中金公司 中金固收王海波信用债ETF运行的五大变化特征和投资策略

00:00:00 各位线上的投资人大家早上好，我是中金公司研究部的信用研究员王海波啊。那今天呢，很荣幸在这里跟大家汇报一下我们的呃一篇专题报告，就是这个信用债ETF运行的五大变化特征和啊相应的投资策略。 00:00:19 那我们首先可以看一下这个图啊，就是从去年的2月份整个的这个信用债ETF市场扩容以来的话啊，整个的这个呃债券ETF的规模其实出现了一个比较明显的一个增长，尤其是这个信用债ETF。那目前的话整个的这个市场存续信用债ETF是35只啊，那合计的规模是达到了6359亿元。啊整个的这个占比啊相对来说是会比较高一些啊。 00:00:48 那啊整个的这个信用债ETF规模的这个增长的话，背后其实与啊信用债ETF有嗯比较多的这个啊，投资优势是有一定的呃这个关系的。比如说这个费率相对来说会比较低一些，那扣费后的整个的这个回报啊，相对来说比一些主动管理的这个基金啊是会更高一些。 00:01:10 另外的话，这个信用债ETF每天披露它的PCF清单啊，那整个的这个投资透明度。会比较高一些啊，然后就是它的二级市场流动性相对来说会比较好一些啊。 00:01:24 最后的话从去年啊以来的话，我们看到很多的这个信用债ETF是可以去啊进行这个呃作为担保品啊，去做这个质押融资啊，那整个的这个加杠杆后的整个的投资回报啊，可能啊也得到了一定的这个增强啊。所以就是我们看很多的这个机构啊，从去年以来的话，其实是对这个产品。增加了啊这个相应的这个投资啊，使得它的规模其实出现了比较明显的一个增长。那从去年2月份市场扩容以来的话啊，整个的这个啊也经过了这个一年多的这么一个时间吧，那这个市场其实是也出现了啊一些这个变化特征。 00:02:05 00:02:09 那第一个方面来看的话，就是这个跟踪指数的啊这个样本券啊，出现了一个比较明显的这个扩容啊，尤其是啊做市的这个公司债指数和科创的这个公司债指数。啊，那比较传统的比较老的3只信用债ETF跟踪的这个指数来看的话，其实已经比较稳定一些，整个的变化相对来说是会啊比较小一些啊那啊， 00:02:36 变化比较大的就是这个做市公司债指数和这个科创债指数啊。那大家可以看到这个图啊，就上面这个是上证的这个做市公司债指数，下边是深证的这个做市日的啊公司债指数啊，那我们其实可以看到这两个指数的样本券啊，整个的这个数量还有啊金额啊都是比出现了一定的这个增长。尤其是这个啊上证的公司债指数啊， 00:03:01 那我们看从最早的这个啊，去年1月份大概是在一一百八十四只的样本券啊，增长到今年6月16号啊，大概是在啊505只，然后样本券的这个规模也是接近了1.26万亿的这么一个水平。那内部来看的话啊，整个的这个永续债以及这个次级永续债的这个占比，相对来说会比较高一些，尤其是上证这边啊，整体的这个比例是比深证的这个指数是要更高一些啊。 00:03:30 那做市公司在指数里边来看的话，很多样本券也是贴标科创债的，所以就是我们看做市的这个公司债指数和科创的这个指数啊，样本券是有比较多的一个这个重叠啊那上周的这个指数内部来看的话，整个的这个科创债的啊这个占比。相对来讲的话啊会比较高一些啊，那支数的这个占比达到了76%啊，那金额的这个占比的话，大概是达到了70%左右的这么一个水平。 00:04:01 那整个的这个跟踪啊，这个指数的一些ETF的这个规模，比上这个指数的样本券的这个啊比例来看的话，我们看到最初是呈现了一个增长，那到了后期的话是出现了一定的这个回落啊。 00:04:17 那呃这个最初的这个增长主要的原因就是我们看啊，刚开始的时候啊，这个ETF的规模增长啊是比较快的，导致它的整个的这个规模占到指数样本券的这个比例，是出现了一定一定的这个增长。达到了12%，那后续的话，随着这个呃ETF规模增长的一个放缓啊，那啊但是指数的样本券还在增长，那使得我们看到这个。