大家知道这个啊，这个二季度是这个中东冲突影响比较开始，呃这个影响的这样一个啊时间点。这个油价上升对吧，导致一些需求呢就会这个啊下降啊另外就是包括这个啊进出口啊，它对中东的进出口呢都会受到一些啊受到一些影响啊，这个也会影响2次的这个经济增长。这个呢， 00:01:26 所以我们在原来预测二次的就考虑了这样一个啊，这样一个因素啊第二个呢就是政策方面，我们知道政策是有一个前置的，那所以一季度增长呢会5.0啊，二季度怎么就啊下来了一些啊下来了一些，所以政策的。前置呢啊，它推高了一季度，那然后导致2季度边际上是这个啊是有所放缓的啊，有所放缓的。 00:01:50 那再加上大家知道我们这个中国经济在过去几年首先是经历了疫情，然后又经历了这个房地产这么一个大的调整，对吧， 00:01:59 我们的中国的政策呢，它又它的政策思维又是很和美国不一样。我们政策思维呢，是比较 强调这个增长的可持续性啊，所以它比较强调。啊长期发展的可持续性，而不是呢短期的实际需求啊。所以这几个原因导致一起呢放在一起呢，就大家看得到我们这个内需呢还是比较啊比较弱的啊，比较弱的啊。 00:02:22 那么这个啊，我们知道这个好的地方是什么呢？就是这个出口啊，但是我们这个出口呢，今年的上半年哈，如果是美元计价，它应该是同比都达到了17.6。那我们知道去年呢，以美元计价，我们的这个啊经济这个出口同比大概在百分之将近6%对吧，今年上半年就百接近18%，所以今年上半年这个出口同比呢，比去年全年就高了个啊12个点，这是相当相当的。啊，这个超乎预期的那是非常的这个啊不容易的那这个出口大家也知道啊，一个是从内部来看是反映了我们的这个竞争力呢是持续提升啊。 00:03:04 从外部来看呢，大家知道一个是美国的这样一个I AI啊，它在美国的AI今年呢是高歌猛进对以A美国AI的进口也是高歌猛进啊，所以带动的我们AI相关的产品呢，对吧，这样一个出口的这样一个强劲啊。 00:03:21 另外就是大家知道刚才我说了哎这个这个啊，这个中东冲突以后呢，大家就全球就意识到这个能源转型还是非常重要的对吧啊，所以我们新能源的这个产品的出口呢也是比较好的啊，也是比较好的。所以在对于我们出口呢，带来一个呃算造带来了比较大的这样一个啊，这个超过预期的这样一些啊这样一些影响啊，所以这个事情我们就是预计在啊下半年可能还会这个啊还会持续。 00:03:49 那当然今年这个出口里面大家要注意啊，一个是量一个是价，那它不完全是量。还有一部分是这个价，这个价的这个就是因为什么，刚才我说的这个。全球可能相关的产品呢，它的供给是不够的啊，比如说美国的AI啊，进口突然大幅增加，然后什么大家这个全球的这个生产呢不够啊，所以价格呢就涨了对吧。 00:04:11 另外呢，刚才说的这个这个这个啊，这个跟中东冲突有关的这样一些进出口呢，它的价也在涨啊，但是对于我们来说，虽然这个出口的这个价的对我们的当地的GDP那啊没有什么 影响，但是它对我们的企业利润是一个正面的对吧？啊它涨价了啊啊是以美元计价的涨价，所以对于我们的出口的企业盈利是一个大大的利好。是以这个盈利呢又会正反馈到下面未来啊，未来这些企业诶看到出口的供给不足了啊，不足了，它利润大幅上涨了，那么他就可能什么进一步来投资啊，进一步来生产啊，这个呢，所以它会有一个动态的正面这样一个效应。 00:04:54 也就是说出口价格的上涨，对于虽然对当季的GDP啊没有什么影响，但。 00:05:00 对未来下一季的GDP它是一个负面的这样一个啊影响，这也次我顺便跟大家说一下， 00:05:05 另外我们看到一个信号是什么呢？