核心观点与关键数据
宏观经济表现
- 二季度GDP增速放缓至5.2%，环比1.1%，显示量价齐缓。价格方面，平均指数同比降1.3%，连续第九个季度负增长。生产法显示一三产提速，二产回落明显；支出法显示出口贡献下降，投资和消费贡献上升。
分项数据特点
- 出口：6月同比4.8%（5月6.0%），带动工业增加值同比6.8%（5月5.8%）。
- 消费：同比4.8%（5月6.4%），受端午节错位、618前置及政策监管影响。
- 投资：1-6月固定资产投资同比增长2.8%（前值3.7%），建安和物价拖累明显。基建投资放缓，房地产销售和拿地回落，开工竣工持稳，开发投资进一步放缓。
市场与政策动态
- 权益市场：A股强于港股，突破年内高点，主要驱动力为市场情绪、资金链及结构性机会。短期或进入震荡消化阶段，但政策调整（金融数据改善、货币政策宽松）和资金成本优势（股息率超10年期国债收益率150BP）支撑积极观点。公募权益仓位历史低位，或成为潜在多头。
- 债市：基本面偏利好，资金面松动但利率低位震荡。股市上涨和商品反弹影响有限，基准利率下调预期下，预计下半年利率向下突破空间打开。
- 大宗商品：表现分化。能源（原油进口加工需求增长）、金属（铜价上涨但需求转淡，电解铜产量增13%）、农产品（豆粕价格走弱，大豆进口量创新高，猪价震荡下行）。
金融数据亮点
- 社融新增4.2万亿（同比多增0.9万亿），信贷需求恢复、企业现金修复、居民风险偏好提升推动。对公信贷中短期贷款同比多增明显，反映贸易摩擦缓和下周转需求加快。M1增速4.6%（环比+2.3pct），企业活期存款回流及居民理财回流驱动；M2增速8.3%，信贷和财政投放力度强。
房地产市场
- 6月销售面积同比下跌，需求端承压，房企到位资金同比跌，销售回款拖累明显。新开工和竣工环比改善，但原因各异（结算需求、基数低）。开发投资同比降12.9%，显示开发商投资意愿有限。
消费市场
- 社零总额同比4.8%（5月6.4%），受电商大促节奏影响。商品零售（5.3%）快于餐饮（0.9%）。网上实物商品零售额同比增长6%，占社零比重提升。便利店、专营店、超市表现优于品牌专卖店和百货店。必选品（粮油食品类+8.7%）强于可选品（体育娱乐用品类环比降速）。家居零售（+28.7%）受益国补政策，龙头业绩修复。
政策与展望
- 下半年政策需加力支持内需，关注政治局会议定调。反内卷板块受关注但持续性待观察，需关注政策落实。债市相对乐观，预计利率向下突破；权益市场短期震荡后或继续上行，配置建议保留红利资产并布局AI、创新药、军工等赛道。