呃，跟踪指数的这个ETF的这个规模，和比上它的整个的这个啊样本券的这个规模的这个比例的话，其实出现了一定的这个下降。 00:04:54 那科创债的这个指数的话也是呈现了一个类似的一个特征吧，尤其是上证的这个科创债指数，它的整个的这个样本券的这个规模啊，是出现了一个比较明显的一个增长。那内部的这个永续债和资金永续债的这个占比，相对来说也是会比较高一些。 00:05:13 那整个的这个呃长期来看啊，就是这个ETF的这个规模增长，其实还是会受限于这个跟踪指数规模的一个啊一个情况啊。因为整个的这个跟踪啊，这个呃指数的e TF它在整个的这个投资和折券的话啊，其实还是要受限于这个指数的样本券的这个啊范围的啊。所以就是啊，一旦这个ETF的这个规模啊增长会比较明显呃增长啊增长比较大之后，但是这个指数的这个规模没有增长的话，那整个的这个ETF投资的这个难度其实会会出现一个增长。 00:05:48 那前面我们其实提到了，就是这个呃，去年以来这个规模增长比较多的这个做事的这个ETF和科创的ETF。他们分别跟踪的这个指数啊样本券其实存在比较多的这个重叠的，而且很多的这个样本券里边呃，是有一些这个永续和这个刺激的永续债啊。所以就是我们如果去算这个啊跟踪的这个指数的这个ETF的规模啊。除以它的这个指数的样本券的这个规模的这个比例这个数据来看的话，我们其实是要啊去做一些这个去重啊啊，或者是扣除掉永续或者是这个次激永续，再去做相应的这个计算，那我们其实是分别去。 00:06:33 啊啊去做了这么啊几个这个这个计算吧。首先第一个的话，我们去啊，把这个做事和这个科创的这个指数啊的样本去做了一个驱虫啊。之后去算了一个这个做市的这个ETF，加上科创ETF的总体的这个规模，和这个驱虫之后的这个样本券的这个规模的这个比例啊，大 概是目前是在17%。然后如果是扣掉这个永续债的这个存续的这个规模的话，这个比例会上升到这个28%。如果是单纯扣掉自己永续债的话，这个比例大概是在24%。那无论是这个指数去重还是去永续之后的这个比例来看的话，整体的这个占比相对来说还是会比较高一些啊。 00:07:18 所以就是我们觉得这个，如果样本券啊的这个指数的样本券的这个规模没有后续啊，出现一个再次的这个增长的话，就是我们觉得这个跟踪的ETF的这个规模的这个。啊出现一个比较明显的这个增长的这个啊，可能性相对来说啊也是会比较低一些。 00:07:38 那呃那不同的这个指数的话，我们前面其实也提到了，它的整个的这个择券的这个在选券的这个品种啊，包括它的这个呃券的这个。啊，隐含评级啊以及这个期限其实是存在着啊比较明显的这个差异的，那这些的这个券的这个差异的话，就会直接导致这个信用债指数的一些啊这个业绩指标啊，包括一些风险的，啊这个这个指标也是会存在一个比较明显的一个差异的。啊那这些指数的这些。风险回报的这个特征的话，其实也是啊，直接决定了跟踪这个指数的啊这些产品它的啊投资的这个回报包括嗯，它的整个的这个风险收益的一个啊特征也是会存在着一定的这个差异， 00:08:28 而且就是。我们看到不同的这个产品的话，其实是啊在虽然说跟踪同一个指数啊，但是他们在啊选择这个PCF样本券的这个清单里边的这个样本券的时候，它其实是也是会存在差异的。那这个也是会导致我们看，即使是跟踪同一个啊这个啊这个这个指数的不同的这个产品的话，它的整个的这个啊这个投资的这个回报，包括这个一些风险的一些指标也是会存在着一定的这个差异。 00:09:00 那这是第一个啊方面的一个特征。那第二个特征的话就是我们看到这个啊这个ETF产品的它的PCF清单是啊，也是呈现了一个啊和指数一样的特征啊。首先它的这个数量其实在扩容的，那不同的这个产品在选择它的PCF清单里面的样本券的时候啊，它的这个也是存在着一定的这个啊这个差异的啊。 00:09:24 那首先可以看一下这个做市的这个公司债的一个PCF清单的啊一个情况，那这里的话，我们其实是啊统计的这个最新的就是6月16号的一个PCF清单，那啊每天的这个不同产品的PCF清单都是实时的去做一些这个啊，更新的啊。