7月数说资产

1、会议信息时间：7月15日参会人：中金分析师2、全文摘要3、问答回顾些数据如何？ 答：六月份单月数据显示出口改善，内需回落。出口交货值同比由6.0%升至4.8%，带动工业增加值同比从5.8%升至6.8%。但消费和投资增速均放缓，消费同比从6.4%放缓至4.8%，主要受端午节错位、618促销前置及政策监管等因素影响；投资方面，1-6月份固定资产投资同比增长2.8%，比前值3.7%回落，建安和物价是主要拖累。问：对于基建、地产和消费等重点分项，未来走势如何？答：基建投资除交运外均放缓，房地产销售和拿地持续回落，开工和竣工增速提升但整体持稳，开发投资进一步放缓。整体看，内需可能在回落，政策需要加力，关注下半年政治局会议对下半年政策定调。问：在当前宏观经济背景下，权益市场的风险偏好和投资主线可能会如何演变？答：六月经济数据显示内需走落，消费投资放缓，物价连续六个月环比负增长。尽管市场对下半年经济压力担忧，但金融数据改善，货币供应支持及企业融资需求有所增强。A股表现强劲，突破年内高点，主要驱动力在于市场情绪和资金链驱动，以及结构性机会活跃。短期来看，市场连续上涨后可能会进入阶段性的震荡消化阶段，面临不确定性和中报预告带来的压力。问：对于下半年市场，你们持什么样的观点？答：我们对下半年市场持积极观点。从基本面看，金融数据和货币政策等前瞻性指标增速改善，表明政策在积极调整。重要会议强调反内卷等问题，反映出对物价等问题的重视。资金链方面，经历十个月区间震荡后，整体筹码结构得到充分换手，目前市场点位明显高于过去一年及三年的资金平均成本，赚钱效应好转。同时，公募机构权益仓位虽不低，但A股仓位处于历史十年较低水平，这部分资金可能成为未来市场的潜在多头力量。估值层面，A股股息率超过10年期国债收益率约150BP，显示出较高的吸引力。如果政策层面有更积极的举措，市场有望突破去年高点。问：配置层面有何建议？答：配置上建议两手抓，一方面在基本面不确定环境下保留红利类资产作为底仓；另一方面结 合中报、行业周期和产业趋势布局，如AI、创新药、军工和有色金属等行业。问：近期反内卷板块市场关注度高，您如何看待其持续性？答：反内卷板块近期受关注，但解决工序失衡难度较大，更多是因为仓位低、故事性强以及位置低。若想进一步上涨，需要关注反内卷政策的实际落实情况。问：固收组范媛媛老师如何看待当前债市状况？答：六月数据显示，基本面对于债券市场总体偏利好。虽然资金面有所松动，但整体利率仍低位震荡。近期股市上涨和商品价格反弹对债市影响有限，因为这些并未改变基本面预期，不会像以往那样对债市造成重大影响。目前绝对利率水平较低，但基准利率水平偏高，随着基本面下行压力加大和海外环境变化，基准利率有望下调，从而打开利率向下突破的空间。因此，对于债券市场持相对乐观态度，预计下半年利率可能实现向下突破。问：大宗商品分析师陈伟老师有何看法？答：从大宗商品角度分析，内需提振仍需时日，大宗商品表现分化。六月份，原油进口和加工需求增长，整体表现较好。具体数据上，国内原油产量同比增加了11.4%。问：六月份进口方面的情况如何？答：六月份进口同比增加了7.2%，增长的主要驱动力是主营炼厂加工需求的反弹。具体表现为国内原油加工量同比增长6.7%，主营炼厂开工率提升至接近80%的水平。问：六月份我国油品、天然气和煤炭的生产和进口情况怎样？答：在油品方面，六月份的表观需求同比增长7.9%；天然气产量同比增长4.5%，表观需求增加3.1%；煤炭方面，6月份规模以上工业原煤产量同比增长3%，而煤及褐煤进口量则下降了约11%。问：金属领域的情况怎么样？ 答：近期金属市场关注度较高，尤其是铜价因低库存推升价格上涨，但需求有所转淡。例如，六月电解铜产量同比增长13%，而同比进口下降大约13个百分点。问：对于下半年尤其是七月份的市场走势有何预测？答：建议关注反内卷对终端需求的影响，特别是汽车光伏组件行业对电解铜的需求可能会出现阶段性收缩。叠加库存补充，预计价格将呈现震荡下行状态。此外，大宗农产品板块震荡偏弱，其中豆粕价格环比走弱，大豆进口量创下历史新高，导致豆粕库存回升。生猪价格继续震荡下行，但下跌幅度放缓，预计三季度供给压力仍然较大，可能拖累猪价重心持续低位。问：金融数据方面有何亮点？答：六月份社融新增4.2万亿，同比多增0.9万亿；信贷新增2.2万亿，同比多增1000亿，超出市场预期。信贷需求恢复以及企业现金修复、居民风险偏好的提升是推动信贷数据同比多增的主要原因。