就是这个内需里面四零的增速呢，6月份的这个增长呢啊，就从5月份的呃下滑啊负的增长变成6月份的正增长了啊。 00:05:18 这里面有一些这当然有一些激素的原因。那比如说激素啊，激素的原因比如说去年的这个啊， 00:05:25 去年的618啊，这个促销节奏提前到5月，那形成了这样一个啊，高机的还有另外就是我们看到了去年以旧换新这个节奏劳动啊，到现在也慢慢就消失了啊。到时我们这个相关的这样一些这个社零，它的同比呢就出现了一个比较好转，比如说通讯器材、文化办公用品、化妆品，它的分项零售增速呢均返还了10个百分点。那10个百分点以上， 00:05:52 那那么然后家具啊家电的建筑装潢，它以旧换新的分项，它这个降幅呢也比5月呢也明显的这样。一个啊收窄，那收窄，所以下半年这个40就是说可能整体呈现一个什么，逐步回升的这样一个。啊，price势啊，那一期里面这个固定投资的降幅仍然是啊扩大了，这是因为我们的这个一个是这个， 00:06:15 另外我们看到就是房地产投资还是啊比较弱的那比较弱的啊，那么基建投资它也是在这个 实际上是实际上是在这个整体上是走弱的。 00:06:26 刚才我说呢，主要是啊一季度有一个前字对吧，另外分项资金呢，它也存在一个啊这个数字，但是也有一些积极的信号啊。那么比如说6月的这个单月的降幅呢，它比5月份呢，是有所那个啊这个边际上是有所这个啊收窄那有所收窄的，那三季度这个可能地方专项债的这个发行呢会者提速啊，会可能会对基金呢形成一些这个啊形成一些支撑啊。 00:06:53 另外就是我们看到房地产，房地产等一会我们房地产同事他们会说啊，但是呢这个东西呢，这个我们这个我们也以前看得到我们这个地产组他也是说这个事对吧，房地产还是有一些啊积极的信号，比如说一线城市啊什么的。啊它的这个房价对吧，啊企稳的这个是我们在今年下半年也会继续关注，如果房价它能够这么逐步地出现一个分阶段，分层市的这样一个企稳的话，包括呢对消费呢也有一些这个啊也有一些提升啊，也有一些提升啊。 00:07:23 所以整体而因我们预计下半年的经济增长呢，可能是一个啊稳趋稳的这样一个啊态势，那有这样一个态势对吧？啊所以呢，这个全年的经济增长目标在4.5~5.0之间，我们认为是啊应该是没有这个啊没有问题的。其中亮点呢，可能还是在这个出口然方后的内心里面有一些声相啊值得我们去关注。那好吧，我大概就讲这么多嗯。好的，谢谢张博先。 00:07:52 下面我们请这个李锦老师讲一下策略的观点。诶，好的，呃，各位投资者大家下午好，向大家汇报一下这个策略方面的一些观点啊。 00:08:03 那从这个宏观经济层面上来看，确实我们的这个经济结构的分化还是比较显著的啊。内需整体是呃不强啊。 00:08:12 我们看到二季度呢，就是消费呃这个增长是偏淡，叠加上确实有阶段性的这个以旧换新政策拉动了高基数的影响。那二季度整体的社零表现是比较疲弱的，但是从节奏上去看，确实6月份它比5月份要啊边际上出现了一些好转，但是整体来说还是一个偏弱的状态啊。那同时呢，我们也看到这个地产和投资也都是维持在一个偏弱的状态啊。6月份的这个固 定资产投资同比下降了11%啊，房地产的投资同比下降了24%啊，那在这个消费和投资这些内需都偏淡的情况下，我们的这个出口还是保持了比较强的韧性的。 00:08:50 我们看到6月份这个中国的出口同比以美元计价的话，是同比增长了27%啊。是超出了前值还有预期值的，这个一方面是因为我们看全球的这个制造业的PMI，它还是维持在一个扩张的区间。那同时呢，我们也确实具备这个供给侧的优势，在内需不足的情况下，那企业它就有动力向海外去啊，这个释放产能转移产能。 