那啊，如果按现在的这个情况啊，PCF清单的情况的话，可能跟6月16号还是有一定的这个呃这个差异的。 00:09:52 那首先从数量啊层面来看的话，这个PCF清单的样本券的这个数量，确实是比刚刚啊上市的时候整个的这个量啊，其实呈现了一个比较明显的这么一个增长。然后啊从内部的这个呃，随随着这个PCF清单的样本券的数量的这个啊增长的话，我们看它的这个个券的持仓的这个集中度，也是出现了一个比较明显的一个下降。 00:10:17 然后永续债的这个占比来看的话，就是不同的这个产品其实存在着比较明显的这个差异的啊。那有一些产品它是不投资这个永续债的，但是有一些产品它的啊，内部其实也是有一些这个永续债的这个啊这个投资的，毕竟这个永续债的这个相应的这个票面，还是比普通的这个债券票面相对来说可能还是会高一些。那科创债的这个PTF啊ETF的这个PTF清单也是啊有比较类似的这个特征啊，就是我们看永续债的这个占比的话，就是可能相对比做市的啊可能会啊更低一些。 00:10:56 那后面的话，我们也是去统计了一下，这个PCF清单里边的这个样本券的隐含评级及它的啊，对应隐含评级的大概的这些券的一个啊这个这个9期的一个情况。那不同的产品啊，其实在选择这个券的时候，它的整个的这个评级的这个偏好，包括9期的这个偏好啊，其实也是存在着一定的这个差异。 00:11:18 另外的话就是我们看到啊，这个深圳的这这些产品的话，因为它本身跟踪指数的啊，这个它的样本券的一些这个评级和期限就会有一定的这个差异啊。就会导致我们看到啊，跟踪上证和深证的啊这些不同的产品，它在整个的这个责券的这个范围啊就存在着这个差异啊，就会使得它的啊，上证和这个深证的这个不同的这个产品啊，他们有比较明显的这个PCF清单的这个样本券的这个差异啊。可以看到这个啊，更多深圳的这些产品的话啊就是这个。评级有一定的下沉，是隐含两亿加的这个啊占比相对来说比这个跟踪上证的这些产 品的话，相对来讲会更高一些， 00:12:04 然后期限来讲的话，跟踪上涨的这个。产品的话，它的期限会比深圳的这个期限相对来说啊，相对来说会更长一些。那科创债的话也是有比较类似的这个这个特征啊。 00:12:19 所以就是我们看第二个特征啊，就是啊PCF清单不同的这个呃这个这个产品啊，存在着相对啊相对来讲由于这个跟踪指数的这个差异，以及它自主选券的时候啊的一些这个偏好。导致它的整个的这个PCF清单里面的样本券，在评级啊期限啊以及这个品种的这个选择方面的话，也是有比较明显的一个差异。 00:12:43 那第三个特征的话，我们看啊从啊这些。啊产品背后的这个投资机构来看的话啊，其实呃逐渐地啊开始有比较多的这个呃机构来去参与到这个市场。 00:12:58 那最开始上市的时候，我们其实可以看到啊，这些ETF的这个背后的投资人多数是这个证券公司和这个银行啊为主，那主要还是一些这个。啊做市商还有这个托管行持有为主，那慢慢地随着更多的这个投资机构参与到这个市场来看的话，我们其实可以看到。这个啊这些产品啊，这个啊背后的。投资者的这个呃这个这个这个丰富度是其实在提高的，就是我们看前10大持仓的这个份额的比例啊，其实出现了一个比较明显的下降。 00:13:37 然后像一些这个资管机构的话也是慢慢地参与到这个市场里边，尤其是像一些信托公司啊啊包括像是呃一些这个理财啊，甚至是有一些这个年金和社保的这个资金，也有参与到这个啊这个市场来。 00:13:52 那科创债的这个ETF也是呈现了一个比较类似的这个特征吧，就整个的这个啊持仓的集中度其实是在下降的。然后啊机构的参与的这个类型啊也是在增多的，尤其是像理财的这个资金啊，我们看其实投资这个科创债ETF的这个啊，相对来讲的这个比例还是会啊呃增长的相对来说会更明显一些。 00:14:17 那第四个特征的话就是不同的产品啊，我们看风险收益特征存在一定的差异啊。其实在第一个特征里边我们其实也是有有提到的啊，就是首先它是呃跟踪