同时，M1和M2同比增速回升，体现了整体经济活动的边际改善。对公信贷中，短期贷款同比多增尤为明显，反映出企业在贸易摩擦缓和背景下经营周转需求加快。此外，政府债务对应贷款规模约为2.4万亿。问：六月份的贷款数据中，短期贷款和中长期贷款的需求向好迹象体现在哪些方面？答：六月份无论是短期贷款还是中长期贷款都体现出了一定的需求向好迹象，具体表现在信贷头像向小微制造业、科技贷款等领域倾斜。问：票据贴现本月的情况如何？与之前有何不同？答：本月票据贴现同比多压降了3720亿，这一情况一方面与月末实体贷款冲量有关，另一方面部分银行有压降票据的指导行为，导致票据贴现的增长规模相对较弱。问：居民贷款方面，6月份的状况如何？答：6月份居民贷款无论是短期还是中长期都有同比小幅多增的现象。其中，居民中长期贷款的多增主要归因于居民按揭贷款提前偿还意愿下降，而短期贷款的多增则可能与电商消费补贴、利率下调等因素有关。 问：M1和M2增速在本月有何变化及原因？答：M1增速本月上升至4.6%，较上月提高2.3个百分点，主要是由于去年二季度基数较低（银行打击手工补息导致企业活期存款快速流出），以及今年二季度以来企业活期存款的回流和居民活期存款的超季节性高增（可能与股市表现较好及理财回流有关）。M2增速也进一步上升至8.3%，反映出整体信贷投放和财政投放力度较强，货币活化效应明显。问：对于后续金融数据走势的预测是怎样的？答：预计在七月份M1增速仍有一定的稳健保障。而M2增速上行主要是由于信贷投放增加和财政投放力度加大，这种资金活化将带动货币增速加快。后续货币或金融数据的上行因素可能来自于政策性金融工具落地后对四季度贷款的撬动，以及房地产新增刺激政策的影响。问：当前房地产市场的销售情况如何？答：六月份楼市整体呈现量价偏橙压态势，新房和二手房市场销售面积均出现不同程度的同比下跌，需求端延续4月和5月以来的承压下行趋势。二手房市场韧性较强，但总体仍偏承压。同时，房企到位资金同比跌幅与五月份基本持平，销售回款端拖累明显，而新开工和竣工数据环比有所改善，但原因各异。问：新开工项目的同比节奏是否能维持跌幅收窄趋势？答：我们还需要进一步观察后续数据才能确定。问：六月份房地产竣工方面的同比表现如何？答：六月份房地产竣工同比跌幅明显收窄，从五月份的接近20个点降至约2个点，这可能与半年度开发商结算竣工诉求以及去年同期基数较低有关。问：整体房地产开发投资同比降幅情况如何？答：六月份整体房地产开发投资同比降幅收窄至-12.9%，显示出开发商在当前环境下的投资 意愿和能力有限。问：在当前形势下，哪些指标更能反映开发商的投资情况？答：整体来看，房地产开发投资更能体现开发商的投资意愿和能力，而需求端指标相较于供给端指标对于判断后续政策发力方向和时间节点更具前瞻意义。问：对于未来政策进一步发力的空间有何看法？答：期待接下来政策会有进一步发力的空间，并且会根据供需情况和量价分析做出相应调整。问：六月份社会消费品零售总额同比增长情况如何？答：六月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速较5月份下滑了1.6个百分点，主要受电商大促节奏影响。问：从商品零售和餐饮服务类收入增速来看，有何特点？答：商品零售收入增速快于餐饮服务类收入增速，商品类零售同比增长5.3%，而餐饮增长0.9%。问：网上实物商品网上零售额同比增长多少，占社零总额比重如何变化？答：1到6月网上实物商品网上零售额同比增长6%，占社零总额比重为24.9%，较1到5月提升了0.4个百分点。问：便利店、专营店和超市等业态的零售额表现如何？答：六月份，便利店、专营店和超市这三个业态的零售额同比分别增长7.5%、6.4%和5.4%，表现优于品牌专卖店和百货店。问：必选品和可选品类的零售额同比变化情况怎样？答：必选品中粮油食品类和日用品类零售额分别同比增长8.7%和7.8%，而烟酒类和饮料类则 同比下滑0.7%和4.4%。可选品类中部分品类如体育及娱乐用品类、文化办公用品类的零售额同比增长环比出现降速，通讯器材类和家电类在国补带动下增速下滑，金银珠宝类、纺织服装品类和化妆品类表现平庸。问：轻工零售部分，尤其是化妆品行业的最新销售情况如何？答：国家统计局数据显示，六月份化妆品类零售额同比增长6.1%，环比下滑15.7%，整体表现相对平庸，但受到国补政策带动，家居类商品如家居零售额同比大幅增长28.7%，龙头业绩有望持续修复。