00:09:15 因为从这个微观公司的维度上去看，如果是能够把这个产品销售到海外去啊，他们的这个现金流和就业能够得到保证的话，他们还是有有比较强的动力去做这个出海跟出口的啊。 00:09:27 我们也观察到这个今年啊，在AI产业链还有这个工程机械、化工品、新能源商用车和电力设备，这些行业的这个出口的销量和价格都是出现了改善的。 00:09:40 那以上是这个宏观啊层面的一些观察。那我们从上市公司的这个业绩维度上去看呢啊，因为我们现在其实是处在一个这个业绩披露的阶段啊，上市公司的中报会在8月底之前披露完毕啊。我们也是预计在今年的二季度，A股非金融公司的盈利同比会比一季度继续的抬升，一季度是同比增长11%，那二季度还是有望维持在一个双位数的增长。 00:10:04 那从行业的这个结构上去看呢，我们也分几个大类的行业跟大家介绍一下这个行业的呃景气度的情况。 00:10:12 第一个就是中上游的资源品的业绩整体还是有望去改善的。因为二季度有这个呃地缘冲突推升了国际油价，还有部分化工品的价格，以及这个AI算力电网还有新能源这些新兴产业的需求扩张，叠加上这个供给约束，就导致了铜和铝这些价格维持在高位。 00:10:30 同时呢，锂价其实也有一些修复啊，还有小金属的价格也在走走强。相关的这个矿业企业 的利润会受益于相关商品价格的这个上。上涨还有这个产量的增加啊，同呃但是呢，呃我们也观察到，就是因为前期这个呃市场对于美联储加息的这个预期非常的不确定啊，贵金属价格整体承压，黄金公司的业绩可能有所下滑啊，同时这个黑色金属还有建材的业绩会继续的承压。 00:10:58 那在这个中游制造的领域呢，业绩其实表现是比较分化的，像传统的这个通用和专用设备、汽车还有部分的机械行业利润是整体承压的，但是像AI电源、储能、数据中心基础呃基础设施，还有部分的这个呃高端装备的业绩表现会比较好啊。 00:11:17 第三个板块呢是消费行业，整体需求还是呃承压啊。我们看到传统的这个可选消费和地产后周期的消费行业，其实盈利还是表现比较平淡的啊，但是像创新药、养殖和家电的部分领域业绩会具备相对的韧性。 00:11:34 那第4个板块呢，就是这个TMT的板块，还是在2季度延续了一个高景气。我们可以观察到就是高端的这个算力芯片、存储芯片、光通信、PCB和服务器的这些环节订单都比较充足。然后AI算AI硬件还有算力基础设施，还有上游的涨价材料的业绩增速还是有望维持在一个比较高的水平啊。 00:11:56 呃，这个是这个二季度的一些业绩的情况，我们可以看得到现在的整个的这个产能周期的位置，还有整个的业绩啊，这个周期的位置其实对于上市公司来说是比较利好的。但是呢，呃最近的这个A股市场其实是经历了比较大的这个波动和调整的，我们也都看得到，其实主要是这个资金和流动性层面的问题。 00:12:17 因为前期这个热点的板块儿，比如说像AI半导体这些核心的赛道，它的换手率和成交额的分位数都已经上升到了历史高点啊。因为这些热点的主题，它的累计涨幅还有拥挤度都比较高，那股价如果需要进一步的上涨，其实是需要更大。规模的资金入市去驱动的，也就是需要更强的催化。但是短期呃在这个之前的这些利好都已经比较呃充分预期的情况下，呃可能呃资金就会容易出现这个负反馈，然后同时这个市场风格再平衡的关注度也有 所抬升啊。那我们觉得调整到了这个位置啊，这个市场的回调是已经比较充分的反映了这个悲观的预期了， 00:12:59 然后同时呢，我们也认为这个流动性和估值虽然可能在短期带来一些行情的扰动，但是它不是一个决定性的因素，也不会影响中期的趋势啊。 00:13:09 在配置上呢啊，我们还是建议去关注这个成长行业的，有景气度支持的一些行业的这个精挑细选